铀行业专题报告：AI时代的关键资源品全球核电复兴铀矿景气反转-241115（64页）.pdf

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1、AIAI时代的关键资源品，全球核电复兴，铀矿景气反转时代的关键资源品，全球核电复兴，铀矿景气反转-铀行业铀行业专题专题报告报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|行业专题海外2024年11月15日证券分析师证券分析师姓名：郑嘉伟资格编号：S1350523120001邮箱：证券分析师证券分析师姓名：于炳麟资格编号：S1350524060002邮箱：联系人联系人姓名：郑冰倩资格编号：S1350124050014邮箱：报告要点报告要点AIAI缺电引发云厂商竞相布局核电资产缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动天然铀需求旺盛新一

2、轮核电复兴带动天然铀需求旺盛AIAI浪潮下美国电力供应趋紧浪潮下美国电力供应趋紧，核电获得云厂商青睐核电获得云厂商青睐。据JLL，2023年底美国在建数据中心规模达5.3GW，规划在建规模达22.2GW，根据CEG，2022年美国数据中心电力需求占总电力需求的比例约为2.5%，2030年将提升至6.5%7.5%，但美国电力供给增长缓慢，同时可再生能源占比提升导致电力供应稳定性下降，缺电风险逐渐加剧。核电基于稳定可靠、低碳环保等特性，更受云厂商青睐。微软、亚马逊支付显著溢价获取稳定核电供应，2024年9月微软与CEG签订了为期20年的电力购买协议，微软将从更新后的工厂购买能源，电价约为114美元

3、/MWh，远高于目前核电电价水平。全球核电开启高景气周期全球核电开启高景气周期，级别有望对标七八十年代的后石油危机级别有望对标七八十年代的后石油危机，天然铀需求平稳上行天然铀需求平稳上行。根据WNA数据，目前全球核电装机量为396GW，对应全年铀需求约6.75万tU，2023年COP28会议22个国家签署2050年三倍核能宣言。根据WNA中性预测，2040年全球核电装机容量将达到686GWe，对应20252040年平均新增装机约18GW，全球反应堆铀需求预计增至12.99万tU。天然铀供给集中度高天然铀供给集中度高，一次供给增量有限一次供给增量有限，二次供给逐步衰减二次供给逐步衰减天然铀行业集

4、中度较高天然铀行业集中度较高，低成本铀矿资源相对稀缺低成本铀矿资源相对稀缺。铀资源总储量充足，足够支持核电长期持续使用，根据NEA，目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源可使用130年，但开采成本低于80美元/kgU的铀资源仅可使用约30年，成本低于40美元/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的不到10%，且低成本铀矿主要来自于哈萨克斯坦。铀矿产出集中度也极高，2022年全球铀产量4.94万吨，哈萨克斯坦占比43%，前五大铀生产国产量约占总量的85%。一次供给增量有限一次供给增量有限，二次供给逐步衰减二次供给逐步衰减。新增一次供给方面，由于2015年开始天然铀勘探停滞，中短期新矿山落地相对有限

5、，矿山重启是短期供给增长的主要来源，中长期看存量矿山面临退役压力；二次供给在过去一段时间占据主导，但由于长期一次供给不足，二次供给已经逐步衰减，占比下降。2报告要点报告要点中长期供需缺口或将放大中长期供需缺口或将放大，五大因素推动天然铀价格中枢上行五大因素推动天然铀价格中枢上行三大环节未来可能都将出现供不应求的情况三大环节未来可能都将出现供不应求的情况。1）天然铀环节：短期看天然铀维持供求紧平衡，潜在地缘政治冲击可能主导供求失衡，中长期供需缺口或将放大。2）铀转化环节：根据WNA预测，目前全球产能已经难以满足当前需求，到 2040 年，缺口可能达到约30000吨铀。3）铀浓缩环节：短期供过于求

6、但地域不平衡，产能主要集中在俄罗斯，地缘政治因素冲击可能导致欧美国家出现供不应求。五大因素推动天然铀价格中枢上行五大因素推动天然铀价格中枢上行。1）天然铀占核电总成本比例10%左右，而电力仅占AI云业务总成本20%左右，铀原料涨价对下游敏感性极低；2）主要供给国哈萨克斯坦矿物开采税调整，提升成本同时抑制供给增量；3）地缘政治因素引发供需失衡，美国对俄罗斯实施低浓缩铀禁运，加强美国本土的低浓缩铀产能建设，预计导致短期本土铀浓缩供不应求；4）长协迎签订潮，现货价格上涨拉动长协再签订价格上涨，长协价格上涨同样为现货价格提供底部支撑；5）SMR（小型反应堆）天然铀单耗明显提升，拉动中长期天然铀需求。标