赤峰黄金-强成长性矿金标的行业回报优越性渐现-210827（20页）.pdf

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1、资源综合回收业务：占公司净利比重 3.6%公司资源综合回收利用业务主要通过子公司广源科技(公司持股 55%)进行废弃电器电子产品处理。广源科技是合肥地区唯一一家具有废弃电器电子产品处理资质的单位，是经国家财政部、环境保护部、发展和改革委员会、工业和信息化部四部委验收合格，并指定纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴名单的企业，利润率在全国同行业内属前列。目前广源科技新厂区一期工程已完工，当前废弃电器电子核定生产能力265万台/年。2020年度，广源科技处理废弃电器电子产品108.94万台、残次品1.09万吨，贡献营业收入1.90亿元,净利润约2980万元(占净利比重3.6%)。2.6 公司经营状

2、况：毛利率持续提升，负债率相对偏低公司业务结构变更导致营收规模宽幅波动，2018年后净利润维持高增速。2019-2021H1营收分别为60.7/45.6/16.7亿元，同比+156.7%/-24.9%/-36.8%，波动较大主因收并购和剥离资产导致的业务结构变更：(1)2019年万象矿业及瀚丰矿业实现并表;(2)为聚焦矿金主业，2020下半年子公司雄风环保被剥离出上市公司主体(2019年21.7亿收入)，影响20-21年公司营收同比增速。利润方面，2019-2021H1归母净利润分别为1.88/7.84/4.01亿元，同比+467%/+317%/+81%，维持较高增速;同期黄金价格大幅上涨、老

3、挝Sepon矿铜金生产的平稳过渡 ，为公司盈利能力的攀升提供有力保障。公司毛利率呈趋势性回升。2018-2019年因采矿业务毛利下滑及低毛利的资源回收业务占比较高，公司整体毛利水平偏低;2020年，得益于金价上涨及增产增效带来的单位成本降低，公司综合毛利率回升至30.8%， 2021H1则提高至38.5%，考虑到金价运行中枢在后疫情时代的结构性抬升，叠加公司矿产金产出规模释放所带来的单位成本降低，我们认为公司毛利率有望持续改善。资产负债率偏低，未来具备加杠杆空间。公司21H1资产负债率降至39.27%，横向(与同业上市公司)及纵向(与往期)对比均处较低水平，这也意味着公司未来财务上仍然具备加杠

4、杆的空间。行业分析：黄金供需环节已进入结构性牛市全球的黄金市场已经进入结构性牛市。黄金定价逻辑中的各个因子仍在持续发酵，这意味着以美元计价的黄金价格将继续创历史新高。从长期定价区间观察，美元黄金的运行中枢或抬升至1900美元/盎司-2300美元/盎司。黄金的定价逻辑基于其金融属性及基本面属性，而当前各定价因素均延续有效强势。黄金金融属性的定价因子细分为3类，分别是汇率因子、利率因子，以及避险因子;而基本面的定价因素则取决于黄金的实物供需关系，即黄金实物供需曲线的变化。当前激发金价维持强势的核心因素是黄金的金融属性与基本面属性出现了有效的利多共振，表现为黄金的汇率、避险及利率因子均在强化，而供需

5、环节则受益于买方机构化的变革出现需求曲线的系统性右移。黄金定价中的汇率因子依然是个系统性的发酵过程。黄金在历史上尤其是1950s-1970s年间的Bretton Woods阶段是有明确的货币属性，尽管金本位制在1971年结束后致使黄金的货币属性开始弱化，但主要国家的货币与黄金之间依然有相对的挂钩关系，即黄金仍然可以反映不同货币之间的实际购买力价值(即经济学中PPP这个概念)。从汇率平价角度观察，美元计价黄金当前的公允价值或在2300美元/盎司。黄金的汇率平价机制自2019年起出现递导现象，表现为核心非美货币黄金价格先创新高，继而向瑞郎、人民币及美元黄金形成价格传递。自2019年观察，以G10货

6、币计价的黄金价格均创出不同程度的历史新高，包括欧元/英镑/日元甚至卢比计价的黄金价格于2019年Q4均已破历史前高，至2020年3月全球仅有美元/瑞郎及人民币计价的黄金未破前高。但是至2020年5月份，包括瑞郎和人民币计价的黄金也已创出历史新高，全球黄金货币中仅美元计价黄金依然较高点有约9.6%的幅度，这与欧元/英镑包括日元即时价格较2012年上一个历史前高-分别高15.8%， 20.9%及18.9%形成巨大偏差。这一方面反映了货币强弱的实际分化，另一方面则显示出实际利差的不