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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百度集团百度集团-SW(9888 HK/BIDU US)AI 重塑百度长期叙事重塑百度长期叙事 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 9888 HK BIDU US 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：236.00 美元：美元：243.10 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)1

2、0 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 联系人 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)9888 HK BIDU US 目标价 236.00 243.10 收盘价(截至 9 月 12 日)115.10 114.78 市值(百万)316,544 39,458 6 个月平均日成交额(百万)1,117 393.82 52 周价格范围 73.25-119.70 74.71-116.91 BVPS 100.01 104.55 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估

3、值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)133,125 123,456 136,051 149,014+/-%(1.09)(7.26)10.20 9.53 归母净利润(百万)23,760 24,728 19,289 22,463+/-%16.96 4.07(22.00)16.45 归母净利润(调整后,百万)27,002 18,979 21,435 24,918+/-%(6.07)(29.71)12.94 16.24 EPS(调整后,最新摊薄)9.98 7.01 7.92 9.21 PE(调整后,倍)10.69 15.21 13.47 1

4、1.58 PB(倍)1.06 0.94 0.88 0.81 ROE(调整后,%)10.26 6.60 6.85 7.38 EV EBITDA(倍)8.17 11.50 12.53 9.84 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 14 日中国香港/美国 互联网互联网 我们认为 AI 正在重塑百度的长期叙事。作为国内为数不多的集自研芯片能力、AI 基础设施服务能力与 AI 应用场景（广告、自动驾驶、工具应用等）为一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产，如自动驾驶业务、自研的昆仑芯业务、百度文库及百度网盘等具备

5、AI 功能或属性的软件应用等。伴随行业内 AI 大模型能力的持续迭代，AI 应用的不断渗透，我们预期百度旗下的 AI 相关业务有望在体量规模持续扩大的过程中被重新定价。我们调整 SOTP 估值组成部分，重新定价数个量级较小但具备较好发展潜力的业务。维持“买入”评级。AI+广告：传统搜索改革迈入深水区，广告：传统搜索改革迈入深水区，AI 广告新模式快速起量广告新模式快速起量 自 2024 年以来，百度持续推进其传统搜索广告业务的 AI 改造。截至 2025年 7 月，AI 生成的多模态内容已占据移动搜索页面中超过 64%的结果（据2Q25 公告）。较快的 AI 改造为其搜索广告收入表现带来压力，

6、但同时公司积极探索 AI 时代的新型广告变现形式，Agent 与数字人带来的广告佣金收入已达到 2Q25 百度核心广告收入的合计 16%（对应约 26 亿元），且展现出环比增长超过 50%的强劲势头。我们期待百度通过新型广告变现形式持续改善用户体验，以较大的用户基本盘逐渐修复其在广告主预算中的份额。AI+SaaS：AI 赋能工具型应用，长期有望逐步孵化付费心智赋能工具型应用，长期有望逐步孵化付费心智 百度旗下拥有包括文库、网盘等多个加入了 AI 功能的工具应用。据 25 年 4月李彦宏在 Create 大会披露，文库 AI 功能付费用户数已超 4000 万，月活用户数达 9700 万；而 36