【公司研究】北鼎股份-首次覆盖报告：内外兼修自主品牌和海外代工双增长-210114（36页）.pdf

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1、1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 北鼎股份北鼎股份(300824) 报告日期：2021 年 1 月 14 日 内外兼修内外兼修，自主品牌和海外代工双增长自主品牌和海外代工双增长 北鼎股份首次覆盖报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 白 色 家 电 行 业 ： ： ： 报告导读报告导读 公司内外兼修：北鼎系国内高端养生品牌领导者，同时也为海外多家高 端小家电品牌代工。产品围绕品质、健康、省时、便携、颜值五大核心 观念设计，洞察精致女性的健康养生需求。自有品牌以养生壶为核心， 进一步积极推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等高毛利产品矩阵。与此

2、同时，周边食材和厨房器皿也广受粉丝喜爱，围绕吃喝大市场，公司未 来成长空间巨大，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点投资要点 品类扩张拉动增长品类扩张拉动增长，复合增速远超行业复合增速远超行业 2020-2022，公司营收复合增速为 30%，跑赢小家电行业的 13%。核心原 因有二：其一为公司内销品类快速扩张，自主品牌以高端养生壶切入市 场，围绕“饮” 、 “食”概念推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等品类， 实现从“0”到“1”增长；另一方面，出口的产品订单持续增加，主要 贡献增量的品类为多士炉、烤箱等。 品牌势能持续释放品牌势能持续释放，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升 根据 2020 年

3、业绩预告，公司的归母净利率为 14.27%，同比 2019 年的 11.98%提高了 2.29 个 pct，未来高毛利的产品进一步放量，预测未来两 年的净利率稳定在 14%15%，高于行业平均水平 9%（2019 年年报披露 归母净利率小熊为 9.98%、 苏泊尔为 9.67%、 九阳 8.81%、 新宝为 7.53%） 。 公司品牌势能逐步释放，盈利能力持续提升。 深耕深耕用户品质用户品质需求，需求，消费升级打开空间消费升级打开空间 以公司核心品类养生壶为例，公司 2020 年销量约为 30 万台（浙商证券 研究所测算） ，根据奥维数据 1600 万台品类总量计算，公司养生壶渗透 率不到 2

4、%，但公司产品平均售价为 848 元，是行业 270 元均价的三倍。 公司高端品牌定位，打造“高品质、高颜值、高价格”产品。随着消费升 级大趋势，小家电高端市场空间会进一步打开。 风险提示风险提示 小家电市场发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.01 亿/1.33 亿/1.78 亿，当前股价对 应的 PE 分别为 50 x/38x/28x，首次覆盖给予增持评级。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥23.02 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.11

5、 2Q/2020 0.11 1Q/2020 0.13 table_stktrend 公司简介公司简介 公司创立于 1988 年的晶辉集团，是全 球最专业的厨房小家电研发基地及生 产厂家之一。每年生产各式产品约四百 万台，畅销于欧洲，美洲，澳洲，中东 等 70 多个国家和地区，全球市场覆盖 率高达 60%。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 吴东炬 联系人： 汪海洋 证 券 研 究 报 告 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 2/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict （

6、百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 551 705 916 1187 (+/-) -9.16% 27.98% 29.82% 29.60% 净利润 66 101 133 178 (+/-) -3.29% 53.07% 32.49% 33.36% 每股收益（元） 0.30 0.46 0.61 0.82 P/E 76.08 49.70 37.52 28.13 投资故事投资故事 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 选取小家电企业小熊电器、苏泊尔、九阳、新宝作为可比公司，其 2020-2022 市盈率均值为 35x/29x/25x，公 司为