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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 交通运输交通运输 迈向迈向 2025：聚焦：聚焦供需差供需差，首推航空，首推航空 华泰研究华泰研究 交通运输交通运输 增持增持 (维持维持)研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 林珊林珊 SAC No.S0570520080001 SFC No.BIR018 +(86)21 2897 2209 研究员 林霞颖林霞颖 SAC No.S0570518090003 SFC No.BIX840 +(86)10 6321 11

2、66 研究员 黄凡洋黄凡洋 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2228 联系人 耿岱琳耿岱琳 SAC No.S0570124070117 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国国航 753 HK 6.20 买入 中国南方航空股份 1055 HK 4.40 买入 中国东方航空股份 670 HK 2.85 买入 中国国航 601111 CH 9.90 买入 南方航空 60002

3、9 CH 7.10 买入 中国东航 600115 CH 4.80 买入 中远海能 1138 HK 9.20 买入 粤高速 A 000429 CH 12.54 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 15.30 买入 大秦铁路 601006 CH 7.84 增持 招商局港口 144 HK 14.30 买入 海丰国际 1308 HK 29.70 买入 春秋航空 601021 CH 71.70 买入 嘉友国际 603871 CH 28.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2024年 11月 30日中国内地 年度策略年度策略 交运三条投资主线交运三条投资主线：供需差供需差、高股息、穿越周期高股息、穿越周

4、期 展望 2025 年，我们推荐三条主线：1）内需改善+供给收紧，推荐航空/油运，首选高胜率+高赔率的三大航，再选高胜率的中远海能 H；2）国内降息+配置盘增加，推荐公路/铁路/港口的高股息个股，如粤高速 A、皖通高速 H、大秦铁路、招商局港口，高胜率+低赔率；3）穿越周期的个股，如海丰国际（贸易区域化）、春秋航空（性价比出行）、嘉友国际（布局跨境矿产运输关键节点），胜率赔率均衡。此外，我们认为存在盈利或估值压力的板块有：1）电商快递，件量增速放缓、份额诉求提升；2）跨境物流，关税扰动；3）机场，免税扣点下降、大额资本开支临近。航空机场航空机场：供需缺口有望释放航空盈利弹性；机场估值有待进一步

5、消化供需缺口有望释放航空盈利弹性；机场估值有待进一步消化 24 年航空供给增速高，为追求客座率修复，航司降价促量力度大，使得收益水平回落。但展望 25 年，我们认为航空将迎来盈利周期。首先由于机队引进受限+日利用率提升空间有限，我们预测供给增速从 24E 的 16.9%放缓至 25E 的 5.4%；其次近期一揽子政策或将通过驱动宏观复苏，边际提振民航需求，我们预测 25E 同增 7.4%，产生供需缺口；另外油价下跌有望降低航司燃油成本，叠加全票价市场化改革，航司盈利弹性有望释放。机场板块24 年流量继续恢复，但净利润改善并不明显，需挖掘免税等非航业务变现能力。板块估值有待进一步消化，关注边际存

6、在改善的个股。物流快递：快递价格竞争物流快递：快递价格竞争加剧；大宗加剧；大宗/危化危化/快运需求向好快运需求向好 24 年，电商平台激烈竞争带动快递件量实现较高同比增速，而龙头较为保守的份额策略使得件均价自然下行，行业竞争相对温和。展望 25 年，我们认为有两大变化将加剧行业竞争：1）龙头策略由平衡利润偏向提升份额；2）行业件量增速或在 24 年高基数下放缓。大宗品物流/快运/危化品物流行业有望受益于宏观需求向好，整体收入及估值中枢上移。跨境物流方面，美国关税政策对货量的影响有待观察，但我们认为海外高通胀，中国商品具备全球竞争力，跨境电商仍可保持较高的增速，掌握核心干线全货机资源的公司仍可享