医药生物行业联影医疗新股研究专题：开辟联影速度国产高端影像设备蓝海优质龙头-20220207（36页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业专题 医药生物 2022 年 02 月 07 日 医药生物医药生物 优于大市优于大市（维持维持） 市场表现市场表现 相关研究相关研究 开辟开辟联影速度联影速度，国产国产高端影像高端影像设设备备蓝海蓝海优质优质龙头龙头 联影联影医疗（医疗（A21725.SHA21725.SH）新股研究）新股研究专题专题 Table_Summary 投资要点：投资要点： 高举高打，高举高打，10 年创新发展迅速成就国产高端影像年创新发展迅速成就国产高端影像设备设备龙头。龙头。公司 2011 年成立，起步就是高举高打，战略定位中高

2、端蓝海市场，自 2013 年重磅推出首款 MR、CT、PET/CT、 XR 等产品后迅速构建起包括医学影像设备、 放射治疗产品、 生命科学仪器在内的完整产品线，累计向市场推出 70 余款产品。公司研发投入力度均处于较高水平，2018-2021H1 研发投入占营收比重平均 21.7%，研发投入力度及研发人数比重超医疗设备同行，足见公司对创新的投入力度之大，持续抢占创新高地。 开辟联影速度，开辟联影速度，2 年营收年营收 CAGR 超超 58%，盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升。公司营收业绩快速增长，2020 年营收 57.6 亿元，2018-2020 年营收 CAGR 高达 68.3%，2020

3、 年公司归母净利润大幅转亏为盈至 9 亿。高端产品结构逐步优化带动全品类毛利率上行，同时存量装机维保服务业务价值贡献率迅速提升。2018-2021H1，公司综合毛利率由 39.1%持续提高至 51.7%，细分业务毛利率均处于上升态势，毛利率上行叠加综合费用率的下降，带动净利率由 2018 年的-6.5%迅速提升至 2021H1 的20.7%，盈利能力迅速提升。公司运营效率显著改善，对比同行占据优势地位，随着公司管理的完善以及规模效应的提升，未来有望进一步提升运营效率。 千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局。千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局。202

4、0 年中国医学影像设备市场规模已达到 537 亿，灼识咨询预计 2030 年全球市场超 600 亿美元，2030 年中国市场规模将达千亿；中高端升级需求为未来主要增长点（如 64排以上 CT 及 3.0T 以上 MR 中高端对低端的升级替代） 。 医学影像中低端产品市场已经逐步实现国产替代， 高端市场仍以进口品牌为主。 但以联影医疗为代表的国产影像厂商不断发力高端，持续打破核心技术壁垒，在 MR、CT、PET/CT、PET/MR销量均为第一，成为打破 GPS 高端垄断、重塑市场格局的最有竞争力的选手。 产品量价齐升，核心技术持续突破夯实公司高端影像设备竞争力：产品量价齐升，核心技术持续突破夯实

5、公司高端影像设备竞争力：1）公司产品全）公司产品全面覆盖，管线丰富对标面覆盖，管线丰富对标 GPS。对标国内外同行，公司产品线布局兼具广度与深度，除水平布局 MR、CT、XR、PET/CT、 PET/MR 等产品线，同时又垂直布局了从临床运用至科研需求等多种产品型号。 丰富的产品管线形成了对国内外对手的强势竞争力，随着更多产品的上市和放量，公司市场份额迅速提升。2）核心技术壁垒）核心技术壁垒突破，产品性能比肩进口。突破，产品性能比肩进口。公司技术指标处于行业领先，自研比例位居行业前列，MR、CT、XR、MI、RT 等各产品线主要核心部件均逐步技术壁垒突破，实现自研自产；公司研发的多款产品创造了

6、行业或国产“首款” ， 从主要产品参数来看，公司在高端 MR、CT 设备等逐步追平甚至超越竞争对手。3）打通）打通产学研医产学研医全链条，全链条，创新引领绑定核心客户。创新引领绑定核心客户。公司依托持续的技术积累，不断打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条，形成从创新到商业转化的闭环管理，与头部大客户形成科研与产业的正向循环，深度绑定核心客户。4）攻克大三甲头部医院，国）攻克大三甲头部医院，国内市场全面铺开，海外布局渐进收获期。内市场全面铺开，海外布局渐进收获期。公司产品已入驻近 900 家三甲医院，排名前 50 的医疗机构中，公司用户达 49 家。除大本营华东地区外，华北、华南