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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 17 Feb 2025 奥林巴斯奥林巴斯

2、Olympus Corporation(7733 JP)首次覆盖：全球内窥镜龙头，光学融合医疗科技的领航者 The Global Leader in Endoscopy,Pioneering the Integration of Optics and Medical Technology:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价￥2,275 目标价￥3,412 市值￥2,591bn/US$17.03bn 日交易额(3 个月均值)US$51.32mn 发行股票数目 1,

3、139mn 自由流通股(%)89%1 年股价最高最低值￥2,850-￥2,038 注：现价￥2,275 为 2025 年 02 月 14 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-2.9%-9.4%9.2%绝对值（美元）0.7%-7.2%8.1%相对 Topix-5.8%-11.6%2.5%Table_Profit bn Mar-23A Mar-24A Mar-25E Mar-26E Revenue 882 936 1,025 1,100 Revenue(+/-)2%6%10%7%Net profit 144 243 127 180 Net profit(+/

4、-)24%69%-48%42%Diluted EPS()113 200 105 148 GPM 67.7%66.8%67.8%68.2%ROE 22.4%32.1%14.7%17.8%P/E 20 11 22 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)全球内窥镜龙头，长期保持领先的市场地位。全球内窥镜龙头，长期保持领先的市场地位。奥林巴斯成立于 1919 年，经过百年发展，已成为全球内窥镜行业的领导者。其内窥镜产品覆盖软镜、硬镜、内镜诊疗耗材等多个领域。公司在全球内窥镜市场的市占率达 24%，尤其在胃肠镜领域拥有绝对

5、龙头地位，市占率超过 70%，有较好的品牌知名度。欧美核心市场需求稳定，中、印等新兴市场增长较快欧美核心市场需求稳定，中、印等新兴市场增长较快。受益于老龄化加剧、微创手术渗透率提升，以及新兴市场需求增长，全球内窥镜市场预计未来 5 年复合增速为 7.1%。奥林巴斯拥有全球化运营能力，海外收入占比达 87%。欧美核心市场需求稳定，新兴市场如中国、印度、拉美等增长较快，市场增长潜力巨大。技术创新驱动，产品持续迭代。技术创新驱动，产品持续迭代。公司以光学和数字技术为核心壁垒，具备强大的精密制造、产品创新和迭代能力。公司平均每 6-8 年推出新一代软镜产品。2020 年推出的新一代软镜产品 EVIS

6、X1，集合了扩展景深、红色双色成像、纹理和颜色增强成像、窄带成像等多种图像处理技术，并增加 AI 辅助诊断功能，有望进一步巩固其市场地位。我们预计，人工智能辅助可能成为下一个内窥镜行业发展的关键技术领域。2024 年 9 月，奥林巴斯的 Caddie 计算机辅助检测设备获得 FDA 510(k)认证，持续引领技术创新。培训及维保培训及维保服务体系服务体系完善完善，客户粘性，客户粘性和转换成本高和转换成本高。公司构建了遍布全球约 40 个国家的维修、培训服务网络，拥有超过 200 个维修中心，可为客户提供及时、高效的设备维修服务。同时，公司每年支持超过 150 个内窥镜培训项目，显著增强了客户粘