可转债研究：近期估值波动的逻辑稳增长下的转债选择-211212（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固固定定收收益益 债债券券研研究究 证券研究报告证券研究报告 投资要点投资要点 summary 转债：高位转债：高位/宽波动可能在短中期为常态宽波动可能在短中期为常态 对于估值变化的观测指标来看，可以分为转债正股表现和债市表现两个因素，对于估值变化的观测指标来看，可以分为转债正股表现和债市表现两个因素，而转债正股表现既受到股市指数表现和市场风格变化两个因素影响。而转债正股表现既受到股市指数表现和市场风格变化两个因素影响。 分别来看：（1）若债市边际出现调整，且转债正股出现调整（可能因为指数整体调整，或新能源/小票方

2、向暴跌） ，转债估值可能出现 5%以内的调整，若两个因素出现月度级别调整，估值调整幅度可能达到 7%。12 月 7 日调整与之有关。 （2）若债市平稳，转债正股出现明显调整，若非出现类似 18 年的大熊市，转债估值调整空间可能比较有限。但是若转债正股出现 10%以上级别调整，转债估值调整幅度可能会超过 7%。 （3）若债市较强，且转债正股出现明显调整，转债估值可能依然具备支撑性。例如 21 年 7 月底，转债正股调整约 6%，但是债市依然处于降准后的亢奋期，转债估值几乎没有调整。 在降准在降准+中央经济会议“稳经济”的政策表述下，债市更有可能偏稳，股市也将中央经济会议“稳经济”的政策表述下，债

3、市更有可能偏稳，股市也将迎来增量资金迎来增量资金+风险偏好抬升双击，股票指数层面应该更偏向乐观，而新能源风险偏好抬升双击，股票指数层面应该更偏向乐观，而新能源/小票被“宽信用” 资金挤出效应也会阶段性缓解，年前转债估值出现小票被“宽信用” 资金挤出效应也会阶段性缓解，年前转债估值出现 5%以上调以上调整的可能性并不大。整的可能性并不大。对于转债估值的判断，首先关注利率是否有调整的压力，其次关注股票结构的变化，如国证 2000、宁德时代等走向。 市场策略：市场策略：宽信用方向更具弹性，新能源偏向结构性机会宽信用方向更具弹性，新能源偏向结构性机会 在降准在降准+稳稳信用信用+稳增长下，实体经济资金

4、面将获得改善，而股市的风险偏好有稳增长下，实体经济资金面将获得改善，而股市的风险偏好有望抬升， 股市将获得增量资金补充，指数具备突破的空间。望抬升， 股市将获得增量资金补充，指数具备突破的空间。聚焦来看， “宽信用”方向+新能源方向依然是配置的重心。 一、一、 股市股市宽信用宽信用方向具备更大的弹性，但需要更加的聚焦：方向具备更大的弹性，但需要更加的聚焦：1）提前做项目+政府杠杆率可能抬升，基建投资或迎来 18 年来高点；电网、特高压等建设可能加速。2）消费建材、建筑装饰受益于地产融资的改善。3）白酒、零食、医疗服务等偏消费方向受益于“宽信用” 。4)中央经济会议再次确认了信用端改善的拐点，对

5、于一年内滞涨的大金融资产质量/业绩改善可以期待。5）随着特效药的推出，疫情对于出行的限制也将逐步改善 二、二、 在增量资金可能入市，跨年行情可能提前到来之际，新能源等成长方向依在增量资金可能入市，跨年行情可能提前到来之际，新能源等成长方向依然具备延续的机会。然具备延续的机会。但博弈需求超预期的难度日益加大，市场一致预期在于聚焦供给偏紧/降本增利的结构性方向。 转债相对于股票的性价比可能出现下降。转债相对于股票的性价比可能出现下降。可转债整体偏向小票/新能源扩散方向，在未来新能源全局性机会并不大的情况下，转债正股的赚钱效应也有可能将趋弱，市场波动可能将加大，对于目前极高的转债估值来说，在短期波动

6、加大、中期承压的可能性增大。兴业银行未来的发行也可能成为波动的导火索。 在转债估值高位高波动的情况下，跟随正股依然为可行方向。在转债估值高位高波动的情况下，跟随正股依然为可行方向。政治局和中央经济会议定调后， “宽信用”品种弹性可能更大。另一方面，依然推荐新能源扩散行情下的配置方向，包括了汽零、新能源车芯片、汽车电子、线缆等方向，并且对于锂电池、光伏等需要重视供给格局、清晰未来可能继续改善的逻辑。 风险提示：风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期 title 近期估值波动的逻辑，稳增长下的转债选择近期估值波动的逻辑，稳增长