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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 公司深度研究|医药商业 证券研究报告 九州通（九州通（600998.SH）公募公募 REITs 获批获批，院外商业龙头，院外商业龙头有望有望开启开启轻资产发展新阶段轻资产发展新阶段 核心观点核心观点：院外商业龙头，近院外商业龙头，近 10 年来收入及利润年来收入及利润复复合增速均在合增速均在 15%以上。以上。九州通是国内最大的民营医药商业企业，业务布局全产业链，现已完成“全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务”的业务布局，打造出行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。九州通近 10 年收入复合增长率达到 15

2、.49%；近 10 年归母净利润复合增长率达到 16.25%。公募公募 REITS 获批，获批，PRE-REITS 项目进展顺利，将实现九州通和公募项目进展顺利，将实现九州通和公募REITS“双上市”平台协同共赢。双上市”平台协同共赢。2024 年 12 月 25 日，公司公告其医药仓储物流基础公募 REITs 获得中国证监会批准。公募 REITs 及Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；并通过搭建轻资产运营平台，实现业务上“轻重分离”以及多元化收益。传统分销业务稳健增长，新业务齐头并进助力公司传统分销业务稳健增长，新业

3、务齐头并进助力公司推进“三新两化”推进“三新两化”战略，推动盈利能力提升。战略，推动盈利能力提升。随着带量采购常态化、制度化，院内药品零售化趋势已较为明确，九州通在院外市场已形成显著的竞争优势及坚固的业务壁垒，有望进一步驱动公司院外分销业务发展。依托于公司院外市场的竞争优势，公司总代业务近年来快速发展，毛利率显著高于分销业务，有望打造公司“第二成长曲线”。随着公司多项业务齐头并进，公司整体经营效率将逐步提升，进一步增强公司盈利能力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年 EPS 分别为 0.43/0.48/0.52 元/股，对应 PE12.08x/10.98x/10.09x

4、。参考可比公司估值，叠加九州通为院外医药商业龙头，未来 REITs 发行之后，公司将加快发展步伐，有望步入轻资产发展新阶段，我们认为适合给予公司 24 年 15 倍 PE估值，对应合理价值 6.48 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。业务拓展不及预期的风险；政策风险；财务风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）140424 150140 154730 164421 174899 增长率（%）14.7%6.9%3.1%6.3%6.4%EBITDA（百万元）4377 5038 4736 5124 5399 归母净利

5、润（百万元）2085 2174 2179 2398 2610 增长率（%）-14.8%4.3%0.2%10.0%8.8%EPS（元/股）0.51 0.55 0.43 0.48 0.52 市盈率（P/E）25.57 12.75 12.08 10.98 10.09 ROE（%）8.5%9.1%8.1%8.5%8.8%EV/EBITDA 5.13 5.00 4.08 3.44 2.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.22 元 合理价值 6.48 元 报告日期 2024-12-26 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）5042/5042

6、 总市值/流通市值（百万元）26322/26322 一年内最高/最低（元）8.54/4.39 30 日日均成交量/成交额（百万）28/152 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）5.67/4.82 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-20%-10%0%10%20%30%12/2302/2404/2406