【公司研究】北鼎股份-主打高端小厨电差异化竞争铸优势-20200913（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月13日 家用电器家用电器/小家电小家电 当前价格(元)： 30.45 目标价格(元)： 36.11 林寰宇林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 资料来源：Wind 主打高端小厨电主打高端小厨电,差异化竞争铸优势差异化竞争铸优势 北鼎股份(300824) 内销把握高端发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级内销把握高端发展机遇

2、，首次覆盖给予“买入”评级 国内高端厨房小家电市场竞争相对缓和，在年轻消费者更为注重小家电产 品设计感、品质感的趋势下，厨房小家电消费也呈现出向品质消费转型的 态势。公司过去几年的实践已经验证了线上市场高端小厨电新品的差异化 竞争与保持较高产品溢价的能力，虽然部分老品类收入承压，但公司电烤 箱、电蒸锅、饮水机等高端新品在线上市场表现突出，内销后续表现依然 值得期待。整体上，我们看好公司新品类拓展，把握高端厨房小家电的成 长机会。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.44 元、0.57 元、0.69 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 内销有望把握国内高端厨房小家电发展红利内销有望

3、把握国内高端厨房小家电发展红利 公司内销市场有望加快新品推出与产品迭代升级。国内消费者对于具备更 高质量、档次、性能及服务的厨房小电的差异化需求持续存在，但国内定 位高端的厨房小家电品牌较少，公司内销围绕核心高端消费群体，重点开 发蒸锅、烤箱、饮水机等高端新品，打造多元高端产品线，分享高端增长 红利。同时以产品品质+时尚外观+品牌溢价为内销产品的定价基础，把握 细分高端市场的消费者诉求，实现更高的产品毛利率。我们依然看好公司 以线上自营紧密跟随消费者需求，继续领跑高端厨房小家电市场。 外销市场短期承压，但依然具备成长空间外销市场短期承压，但依然具备成长空间 公司外销主要为多士炉、电热水壶等产品

4、，受到大客户订单下滑影响，出 口呈现较大波动， 2019 年外销收入 2.36 亿元， 同比-20.76%。 疫情影响下， 2020H1 高端厨房小电出口承压（同比-47.41%） ，但公司与海外品牌商有 长期合作关系，且随着人均收入提高以及年轻消费者对于品质化、便携化、 细分化产品的需求增长，厨房小电市场长期成长逻辑未变。 从募投项目看优化潜力从募投项目看优化潜力 公司募投项目围绕制造、营销、研发继续提升竞争力。公司聚焦高端厨房 小电，继续提升在新技术、新产品的高效生产能力及研发能力，有望巩固 产品优势；升级线下高端门店并扩大覆盖面，有望继续维持高端产品形象； 线上运营向精细化管理看齐，有望

5、优化投入、提升经营效率与质量。 看好内销线上高端产品做大做强看好内销线上高端产品做大做强 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.44 元、 0.57 元、 0.69 元， 截止 2020 年 9 月 11 日，行业可比公司平均 PEG 为 2.2x（根据 Wind 一致预期三年 复合净利润增速及 PE TTM 推算） ， 公司内销以线上渠道为主， 疫情影响较 弱，且产品定位高端、保持较高毛利率水平，通过提升产品覆盖，或能保 持内销较高增速。海外需求虽受疫情影响，但公司有较强的代工基础，有 望在疫情减弱后逐步恢复。小家电红海市场中，公司具备差异化竞争优势， 认可给予公司 2.6x

6、 PEG（华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为 31.6%） ，对应目标价 36.11 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。疫情延续，行业竞争加剧。 总股本 (百万股) 217.40 流通 A 股 (百万股) 54.35 52 周内股价区间 (元) 8.51-38.65 总市值 (百万元) 6,620 总资产 (百万元) 762.56 每股净资产 (元) 2.98 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 606.69 551.15 650.60 778.52 892.44 +/-