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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|医药商业医药商业 Table_Title 聚焦聚焦扩张扩张、精细化运营的头部连锁药店、精细化运营的头部连锁药店 Table_StockRank 买入买入(首次)Table_StockName 益丰药房（益丰药房（603939）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2024 年 12 月 16 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升公司在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细

2、管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率。投资要点投资要点:强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇 1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容；3）大型连锁药店布局双通道、DTP 药房、门诊统筹资质落地

3、，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。区域聚焦，稳健扩张区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显，规模效应优势凸显 公司聚焦中南、华东、华北市场，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势。对比四大连锁药店，截至 202

4、4Q3，公司门店数量排名第 3，2017 年以来门店数量扩张速度排名第 1。随着公司新店和次新店成熟，客流有望进一步提升，销售规模提升促使采购规模上升，有利于增强公司对上游Table_ForecastSample 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)22588.23 24985.15 28119.04 32097.54 增长比率(%)13.59 10.61 12.54 14.15 归母净利润(百万元)1411.99 1567.12 1744.70 2000.87 增长比率(%)11.90 10.99 11.33 14.68 每股收益(元)1.16 1.29 1.4

5、4 1.65 市盈率(倍)21.37 19.26 17.30 15.08 市净率（倍）3.08 2.70 2.39 2.12 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,212.43 流 通A股（百 万 股）1,212.19 收 盘 价（元）24.89 总 市 值（亿 元）301.77 流 通A股 市 值（亿 元）301.71 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Auth

6、ors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%益丰药房沪深300证券研究报告证券研究报告 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司研究公司研究 3206 Table_Pagehead2 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所第 2 页 共 25 页 药品生产及批发企业议价能力，有利于降低采购成本，提升盈利水平。多元化多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升和专业化布局，盈利能力有望持续提升 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的