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1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观专题宏观专题 2025 年地方两会年地方两会 9 大信号（附大信号（附 20 张详表）张详表）事件：事件：2025 年地方两会均已召开，全国两会将于 3.4-3.5 召开。核心观点核心观点：2025 年地方两会总体延续了 2024 年底中央经济工作会议以来的主基调，干字当头、稳中求进、以进促稳。具体看：基于各地目标，预计2025 年全国 GDP 目标将继续定为 5%左右的偏高水平、2025 年 CPI 目标大概率下调至 2%左右（2004 年以来均不低于 3%）；稳增长主抓手是扩内需、稳地产

2、、扩基建、促消费、强产业、促改革、防风险等；产业政策聚焦粮食安全、新质生产力、现代化产业体系，也更为注重因地制宜；推动标志性改革落地见效聚焦民营、国企、财税，海洋经济、要素改革也有新动作；强区域侧重县域经济、都市圈、服务区域重大战略；延续扩开放、稳外贸、稳外资，加力支持企业出海有亮点；防风险除聚焦房地产、金融、地方债三大风险外，也更为重视社会风险，发展新时代“枫桥经验”、完善基层治理。继续提示，2025 年政策大方向已定，接下来属于观察期、落地期，密切跟踪 1 月信贷、1 月发债进度等可能的“开门红”，以及可能的降准降息、中美关系进展（可能的“习特会”）、3.4-5 全国两会。信号信号 1：干

3、字当头，干字当头，2025 年年地方地方将全力稳增长、将全力稳增长、稳信心、稳信心、扩内需扩内需、促改、促改革、抓落实革、抓落实，多地强调要采取超常规举措和力度多地强调要采取超常规举措和力度。与中央经济工作会议基调一致，多地强调要“坚持干字当头、稳中求进、以进促稳”，稳增长、扩内需也基本是各地的首项重点工作，具体措施包括促消费、稳地产、扩投资、强产业、促改革、扩开放等。此外，广东、福建、浙江多地强调要采取超常规举措和力度、勇挑大梁、多作贡献，“敢干善为、拼抢争实”。信号信号 2：预计预计 2025 年全国年全国 GDP 目标目标 5%左右左右、CPI 目标目标降至降至 2%左右。左右。GDP：

4、2025 年全国 GDP 目标大概率仍定为 5%左右偏高水平。31 地中，1 地上调、15 地持平、15 地下调，多地 GDP 目标为 5%或 5.5%。31 地加权平均的 GDP 目标增速为 5.3%，较 2024 年微降 0.1 个百分点；过往与全国目标一致或较接近的北京、上海均为 5%左右；经济大省 GDP 目标多为 5%或 5.5%，加权平均 5.3%，与全国接近。CPI：各地 CPI 目标普遍下调，全国目标很可能从 3%左右下调至 2%左右。公布 CPI 目标的 25 地中，22 地由 2024 年“3%左右”下调至“2%左右”，指向 2025 年全国 CPI 目标可能也会下调至 2

5、%左右（2004 年以来均不低于 3%），具体有两点理解：1）历史上看，CPI 目标调整并不罕见，2013、2015、2021 年都曾下调；2）逻辑上看，2023、2024 年我国 CPI 同比均为0.2%左右，中性情形下测算 2025 年 CPI 要回升到 3%左右也难度较大，因此 2025 年定 2%左右也可谓务实的选择。信号信号 3：地方地方稳增长稳增长的主要的主要抓手：抓手：促消费、扩投资、促消费、扩投资、稳地产稳地产。促消费：社零目标增速下调，以旧换新、新业态是重点抓手。2025 年各地加权平均的社零目标增速为 5.3%，较 2024 年下调 0.9 个百分点，主因应是 2024 年

6、初各地对消费复苏过度乐观，今年消费增速目标小幅下调更为务实。各地普遍实施提振消费专项行动，以旧换新扩围、新消费业态（首发经济、冰雪经济、银发经济、会展演艺赛事经济等）是重点抓手。扩投资：固投目标增速微降，基建有望保持高增。2025 年各地加权平均的固投目标增速为 5.9%，较 2024 年微降 0.2 个百分点，可能与地产景气仍在下行、制造业投资受出口影响有下行压力有关；整体投资目标增速下调幅度较小，指向 2025 年各地基建投资仍将保持较高增速。水利、电力等老基建仍是发力重点，关注算力集群、充换电站等新基建。稳地产：加力推动止跌回稳、构建新发展模式。各地基本延续 2024 年底中央经济工作会