柏楚电子-激光切割软件龙头募投助力打造新增长极-220214（37页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2022 年 02 月 14 日 柏楚电子 (688188) 激光切割软件龙头，募投助力打造新增长极 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 国内激光切割运控龙头，拟募投拓展新业务。公司深耕激光切割运动控制系统领域，已成为该领域龙头企业，公司 2017-2020 年营收 CAGR 约为 39%；2017-2020 年归母净利润 CAGR 约为 41%，综合毛利率常年保持在 80%以上、净利率保持在 60%以上。公司拟募资 9.78 亿元用于智能切割头扩产项目、 智能焊接机器人及控制系统产业化项目和超高精密驱控一体研发项目，

2、预计将拓展公司业务边界、助力需求天花板上移。 激光切割运控系统：预计公司 2025 年中低功率段和高功率段市占率均达 60%。1）中低功率段，国内厂商几乎实现了国产替代，预计需求稳健增长；公司目前市占率第一，在客户粘性依赖下，未来市占率有望继续保持在 60%以上。2）高功率段，高功率激光器价格仍有较大可下降空间，且国产化率有望进一步提升，从而促进高功率激光切割设备需求进一步释放， 同时带动高功率运控系统配套需求， 公司的高功率激光切割运控系统性能卓越，预计 2025 年市占率看齐 60%。 智能切割头：设备高功率化加速需求释放，运控系统与智能切割头交互促进业绩增长。激光切割控制系统与智能激光切

3、割头是大脑与四肢的关系；智能切割头较传统切割头具有高切割精度及高良率等优势。随着国内高功率激光切割设备需求的加速释放，智能切割头的市场空间将持续扩大。子公司波刺自动化 2020 年实现智能激光切割头销售 221 套，2021年 Q1-3 实现智能激光切割头销售 1111 套，智能切割头顺利打开市场。公司拟募资 3.78亿元，用于智能切割头扩产项目，以满足市场对智能切割头的全功率段需求，在软件客户积累及产品性价比优势下，预计公司即将迎来智能切割头业绩收获大年。 钢构焊接业务：机器换人正逢其时，蓝海市场大有可为。钢结构产业发展持续向好，对焊接需求量巨大；焊工短缺背景下，推动智能焊接方案替代人工趋势

4、不可逆；公司拟募投 3亿用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，通过延伸智能切割自动化领域的技术和产品，为钢构企业提供智能焊接机器人替代焊接工人的解决方案。在终端用户需求倒逼下，预计公司焊接产品进展将加速推进，为公司未来增长开辟新的成长极。 维持盈利预测及 “买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 21-23 年 EPS 分别为 5.58、 7.49、10.29 元/股，公司目前股价（2022/2/11）对应 21-23 年 PE 分别为 54、40、29X。1）横向来看：21-23 年可比公司 PE 均值为 92、59、41X，公司估值水平低于行业均值；2）纵向来看：公司上市以来 PE-T

5、TM 估值均值为 78 倍，公司当前 PE 水平处于历史估值均值水平以下。此外，考虑到公司新产品智能切割头量产在即、焊接运控验证将取得新突破，业务多点开花、助力公司业绩保持高增速。因此，维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、新项目拓展不及预期、募投项目发行失败的风险、核心技术人员流失及核心技术泄密的风险等。 市场数据： 2022 年 02 月 11 日 收盘价（元） 301.8 一年内最高/最低（元） 539.2/255.18 市净率 10.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8122 上证指数/深证成指 3462.95/13224.38 注： “

6、息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 28.57 资产负债率% 4.45 总股本/流通 A 股 （百万） 100/27 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 571 706 876 1,273 1,790 同比增长率（%） 51.8 83.3 53.4 45.3 40.6 归母净利润（百万元） 371 462 560 752 1,033 同比增长率（%） 50.5 67.0 51.0 34.3 3