《百度集团~SW-港股公司研究报告-充沛现金储备支持AI转型长路-250112（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《百度集团~SW-港股公司研究报告-充沛现金储备支持AI转型长路-250112（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百度集团百度集团-SW(9888 HK)充沛现金储备支持充沛现金储备支持 AI 转型长路转型长路 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):116.40 2025 年 1 月 12 日中国香港 互联网互联网 首次覆盖百度港股，“买入”。作为国内搜索引擎龙头，百度积累了丰富的数据，为其积极捕捉 AI 大模型应用落地的产业机遇提供了基础。我们认为其在制造、交通、金融、政务等领域积累的认知有望帮助其在企业 IT 预算逐步回暖过程中收获客户心智与收入份额。

2、C 端应用上，我们期待其在 AI 改造中重塑商业化与用户体验平衡，从而为其中长期广告市场份额提供保护。积极的积极的 AI 实践以应对激烈的行业竞争实践以应对激烈的行业竞争 广告业务是百度核心的现金牛业务。凭借成熟的商业模式，百度的广告业务展现出稳健的利润率水平。我们认为 AI 改造将是百度移动生态改善用户粘性并收获用户增长的必要路径，这有助于其抵御来自于短视频、图文社交等平台的激烈的互联网用户时长竞争，以及正在兴起的 AI agent 领域的用户心智竞争，并进而呵护广告主预算份额。在云计算与 AI 大模型领域，百度具备完善的全栈服务能力，这为其捕捉 AI 大模型时代的产业机遇奠定了基础。在头部

3、大厂模型实力相近的情况下，在垂类场景的数据沉淀或将是模型厂商形成差异化竞争壁垒的关键。循序推进自动驾驶业务的规模化扩张循序推进自动驾驶业务的规模化扩张 我们认为后续 Robotaxi 的落地或将渐进式地拓展。展望未来，人车比的下降与整车成本的下探将是 Robotaxi 展现更优成本效益的重要决定因素，百度凭借长期投入筑造的技术积淀与积极的应用而具备一定的先发优势。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 部分投资人倾向于从 AI 大模型的 C 端应用判断大模型厂商竞争力以及未来在基本面上的潜在受益程度。我们认为长期视角下，大模型在 B/C 两端的发展路径并不冲突，C 端应用上用户数的积累为

4、广告及商业化的兑现提供基础，进而为企业主提供增收机遇，而 B 端大模型的解决方案或聚焦于在特定场景下发挥 AI 技术对于企业经营效率的提升作用。相比之下，C 端应用在国内互联网服务普及的支持下具备短期较快的增长潜力，而 B 端解决方案的接受度提升则需要企业 IT 支出预算回暖作为支持，或有一定滞后性。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们基于 SOTP 估值目标价为 116.4 港元，对应 2024-2026 年非 GAAP PE12.3/11.4/10.6x。我们预测公司 2024-2026 年非 GAAP 归母净利润为255/282/306 亿元，同比-11.3/+10.4/+8.8%，当前市

5、值对应 2024-2026 年非 GAAP PE 7.9/7.1/6.6x。截至 3Q24 末，百度在手净现金约 233 亿美金，占其当前总市值的约 82.0%，充沛的现金储备一方面为其估值提供了一定安全边际，另一方面为其持续投入于 AI 和自动驾驶的规模扩张等提供了支持。风险提示：AI 大模型商业化进程不及预期；广告行业需求复苏不及预期。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 联系人

6、 曹卓铭曹卓铭 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 目标价(港币)116.40 收盘价(港币 截至 1 月 10 日)77.70 市值(港币百万)217,966 6 个月平均日成交额(港币百万)855.08 52 周价格范围(港币)75.20-119.40 BVPS(人民币)92.56 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)123,675 134,598 132,407