【公司研究】益丰药房-分化整合大时代药店龙头稳步前行-20201018（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：96.5196.51 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 Email： 研究助理：孙宇瑶研究助理：孙宇瑶 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 531 流通股本(百万股) 515 市价(元) 96.51 市值(亿元) 513 流通市值(亿元) 497 股价与股价与行业行业- -

2、市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6912.58 10276.17 13107.68 16665.45 20808.90 增长率 yoy% 43.79% 48.66% 27.55% 27.14% 24.86% 净利润 416.41 543.75 738.66 981.42 1257.33 增长率 yoy% 32.83% 30.58% 35.85% 32.86% 28.11% 每股收益（元） 0.78 1.02 1.39 1.85 2.37 每股现金流量 0.96

3、 1.82 0.94 2.49 2.76 净资产收益率 10.26% 12.06% 14.22% 16.39% 17.94% P/E 122.95 94.16 69.31 52.17 40.72 PEG 3.75 3.08 1.93 1.59 1.45 P/B 12.61 11.36 9.86 8.55 7.30 备注：截止日期 2020.10.16 投资要点投资要点 区域聚焦，稳健扩张的药店龙头企业。区域聚焦，稳健扩张的药店龙头企业。益丰 2001 年创立于湖南，首创平价药 房模式，2019 年上升至中国连锁药店销售额 Top 10 第五名，是国内连锁药店 龙头。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张

4、”的发展战略，深耕中南华东，并扩展 全国市场，2018 年新开辟华北市场，目前整合效果良好。截止 2020 年 H1， 公司在九省拥有连锁药店 5137 家，其中 6 个重点省份市场规模领先。门店稳 健扩张驱动业绩长青，2015-2019 公司收入利润 CAGR 分别为 37.9%和 32.6%，持续稳定的高增长在上市药店中具备稀缺性。 行业行业整合整合加速加速+处方外流处方外流增量，增量，连锁连锁药店药店开启长景气周期开启长景气周期。当前国内药店行业 仍较为为分散，相较美日成熟市场，国内药店集中度尚有很大提升空间。2019 年国内药店连锁率提升至 55.74%（+3.59pp） ，CR10

5、占比提升至 20%，药店 行业正在加速整合。另一方面，带量采购推进下院外渠道价值凸显，电子处方 共享平台也将加速处方外流进程，零售药店有望成为药品销售的主流终端。假 设到 2030 年零售药店承接 30%的处方量， 那么仅处方外流带来的增量规模就 超 2000 亿。头部连锁药店在专业化、规范性、资质等方面优势明显，也是外 流处方药的主要承接阵地。 精益管理，内在效率行业领先精益管理，内在效率行业领先。公司净利率稳步提升，常年位居上市药店前两 名。公司在门店、员工、商品、顾客和费用等方面均进行了详细的战略规划和 精细的运营管理：1）门店：中小型门店占比达 84%，坪效稳中有升；2）员 工：培养与

6、激励双驱动，人效行业领先；3）商品：商品结构不断优化，持续 提升议价能力； 4） 顾客： 围绕慢病管理提供专业药事服务， 会员销售占比 84%， 位列上市药店第一；5）费用：管理费用率和财务费用率常年位居行业低位， 真正做到“精益管理” ，从而实现了行业领先的高毛利率、高坪效、高人效以 及低费用率的情况，并铸就了公司的高净利率水平。 外延加速，自建外延加速，自建+并购双轮驱动持续快速发展并购双轮驱动持续快速发展。公司门店跨区域复制的连锁扩 张能力强，盈利周期缩短，新开店第二年普遍实现收入翻倍以上增长，第三年 实现 20-25%增长，后续回归老店 5-10%的增速。公司平均每年新开店占比约 25