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1、供给侧改革引领化工牛市供给侧改革引领化工牛市化工行业2025年度投资策略金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002邮箱：龚道琳（分析师）证书编号：S0790522010001邮箱：张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003邮箱：毕 挥（分析师）证书编号：S0790121070017邮箱：蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001邮箱：徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005邮箱：2024年11月8日证券研究报告宋梓荣（联系人）证书编号：S0790123070025邮箱：李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026邮箱：核心观点：供需全

2、面改善，供给侧改革引领化工牛市核心观点：供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 供给端：供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。需求端：需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。成本端：成本端：地缘冲突不确

3、定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。行业供需全面改善行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面我们全面看好化工行业看好化工行业。（一一）化工龙头白马：化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。【推荐标的推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的受益标的】卫星石化、云天化等。（二二）供需共振供需共振、供给侧改

4、革预期品种供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。【推荐标的推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。（三三）新材料成长股：新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业

5、成长股。【推荐标的推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。风险提示：风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第4页标注1。1化工龙头先行化工龙头先行，周期、成长两翼齐飞，周期、成长两翼齐飞23目目 录录CONTENTS供需改善、估值低位，供给侧改革引领化工牛市供需改善、估值低位，供给侧改革引

6、领化工牛市盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议4风险提示风险提示1.1供给端：化工行业产能释放致盈利承压，固定资产投资增速有所放缓供给端：化工行业产能释放致盈利承压，固定资产投资增速有所放缓 2024年年1-9月国内化工行业增收不增利月国内化工行业增收不增利，产能释放致产能释放致价格承压价格承压。2022年以来，全球增长放缓和局部矛盾突出，化工行业同时也面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈现出自2021年高位回落态势。据国家统计局数据，2024年1-9月化学原料与制品行业营收6.73万亿元，累计同比+4.50%；利润总额3,017.1亿元，累计同比-4.00%；对应测算2024年