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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 01 月 10 日 推荐推荐（维持）（维持）保险资金运用保险资金运用 2 2024024 回顾及回顾及 2 2025025 展望展望 总量研究/非银行金融 低利率、新准则和产品转型带来保险投资环境深刻变化，预计低利率、新准则和产品转型带来保险投资环境深刻变化，预计 2025 年高股息股年高股息股票对险资仍具有战略配置价值，固收将更积极把握波段交易机会。票对险资仍具有战略配置价值，固收将更积极把握波段交易机会。回顾回顾 2024 年，保险行业投资规模增长强劲，配置结构延续稳定。年，保险行业投资规模增长强劲，配置结构延续稳定。20

2、24 年截至三季度末，保险业资金运用余额为 32.2 万亿，同比+14.1%，增速创四年新高，主要是受增额终身寿等储蓄险热销带来的保费规模快速增长影响；其中人身险公司和财产险公司的股票+基金投资占比为 13.2%相对稳定，可比口径下绝对规模较年初增加 6387.9 亿；债券投资占比 48.4%持续攀升，可比口径下绝对规模较年初增加 26871.0 亿；银行存款占比 9.0%稳中有降，其他投资占比 29.4%显著下降。在 9 月末 A 股快速反弹背景下，2024Q3 行业年化财务投资收益率同比+0.2pt 为 3.1%，其中人身险公司为 3.0%，财产险公司为3.1%。上市险企方面，体量占据行业

3、半壁江山，整体投资风格更加保守，收益表现显著优于行业平均水平。权益投资聚焦高股息和长股投，红利资产规模和占比预计显著提升，超额收权益投资聚焦高股息和长股投，红利资产规模和占比预计显著提升，超额收益明显。益明显。（1）2024H1 险资红利策略成功引领市场风格，6 月末主要上市险企 FVOCI 股票规模合计为 3552.2 亿，较年初净增 965.4 亿，在股票的占比较年初+5.4pt 至 27.6%，预估全行业实际的高股息持仓规模更大。2024Q3预计险资对高股息股票的配置步伐有所放缓，截至三季度末保险公司在 A 股重仓流通股的持仓数量占比前五行业分别为银行（47.0%）、房地产（8.0%）、

4、电信服务（7.1%）、资本货物（6.9%）、公用事业（6.2%），其中银行和房地产自 2024Q1 逐季减仓，公用事业、交运和能源则逐季加仓。12 月以来在长端利率快速下行、红利板块自身拥挤度消化、市场主线不明等背景下，盈利稳定、能够提供较高分红回报的高股息资产优势再次凸显，负债端“开门红”保费流入以及部分非上市险企提前应对新会计准则切换更是带来明确配置需求，预计 2024 年末保险行业高股息股票规模和占比较年中进一步增加。（2）2024 全年举牌热潮再起，数量达 20 次创近四年新高，被举牌方在 H 股占比三分之二，公司市值大多大于 100 亿，平均 ROE 为 8.9%，平均股息率为 4.

5、3%，行业主要分布在公用事业、交通运输和环保等板块。（3）ETF 配置力度明显加大，主要是新准则后 ETF 基金的较高流动性、较低波动性与选股优势凸显，根据 Wind 对 ETF 基金持有人中的保险公司情况统计，2024H1险资持有 ETF 基金达 1774 亿份，较年初增长 13.5%。投资偏好上，保险公司在持续加仓沪深 300 等宽基指数 ETF 的同时，加大布局红利 ETF，同时也更注重对细分行业赛道投资主题 ETF 的挖掘。债券投资倾斜长久期利率债，兼顾中长期配置和信用风险防范，非标和银行债券投资倾斜长久期利率债，兼顾中长期配置和信用风险防范，非标和银行存款收益下降规模缩存款收益下降规

6、模缩量。量。（1）2024 年截至 11 月末保险机构持有的银行间债券余额中，利率债占比达 91.0%（地方政府债占比 54.2%、国债占比 22.4%、政策性银行债占比 14.4%）。从上市公司披露数据来看，2024H1 国债及政府债占比持续攀升，公司债券中外部信用评级 AAA 及以上占比下滑，固定收益类资产久期逐年递增。（2）2024H1 上市险企非标投资收益率已下降至 4.5%左右，三季度末人身险公司和财产险公司的其他投资（剔除长期股权投资）占比进一步下滑至 21.6%。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）84 1.7 总市值（十亿元）5361.4 6.6 流通市值（十亿元）5118.