【公司研究】来伊份-公司深度报告：全渠道布局关注边际改善业绩放量指日可待-20200414[34页].pdf

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1、 来伊份（603777）公司深度报告 2020 年 04 月 14 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 14 日日 目前股价 13.23 总市值（亿元） 44.86 流通市值（亿元） 44.53 总股本（万股） 33,907 流通股本（万股） 33,656 12 个月最高/最低 17.77/8.92 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 分析师：黄瑞云 S1070518070002 010-88366060-8862 数据来源：贝格数据 全渠道布局，全渠道布局，关注边际改

2、善，关注边际改善，业绩放量业绩放量 指日可待指日可待 来伊份来伊份（603777）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3636 3891 4194 5673 7012 (+/-%) 12.4% 7.0% 7.8% 35.3% 23.6% 净利润 101 10 27 131 225 (+/-%) -24.4% -90.0% 165.5% 386.9% 72.5% 摊薄 EPS 0.30 0.03 0.08 0.39 0.67 PE 44 444 167 34 20 资料来源：长城证券研究所 行业：休闲食品发展前景广阔，头部企业集中度将进

3、一步提升行业：休闲食品发展前景广阔，头部企业集中度将进一步提升。1、行业、行业 量价齐升，规模稳增长。量价齐升，规模稳增长。根据 Euromonitor，2018 年休闲食品行业规模达 6027 亿元，5 年复合增长率为 8.5%，其中销量年复合增速为 3.9%，吨价 为 3.1%，量价齐升趋势明显。2、细分品类分化趋势明显，烘焙、坚果的、细分品类分化趋势明显，烘焙、坚果的 景气度较高景气度较高，从量价拆分来看，烘焙产品量价齐增，坚果价强量增，甜食 类价增量滑。3、竞争格局分散，头部企业的集中度不断提升、竞争格局分散，头部企业的集中度不断提升。从品类看， 各细分品类呈群雄割据格局， 头部企业的

4、集中度逐年提升， 其中坚果的集 中度最高，CAR3 市占率接近 60%，其次是巧克力行业（CR3 为 41%+） 。 从渠道来看，线上 Top3（三只松鼠、百草味、良品铺子）的市占率仅为 22%，线下领先企业（洽洽食品、来伊份、良品铺子）的市场份额也有待 提升。4、随着行业消费升级和网购渗透率提升，预计未来休闲食品的收、随着行业消费升级和网购渗透率提升，预计未来休闲食品的收 入增速有望保持在入增速有望保持在 7%左右左右，坚果、烘焙等健康品类将维持高景气度，头 部企业重视品牌建设，加快线上线下融合，集中度有望进一步提升集中度有望进一步提升。 调整：调整：进行内部调整，积极应对外部变化进行内部调

5、整，积极应对外部变化。1、由连锁门门店走向全渠道，、由连锁门门店走向全渠道， 全面升级品牌形象全面升级品牌形象。目前公司已形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商 务和来伊份 APP 平台等全渠道网络体系，不断打造智慧零售模式。同时 创新品牌营销策略，全面升级品牌形象，提高客户认可度。2、加强产品、加强产品 研发，创新能力不断提升研发，创新能力不断提升。现在公司产品趋于品质化、健康化，每年推出 多款新品，受市场欢迎。3、管理团队调整，推出股权激励，激活员工活、管理团队调整，推出股权激励，激活员工活 力力。 看点看点：线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化，加强

6、线上线下联动，加强线上线下联动， 加快整合上下游产业链，业绩释放在即。加快整合上下游产业链，业绩释放在即。1、线下直营、加盟齐头并进， 加快走向全国化。 公司共拥有 2800 多家门店， 其中直营店在 2400 家左右， 公司直营模式在行业中的竞争优势明显，但扩张速度有限，从 18 年开始 公司加快加盟店的开发，重点开拓区域在华北、华南，随着品牌影响力提 -50% 0% 50% 100% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 来伊份沪深300 食品饮料 核心观核心观点点 盈利预测盈利预测