靖远煤电-国企改革打开成长空间铸造转债投资价值洼地-210818-三个皮匠报告

1、2020 年公司王家山煤矿总产能有所提高，但红会一矿和王家山煤矿产能利用率仍较低，且煤炭开采面临一定的安全生产风险。截止 2020 年末，公司正常生产的煤矿共 4 个，分别为魏家地煤矿、王家山煤矿、大水头煤矿和红会第一煤矿，核定产能分别为 300 万吨/年、330 万吨/年、220 万吨/年和 204 万吨/年，公司煤炭总产能为 1,054 万吨/年，有所上升，主要系王家山煤矿一号井原核定产能 45 万吨/年，经技术改造后，2020 年经甘肃省安委办重新核查，一号井核定产能提升为 90 万吨/年。长协煤占比高，下游客户粘性强公司长协煤占比约 64%，下游客户粘性强。公司针对长期协议合同客户，合

2、同价格采用“综合价=基准价+浮动价”的定价模式，合同签订价格为全年基准价，可根据煤炭市场价格协商浮动。2020 年长协合同煤炭销售量约占公司煤炭销售的 64%左右，主要客户是甘肃省内外火电或燃料、建材、冶金企业。根据已签订的 2021 年煤炭长协合同，基准煤价较上年有一定幅度提高。目前公司煤炭生产销售正常进行。公司煤炭业务客户 CR5 约 50%，集中度高。公司生产原煤主要产品为“晶虹”煤，属于不粘结、弱粘结煤种，直接用于销售。主要销售对象为下游的火电厂、建材行业、冶金厂、供热公司和贸易公司，从下游客户集中度来看，2020 年公司前五大客户销售占比为49.09%。公司采用先款后货的销售模式，对 38 家与公司长期合作关系且信誉较好的客户采取滚动结算的销售模式，滚动周期和滚动金额限定在一至两个月之内，保障了货款的稳定回流。吨煤毛利变化稳定，位于可比公司中游。公司长期从事矿井建设和煤炭生产组织管理，在煤电生产工艺设计和组织方面有较丰富的经验，生产成本逐年降低，同时客户集中度较高，近一步降低了销售成本，公司吨煤成本逐年下降，在可比行业公司中，排名可观。吨煤毛利方面，由于公司出色的成本控制，尽管吨煤售价近年来呈下降趋势，但吨煤毛利波动较小，在可比公司中位于中游。

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