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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2024年09月24日（评级）分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场行业深度研究（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车主

2、要用于短途出行，绝大部分排量为150cc及以下，而大排量休闲玩乐车有交通工具的功能但附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上。2019年开始，大排量摩托车加速兴起，2019-2023年的五年CAGR为31.2%，内销与出口的渗透率由2019年的2.1%、0.1%提升至24H1的4.6%、3.0%。供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。（二）大排量摩托车真的是消费升级吗？（二）大排量摩托车真的是消费升

3、级吗？复盘日本与意大利市场，我们认为在欧美国家，大排量摩托车渗透率已达复盘日本与意大利市场，我们认为在欧美国家，大排量摩托车渗透率已达50%以上，具备消费升级属性。以上，具备消费升级属性。而在大排量渗透率较低的新兴市场（中国、日本等），大排量摩托更多替代的是高档汽车，反而是消费降级的体现。而在大排量渗透率较低的新兴市场（中国、日本等），大排量摩托更多替代的是高档汽车，反而是消费降级的体现。1）意大利市场复盘）意大利市场复盘：意大利摩托文化盛行，大排量渗透率达60%以上，复盘发现意大利大排量摩托车销量与经济增速与个人可支配收入呈现高度相关；因此我们认为对于发达经济体的欧美市场，大排量摩托车具备的

4、消费升级属性更强。2）日本市场复盘：）日本市场复盘：我们发现日本市场三次大排量销量快速提升的时间点为1992年日经崩盘、2009年金融危机、2021年全球疫情，且当年均伴随了进口汽车的销量显著下滑，因此我们认为，对于大排量玩乐车型渗透率较低的亚洲市场，在消费降级时代大排量摩托替代的产品更多是高档汽车而非通路摩托车，大排量摩托车具备的消费降级属性更强。3）对标日本，如）对标日本，如何看国内成长空间：何看国内成长空间：日本大排量摩托车兴起时间比国内早10年左右，目前渗透率已达25%以上，而国内目前不足5%，且日本的大排量摩托车消费8.1辆/万人，而中国只有3.7辆/万人，我们认为在社媒传播效应高度

5、发达的今天，国内的渗透率提升速度快于日本，假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间，大排量人均消费量年均复合增速17%。（三）出口空间怎么看？（三）出口空间怎么看？大排量摩托车以欧洲市场大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。全球摩托车市场销量保持平稳，保持在5000-6000万辆的市场容量，主要集中在亚洲区域（2022年占比85%），以单价较低的通路车产品为主，日系、印度本土品牌主导。我国大排量出口以欧洲+亚洲高收入市场为主，通过参加赛事、与高端品牌合作等方式不断

6、获得市场认可，未来有望持续扩大影响力。（四）推荐标的：（四）推荐标的：1）春风动力。（汽车组联合覆盖）建议关注：建议关注：2）隆鑫通用。3）钱江摩托。4）宗申动力。风险提示：风险提示：贸易摩擦风险、海外产能布局不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外信用风险、测算风险摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摩托车国内摩托车国内：消费结构转变，大排量玩乐型摩托兴起：消费结构转变，大排量玩乐型摩托兴起13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：摩托范，春风动力官网，钱江摩托官网，资料来源：摩托范，春风动力官网，钱江摩托官网，VOGEVOGE无极公众号等，天风证券研究所无极公众号等，

7、天风证券研究所摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击春风春风450SR450SR（跑车）（跑车）售价：售价：2.862.86万元起万元起钱江钱江 赛赛550S550S（跑车）（跑车）售价：售价：2.992.99万元万元无极无极 CU525CU525（巡航）（巡航）售价：售价：2.672.67万元起万元起豪爵豪爵 UHR150UHR150售价：售价：1.601.60万元起万元起(所有价格仅供参考所有价格仅供参考)使用场景使用场景产品设计产品设计发展趋势发展趋势主流厂商主流厂商（括号内为（括号内为2323年销

8、量）年销量）代表产品代表产品2323年销量年销量通路车大排量休闲玩乐车短途出行、代步工具具备交通工具属性，但附加了更多的休闲、玩乐、社交属性大长江（189万辆）、宗申（86万辆）、五羊本田（58万辆）隆鑫（106万辆）内销：1034万台，在内销总销量中渗透率96.9%出口：812万台，在出口总销量中渗透率97.6%内销：250cc 以上32.6万台，在内销总销量中渗透率3.1%出口：250cc 以上19.7万台，在出口总销量中渗透率2.4%发动机：排量通常为150cc及以下。外观设计：基本是跨骑车型，外观设计简单，以实用为主。骑行姿态为“坐着骑”。发动机：排量通常为250cc及以上。外观设计：

9、时尚、个性化，车型种类丰富，跑车主打速度与性能、巡航大车身和舒适性、街车兼具高性能与舒适性、旅行主打长途骑行等。受到禁摩令的影响，通路车销量呈下滑趋势国产品牌的影响力不断提高，国内消费者接受度逐渐提升，大排量玩乐车型渗透率呈现快速提升趋势。国内品牌：钱江摩托（约11万辆）、春风动力（约8万辆）、隆鑫通用（约大排量6万辆）等海外品牌：宝马、本田、杜卡迪、川崎、雅马哈、贝纳利新大洲本田新大洲本田NS125RXNS125RX售价：售价：1.201.20万元起万元起摩托车分类：摩托车分类：摩托车可分为中小排量及大排量休闲玩乐车两类，大排量休闲玩乐车有交通工具的功能且附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本

10、在250cc以上，目前渗透率不足5%，但在2019年左右开始加速兴起，四年CAGR达到17.7%。010002000300040005000600070008000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023摩托车国内销量电动自行车产量乘用车销量5资料来源：雅迪控股招股书，爱玛科技招股书，资料来源：雅迪控股招股书，爱玛科技招股书，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所复盘国内摩托车市场：通路车需求逐渐趋稳，大排量摩托加速兴起。复盘国内摩托车市场：通路车需求逐渐趋

11、稳，大排量摩托加速兴起。通路车在2008-2011年销量达到顶峰的2000万辆左右，随后禁摩令+被电动车部分替代后销量显著下滑，2018年后逐渐趋稳，每年销量稳定在1200万辆左右。自2019年后，大排量摩托车+电动摩托车逐渐兴起，19-23年间大排量内销渗透率由2.1%提升至3.1%。国内经济快速增长，居民消费力持续提升，摩托车、汽车、电动自行车均保持较快增速各城市禁摩政策趋严，电动两轮车逐渐兴起对摩托车市区内交通的使用场景形成一定替代，叠加汽车供需两旺，对摩托车也形成了较大冲击，通路车销量持续下滑通路车型销量在多年下滑后已经逐渐趋稳，大排量玩乐车型、电动摩托车在2018年后逐渐兴起（一）快

12、速增长 2009年前（二）禁摩限摩、电动化替代 2010-2017年（三）需求转型期 2018-2023年摩托车内销CAGR为8.0%摩托车内销CAGR为-10.9%摩托车内销CAGR为6.1%摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击6资料来源：资料来源：WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所国内大排量摩托车自国内大排量摩托车自20192019年加速兴起，渗透率加速提升，年加速兴起，渗透率加速提升，250cc250cc以上销量五年以上销量五年CAGR31.1%CAGR31.1%。2019-2023

13、年，大排量摩托车加速兴起，250cc以上的摩托车销量CAGR为31.1%，内销与出口的大排量渗透率由2019年的2.1%、0.1%提升至24H1的4.6%、3.0%。23年国内摩托车行业承压，叠加大排量摩托车新品发布节奏加快，老产品降价等因素，消费者持币观望的态度较重，行业有所下滑。24H124H1，国内大排量摩托车消费开始恢复，出口与内销分别同比增长，国内大排量摩托车消费开始恢复，出口与内销分别同比增长43%43%、25%25%，渗透率提升至，渗透率提升至3.0%3.0%、4.6%4.6%。图：大排量摩托车在出口和内销中的渗透率（单位：万辆）图：大排量摩托车在出口和内销中的渗透率（单位：万辆

14、）摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击摩托车行业：消费结构转型加速，通路车销量逐渐趋稳，大排量强势进击0.7 7.8 12.0 12.8 19.7 15.6 17.0 12.3 20.4 38.5 32.6 20.0 0.1%1.1%1.3%1.7%2.4%3.0%2.1%1.2%1.8%2.8%3.1%4.6%-5.0%-3.0%-1.0%1.0%3.0%5.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02019年2020年2021年2022年2023年2024年H1出口数量（万辆）内销数量（万辆）大排量出口渗透率大排量内销渗透率图：中

15、国摩托车销量出口和内销（单位：万辆）图：中国摩托车销量出口和内销（单位：万辆）1203 1326 1319 1519 1601 1721 1925 1755 1554 1395 1317 1202 1032 867 785 629 797 998 1122 1378 1067 278 340 454 656 946 1,030 622 904 1,139 970 988 928 851 813 929 928 916 709 897 764 832 1481 1666 1773 2175 2547 2750 2547 2659 2693 2365 2305 2129 1882 1680 171

16、3 1557 1713 1707 2019 2142 1899 19%20%26%30%37%37%24%34%42%41%43%44%45%48%54%60%53%42%44%36%44%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000摩托车内销摩托车出口摩托车出口占比7资料来源：，天风证券研究所资料来源：，天风证券研究所大排量兴起：供给端大排量兴起：供给端国产品牌热卖款车型涌现，需求端国产品牌热卖款车型涌现，需求端社媒为摩托车传播强势赋能社媒为摩托车传播强势赋能供给端：大排量摩托车品类丰富、玩法多样化，具备很强的可

17、玩性，国产品牌热卖款车型密集发布。供给端：大排量摩托车品类丰富、玩法多样化，具备很强的可玩性，国产品牌热卖款车型密集发布。大排量玩乐型摩托车可大致分为跑车、巡航、拉力、旅行、街车等类型，每类摩托车的骑行姿态与外观设计、性能取舍各不相同，可玩性很强。2021年以来，高性价比的国产品牌热卖款车型密集发布，价格普遍在2-4万元区间，远低于进口品牌的10万元+，为车友们提供大量车型选项。跑车巡航拉力街车旅行春风春风450SR450SR（排量450cc）售价3.16万元起（2022年上市）钱江钱江 赛赛550S550S（排量550cc）售价3.6万元起（2022年上市）宝马宝马S1000S1000（排量

18、1001cc）售价20.5万元起（2021年上市）在造型和设计上接近赛车，极快的加速，超大的马力和扭矩。坐姿累，车把低，座位高，转向角度小。代表的是一种休闲的骑行姿态，让车辆和骑友在风中是一种悠闲的状态适合于城市中代步，其最大的特点是发动机常裸露，也有半导流罩。保留着很强悍的越野性能，但不会过分偏执，舒适度中等设施豪华齐全，会提供大型前挡风玻璃，三箱，豪华音响，舒适的坐垫等豪华配置无极无极 CU525CU525（排量500cc）售价2.67万元起（2023年上市）钱江钱江 闪闪300300（排量300cc）售价2.40万元起（2021年上市）哈雷哈雷 NightsterNightster（排量

19、975cc）售价11.88万元起（2022年上市）无极无极 DS525DS525（排量500cc）售价3.52万元起（2022年上市）春风春风 450MT450MT（排量450cc）售价3.16万元起（2024年上市）宝马宝马 R 1250 GSR 1250 GS（排量1250cc）售价20.99万元起（2019年上市）春风春风 650TR650TR（排量650cc）售价4.98万元起（2017年上市）钱江钱江 骁骁600 Tour600 Tour（排量600cc）售价5.70万元起（2022年上市）宝马宝马 K1600K1600（排量1649cc）售价38万元起（2010年上市）春风春风 8

20、00NK800NK（排量800cc）售价4.70万元起（2023年上市）钱江钱江 追追600600（排量600cc）售价4.40万元起（2021年上市）杜卡迪杜卡迪 Street FighterStreet Fighter(排量1103cc）售价27.9万元起（2019年上市）资料来源：摩托范，各公司官网等，天风证券研究所资料来源：摩托范，各公司官网等，天风证券研究所8资料来源：抖音资料来源：抖音appapp，天风证券研究所，天风证券研究所59.624.659.833.549.89.733.67.814.712.213.97.619.215.8010203040506070春风动力钱江摩托宗申

21、集团+隆鑫通用海外品牌图：抖音各类摩托车内容账号开始涌现图：抖音各类摩托车内容账号开始涌现需求端：大排量摩托车具备较强的社交属性，且社媒用户与摩托车玩家群体有较大的重合，社媒为需求端：大排量摩托车具备较强的社交属性，且社媒用户与摩托车玩家群体有较大的重合，社媒为摩托车传播强势赋能摩托车传播强势赋能我们认为大排量摩托车具备较强的社交属性：我们认为大排量摩托车具备较强的社交属性：摩托车与汽车相比，1）外观丰富度与定制属性更能彰显车主的个性与品味，2）骑行过程中可以展示车手的体态与服饰，3）车手与车手在骑行过程中更容易产生互动，4）引擎的轰鸣也更容易吸引目光；5）大排量摩托车普遍售价2-3万元远低于

22、汽车，比较容易吸引年轻消费群体，具备很强的社交属性。社交媒体与摩托车玩家群体重合社交媒体与摩托车玩家群体重合：摩托车与社媒活跃用户中年轻人居多，具备较大重合度，社媒为摩托车传播强势赋能。抖音app上，摩托车话题和相关博主热度越来越高，目前国内自主品牌的粉丝数量前四分别为钱江、春风、赛科龙、无极。大排量兴起：供给端大排量兴起：供给端国产品牌热卖款车型涌现，需求端国产品牌热卖款车型涌现，需求端社媒为摩托车传播强势赋能社媒为摩托车传播强势赋能图：抖音账号图：抖音账号粉丝粉丝度（万人）度（万人）时间截至时间截至20242024年年8 8月月9资料来源：资料来源：北京本地宝，上海本地宝，西安本地宝，北京

23、本地宝，上海本地宝，西安本地宝，各城市人民政府网，天风证券研究所各城市人民政府网，天风证券研究所禁摩令：禁摩令：2323-2424年不断有城市的管控政策出现宽松迹象年不断有城市的管控政策出现宽松迹象地区地区时间时间相关文件相关文件解读解读成都成都2022-08-15成都市公安局交通管理局关于摩托车交通秩序管理的通告全市全天禁行杭州杭州2022-07-30杭州市公安局关于市十二届政协一次会议第256号提案的答复函几乎全市全天禁行武汉武汉2019-09-12市人民政府关于进一步加强摩托车管理工作的通告三环内全天禁行郑州郑州2022-04-21交管部门官方回应全市全天禁行合肥合肥2013-10-31

24、合肥市道路交通安全条例二环内全天禁行石家庄石家庄2021-12-10石家庄市人民政府关于市区道路通行管理的通告三环内全天禁行天津天津2021-12-27天津市公安局关于确定摩托车禁止通行区域的通告市区全天禁行南昌南昌2016-09-29南昌市公安局交通管理局关于摩托车禁止通行范围的通告市区全天禁行图：上海市摩托车限行政策图：上海市摩托车限行政策沪A、沪B车牌：仅在少数主干道限行，其余大部分区域均可通行沪C车牌：仅在行政区域，浦东新区、嘉定、闵行区绝大部分区域均可通行京A号牌限行：仅在少数道路及环路主路限行京B号牌限行：四环路(不含辅路)以内道路全天禁行图：北京市摩托车限行政策图：北京市摩托车限

25、行政策国内大部分城市仍保持较为严格的禁摩政策，但国内大部分城市仍保持较为严格的禁摩政策，但2323-2424年开始部分城市年开始部分城市“禁摩令”政策端出现松动。“禁摩令”政策端出现松动。1 1）北京与上海：部分区域禁摩，但大部分区域仍然可通行。）北京与上海：部分区域禁摩，但大部分区域仍然可通行。北京的京A车牌通行限制很少，而京B车牌则在四环路内禁止通行。上海的沪A、沪B具备很高的通行自由度，而沪C主要是在市区的主要行政区域禁行，但在浦东新区部分区域、闵行区内基本可以自由通行。2 2）禁摩政策较为严格的城市）禁摩政策较为严格的城市：一线城市中广深则限行较为严格，基本保持了主要区域全天禁行的政策

26、，其他管控较严的城市包括成都、杭州、武汉、郑州、合肥、石家庄、南昌、天津。图：摩托车限行政策较为严格的城市图：摩托车限行政策较为严格的城市10资料来源：各城市人民政府网，重庆本地宝，西安本地宝，西部网，资料来源：各城市人民政府网，重庆本地宝，西安本地宝，西部网，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所禁摩令：禁摩令：2323-2424年不断有城市的管控政策出现宽松迹象年不断有城市的管控政策出现宽松迹象地区地区时间时间相关文件相关文件主要内容主要内容解读解读西安西安2017-11-23关于加强道路交通秩序综合治理的通告西安市政府宣布2009年实施的关于加强道路交通秩序综合治理的通告即“禁

27、摩令”失效，摩托车恢复上路行驶。完全解禁青岛青岛2024-05-15青岛市公安局线下回复青岛市除高架桥、城市快速路、胶州湾隧道禁止摩托车通行外，其它区域允许摩托车通行。大部分区域无限制济南济南2015-04-07山东省实施中华人民共和国道路交通安全法办法在同方向划有二条 以上机动车道的，载货汽车、低速载货汽车、三轮汽车、拖拉机、轮式专用机械车、摩托车应当在最右侧的机动车道通行。摩托车可以上路三亚三亚2023-12-15三亚市公安局交通警察支队解除摩托车限行管理措施的通告现解除环岛旅游公路三亚段（主城区路段）摩托车（即燃油二轮摩托车、三轮摩托车）限行区域。主城区不再限行哈尔滨哈尔滨2021-04

28、-22哈尔滨市摩托车总量控制办法（试行）摩托车配置指标的申请条件由市公安交管部门制定并公布。申请人可在网上提出申请。市公安交管部门对申请进行审核后，按照公开、公平、公正原则，以摇号方式分配配置指标。管控总量，放松禁摩令重庆重庆重庆作为全球摩托之都，限行政策较为宽松-50%0%50%100%150%010203040506020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022西安摩托车总数YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070200620072008200

29、92010201120122013201420152016201720182019202020212022济南摩托车总数YOY表：摩托车政策逐渐宽松的城市表：摩托车政策逐渐宽松的城市3 3）政策逐渐宽松的城市：）政策逐渐宽松的城市：重庆作为国内摩托生产基地，对于摩托几乎没有限行政策。济南、西安分别于2015年、2017年对摩托车完全解禁，两地摩托车数量也在解禁后开始快速增长。紧随其后，青岛、三亚、哈尔滨在近几年均对摩托车的限制政策有一些松动。我们认为，随着通路车在市内交通的应用场景被电瓶车大量替换，国内未来通路摩托车数量有望大幅削减，对交通的负面影响正在逐步减小，对摩托的限行政策有望看到逐渐宽

30、松的趋势，大排量玩乐型摩托有望迎来发展契机。2017年：西安摩托车解禁2015年：济南摩托车解禁图：济南民用摩托车注册数量（万辆）图：济南民用摩托车注册数量（万辆）图：西安民用摩托车注册数量（万辆）图：西安民用摩托车注册数量（万辆）大排量摩托：消费升级大排量摩托：消费升级or降级？降级？日本与意大利日本与意大利复盘得到的不同答案复盘得到的不同答案211请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明0.40.61.11.31.73.27.07.04.54.54.12.83.04.06.47.810.313.314.712.810.914.611.39.610.37.77.78.311.5 12.011.

31、69.18.88.37.55.94.64.84.74.34.04.74.94.05.06.45.85.36.16.57.06.76.36.46.36.66.78.410.10%0%1%1%1%3%6%6%4%4%4%2%2%2%3%4%4%4%4%5%5%7%6%6%6%5%5%5%8%10%10%8%7%7%7%7%6%6%6%6%6%7%7%6%10%15%14%12%14%14%16%16%17%17%17%18%18%20%25%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350196419651966196719681969197019711972197

32、31974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本摩托车国内总销量250cc以上摩托销量250cc以上销量占比12资料来源：资料来源：WindWind，日本自动车工业协会，天风证券研究所，日本自动车工业协会，天风证券研究所日本市场：大排量兴起比中国早日

33、本市场：大排量兴起比中国早1010年，年，20222022年渗透率达年渗透率达25%25%，具备的消费降级属性更强，具备的消费降级属性更强日本大排量摩托兴起时间比国内早十年，日本大排量摩托兴起时间比国内早十年，20222022年年250cc250cc以上摩托销量渗透率已提升至以上摩托销量渗透率已提升至25%25%，人均大排量摩托车消费量，人均大排量摩托车消费量8.18.1辆辆/万人。万人。日本的大排量开始兴起时间为2007年左右，比中国早十年左右。日本的大排量摩托兴起时间点为2007年，当年日本的大排量渗透率仅为6%，而后渗透率开始迅速提升，2022年日本250cc以上的销量占比已经达到25%

34、。日本的大排量摩托车消费8.1辆/万人，而中国只有3.9辆/万人，约是两倍左右。图：日本市场摩托车销量复盘（单位：万辆）图：日本市场摩托车销量复盘（单位：万辆）2007-2009年：日本大排量摩托车快速兴起的时间节点2007年250cc以上的渗透率为6%，2009年提升至15%，2022年提升至25%13日本市场：大排量兴起比中国早日本市场：大排量兴起比中国早1010年，年，20222022年渗透率达年渗透率达25%25%，具备的消费降级属性更强，具备的消费降级属性更强日本市场：进口汽车数量与大排量摩托销量呈此消彼长关系，日本市场：进口汽车数量与大排量摩托销量呈此消彼长关系，我们认为我们认为大

35、排量摩托所具备的消费降级属性更强。大排量摩托所具备的消费降级属性更强。通过复盘历史销量数据，我们发现日本大排量摩托车的销量数据与可支配收入水平关联度较弱。反而，历史上三次日本大排量摩托车的销量快速增长均伴随了同年日本进口汽车数量的快速下滑，进口汽车数量可以反映日本的奢侈品消费力，因此我们认为，在消费降级时代，日本的大排量摩托对高档汽车有替代作用，大排量玩乐型摩托的消费降级属性更强。图：日本的大排量摩托车销量与进口汽车数量对比图：日本的大排量摩托车销量与进口汽车数量对比12.09.27.88.46.2 6.26.79.39.69.37.37.06.66.04.63.7 3.83.73.33.13

36、.73.83.13.95.04.54.24.85.15.55.25.05.15.05.3 5.36.78.146913162016151725323630212122232322232222231912192327282827282831292427250.05.010.015.020.025.030.035.040.01985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201

37、9202020212022每万人大排量摩托购买数（250cc以上，辆/万人）每万人进口汽车数量（辆/万人）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1.03.05.07.09.019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本GDP（万亿美元）日本:国民可支配总收入（万亿美元）日本GDP增速日本:国民可支配

38、总收入增速1990-1992年：日经暴跌。进口汽车CAGR为-14%，大排量摩托CAGR为22%日经225在1990年年底23849点见顶，随后在1992年年底下跌至16925点，三年年化收益率-11%2007-2009年：全球金融危机。进口汽车CAGR为-27%，大排量摩托CAGR为26%金融危机期间，消费水平出现显著下降，2009年日本国民可支配总收入增速为-8%。2019-2022年：疫情冲击。进口汽车CAGR为-3%，大排量摩托CAGR为11%疫情期间，日本GDP与国民可支配收入出现衰退，日本市场消费能力下滑。资料来源：资料来源：WindWind，日本自动车工业协会，天风证券研究所，日

39、本自动车工业协会，天风证券研究所14资料来源：资料来源：ANCMAANCMA，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所意大利：摩托以大排量为主，具备的消费升级属性更强意大利：摩托以大排量为主，具备的消费升级属性更强图：意大利摩托车销量图：意大利摩托车销量0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023意大利摩托总销量（万辆）250cc以上销量（万辆）250cc以

40、上占比0100200300200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023250cc以上销量（万辆）80.0090.00100.00110.00200020012002200320042006200720082009201020112013201420152016201720182020202120222023实际个人可支配收入指数:意大利2000-2007年大排量销量CAGR为7.9%意大利GDP快速增长，人均可支配收入提升2007-2013年大排量

41、销量CAGR为-14.4%经济增速衰退，人均可支配收入下滑，2014-2023年大排量销量CAGR为9.0%经济有所回暖，人均支配收入提升图：意大利大排量摩托车销量复盘（万亿美元）图：意大利大排量摩托车销量复盘（万亿美元）意大利市场：意大利市场：20172017年起大排量摩托渗透率在年起大排量摩托渗透率在60%60%以上，销量与个人可支配收以上，销量与个人可支配收入水平高度相关，消费升级的属性更强。入水平高度相关，消费升级的属性更强。意大利摩托以大排量为主：意大利摩托以大排量为主：意大利大排量摩托车渗透率在2004年便已经超过50%，2023年全年销售大排量摩托车195万辆，大排量渗透率为62

42、%。2022年意大利每万人销量为272辆/万人。远高于中国的3.9辆/万人，日本的8.1辆/万人。意大利大排量摩托车销量与经济增速与个人可支配收入呈现高度相关，具备更强的消费升级属性。-20.0%0.0%20.0%40.0%1.001.502.002.503.00200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023意大利:GDP（万亿美元）意大利:GDP同比增速15资料来源：资料来源：宝马官网，本田官网，贝纳利官网，菲亚特官网，大众官网宝马官网，本田官网，

43、贝纳利官网，菲亚特官网，大众官网，本地屋，摩托车杂志公众号等，天风证券研究所，本地屋，摩托车杂志公众号等，天风证券研究所意大利摩托文化盛行，玩乐属性较强。意大利摩托文化盛行，玩乐属性较强。对于意大利，对于意大利，摩托车是“全民运动”。摩托车是“全民运动”。2003年MotoGP意大利站的收视率顶峰达到34%，与中国春晚的收视率为同一水平。意大利本土品牌部分热销摩托车价格在汽车价格的意大利本土品牌部分热销摩托车价格在汽车价格的30%30%左右浮动。左右浮动。相比之下，相比之下，国内部分热销大排量摩托车价格仅为汽车的国内部分热销大排量摩托车价格仅为汽车的10%10%左右。左右。国内汽车销量榜首Te

44、sla Model Y起售价24.99万元，根据摩托范网站的口碑榜首位春风450SR起售价为2.86万元，价格为Model Y的11.4%，而询价榜第二位的摩托春风250SR起售价为1.60万元，单台价格仅为Model Y的6.4%。我们认为对于意大利市场，大排量摩托车已经被打上消费、娱乐的标签。消费属性更加类似于“中产阶级的玩具”。宝马宝马S 1000 RS 1000 R起售价：16800欧元排量：999cc本田本田 CBR500RCBR500R起售价：7390欧元排量：471cc贝纳利贝纳利 752S752S（意大利本土品牌）（意大利本土品牌）起售价：7490欧元排量：754cc菲亚特菲亚

45、特600600起售价：41961欧元意大利本土份额第一汽车品牌大众大众 GolfGolf起售价：29194欧元意大利本土份额第二汽车品牌图：意大利畅销摩托车与本土汽车对比图：意大利畅销摩托车与本土汽车对比意大利：摩托以大排量为主，具备的消费升级属性更强意大利：摩托以大排量为主，具备的消费升级属性更强图：图：MotoGPMotoGP在意大利的收视率水平在意大利的收视率水平22.23%38.60%34.27%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%中国春晚2023年中国春晚2003年MotoGP意大利站2003年电视收视率

46、海关数据分析：大排量摩托出口海关数据分析：大排量摩托出口强势进击强势进击316请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场中国摩托车销量：内销趋稳，出口占比持续提升中国摩托车销量：内销趋稳，出口占比持续提升摩托车出口占比提升：摩托车出口占比提升：内销经历2010年-2016年的持续萎缩之后，2016年起迎来平稳期；出口自2016年后有回暖态势。2012年起摩托车出口占

47、比呈上升态势，从2012年的占比41%提升至2018年的60%，在2022年出现大幅波动，但在2023年又迅速回稳。中大排量摩托出口占比提升：中大排量摩托出口占比提升：2015年-2024H1，中大排量摩托出口占比份额逐步增加，分别从2015年的32%、0.3%跃升至2024H1的47%、3.9%；小排量摩托出口占比逐渐收窄，从2015年的67%跌至2024H1的50%。图：中国的摩托车历史销量复盘（单位：万辆）图：中国的摩托车历史销量复盘（单位：万辆）图：中国摩托车出口排量占比结构图：中国摩托车出口排量占比结构-按数量按数量67%66%65%63%62%60%58%55%51%50%32%3

48、3%35%36%37%39%41%43%46%47%0.3%0.4%0.6%0.6%0.8%0.8%1.3%1.9%2.7%3.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1小排量摩托（排量125cc）中排量摩托（125cc排量250cc）大排量摩托（排量250cc）1203 1326 1319 1519 1601 1721 1925 1755 1554 1395 1317 1202 1032 867 785 629 797 998 1122 1378 1067 278 340 454

49、656 946 1,030 622 904 1,139 970 988 928 851 813 929 928 916 709 897 764 832 1481 1666 1773 2175 2547 2750 2547 2659 2693 2365 2305 2129 1882 1680 1713 1557 1713 1707 2019 2142 1899 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000摩托车内销摩托车出口摩托车出口占比18中国摩托出口区域：主要面向亚非拉市场。中国摩托出口区域：主要面向亚非拉市场。

50、拉美市场占据中国摩托车出口的份额从2015年的28%提升至2024H1的38%，已成为中国摩托车出口的最大市场。其次是亚洲、非洲，欧美的占比较小，合计仅12%。过去五年增速表现较为亮眼的还有土耳其、委内瑞拉、俄罗斯等国家。五年CAGR24%、315%、33%。图：中国的摩托车出口区域分布图：中国的摩托车出口区域分布-按数量按数量34%36%33%31%29%26%18%24%24%26%31%26%26%30%32%34%32%27%27%23%7%6%7%7%7%8%8%7%7%9%28%28%31%29%28%27%35%39%39%38%1%3%3%3%3%6%6%4%3%3%0%10%

51、20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1亚洲非洲欧洲拉丁美洲其他排名国家2023年出口数量（万辆）2018年出口数量（万辆）出口数量CAGR524H1出口数量（万辆）24H1出口数量同比增速1墨西哥158.388.012%98.571%2菲律宾66.895.6-7%33.6-3%3土耳其56.719.424%45.435%4多哥41.145.6-2%18.8-4%5尼日利亚40.645.0-2%16.1-9%6阿根廷40.144.1-2%12.2-40%7委内瑞拉37.60.0315%30.99

52、5%8美国29.227.91%17.948%9哥伦比亚28.123.34%17.018%10秘鲁25.722.33%10.1-20%11危地马拉25.212.715%12.619%12加纳24.816.78%13.916%13俄罗斯24.55.833%18.558%14摩洛哥23.317.07%16.855%15伊朗22.06.428%18.947%16坦桑尼亚19.210.213%9.028%17莫桑比克18.39.115%8.72%18缅甸18.271.9-24%14.256%19阿联酋17.02.843%6.9-25%20喀麦隆16.87.916%9.411%21多米尼加16.510.4

53、10%9.028%22厄瓜多尔15.712.74%8.723%23巴拉圭15.213.23%11.784%24安哥拉15.05.124%4.7-53%25巴拿马14.91.169%5.6371%26埃及14.424.9-10%8.053%27阿富汗13.87.114%9.311%28洪都拉斯13.29.47%7.043%29塞内加尔11.97.99%7.032%30马里11.49.93%7.02%图：中国摩托车图：中国摩托车20232023年出口数量前三十的国家年出口数量前三十的国家资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所海关出口数据拆解：大排量

54、摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场19大排量摩托出口增速迅猛，大排量摩托出口增速迅猛，250cc250cc-400cc400cc占据大排量出口的主要份额。占据大排量出口的主要份额。2015年起，大排量摩托车出口数量增态明显，2015-2023年期间CAGR为38.18%，并在2024H1同比增长88%，增长势头延续。2024H1，出口主要排量段以250-400cc为主，占比在70%以上，其次为500-800cc产品，占比17%左右。800cc以上产品在24H1首次实现出口5025辆，开始逐渐开拓海外市场潜力。

55、图：中国大排量摩托车出口数量（图：中国大排量摩托车出口数量（250cc250cc以上）以上）2.282.965.945.926.977.8115.1119.5030.3025.8330%100%0%18%12%93%29%55%88%-30%-10%10%30%50%70%90%110%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015201620172018201920202021202220232024H1大排量摩托出口数量（万辆）YoY88%91%81%57%77%73%64%57%71%76%1%1%13%39%18%23%27%16%8%5%11%8

56、%6%4%5%5%9%27%21%17%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1250cc排量400cc400cc排量500cc500cc排量800cc排量800cc图：中国大排量摩托车出口数量的分布结构图：中国大排量摩托车出口数量的分布结构资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、

57、拉美为大排量出口主要市场20欧洲、拉美为大排量出口主要市场，有望延续增长势头欧洲、拉美为大排量出口主要市场，有望延续增长势头2018年起，欧洲、拉美在大排量摩托出口占比中合计80%左右，是大排量出口的两大主要市场。其中墨西哥、危地马拉、俄罗斯、白俄罗斯增速较快，墨西哥是大排量出口最多的国家。图：中国大排量摩托车出口排量占比结构图：中国大排量摩托车出口排量占比结构-按数量按数量18%21%25%44%48%42%46%49%42%46%38%36%35%36%28%35%37%29%41%40%26%39%38%17%20%18%12%13%11%9%1%0%1%1%1%2%1%2%1%1%17

58、%4%2%2%2%3%3%8%5%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1欧洲拉丁美洲亚洲非洲其他排名出口国家2023年出口数量（辆）2023年同比增速24H1出口数量（辆）24H1出口增速1墨西哥59258283%62101384%2意大利33774-10%2596616%3俄罗斯24698245%37279218%4阿根廷1826455%6380-38%5秘鲁1322022%894844%6西班牙1251315%776418%7美国115623%6379-18%8奥地利1107

59、0122%886932%9危地马拉100792105%107922841%10德国99500%5561-11%11土耳其8209204%7587116%12法国5809-16%461511%13希腊543767%530181%14巴西5414596%248988%15泰国477490%1653-57%16白俄罗斯4618197%4258160%17厄瓜多尔401617%411598%18委内瑞拉3111369%20811679%19哥伦比亚2909-33%157118%20葡萄牙288532%115735%21菲律宾2881-41%183961%22澳大利亚27864%2658104%23马来

60、西亚273424%213578%24波兰2345203%3111175%25英国223233%15722%26韩国2199-27%100930%27乌克兰2151118%4115676%28多米尼加211219%189-88%29日本2078282%1192174%30智利2040-46%949-12%图：中国大排量摩托车图：中国大排量摩托车20232023年出口数量前三十的国家年出口数量前三十的国家资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场海关出口数据拆解：大排量摩托出口增速

61、迅猛，欧洲、拉美为大排量出口主要市场海外市场细拆：市场空间海外市场细拆：市场空间+竞争格局几何？竞争格局几何？421请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22资料来源：资料来源：WindWind，StatistaStatista，天风证券研究所，天风证券研究所全球市场：容量接近全球市场：容量接近55005500万辆，亚洲占比万辆，亚洲占比85%+85%+，通路车为主，大排量渗透率，通路车为主，大排量渗透率5.1%5.1%全球市场销量稳定，亚洲是全球摩托车销售主要市场，摩托车销售单价区域差异大全球市场销量稳定，亚洲是全球摩托车销售主要市场，摩托车销售单价区域差异大市场容量：市场容量：全球摩托车市

62、场销量保持平稳，保持在5000多万辆的市场容量。市场分布：市场分布：全球摩托车主要集中在亚洲区域，2022年亚洲市场份额达到85.11%，其次是美洲市场，占比达到7.82%。销售单价：销售单价：北美、大洋洲、欧洲市场销售单价断层高于亚非拉美市场，其中北美市场销售单价最高，达到9.65万元/辆，亚洲市场销售单价最低，为1.44万元/辆。图：全球摩托车市场销售数量（万辆）图：全球摩托车市场销售数量（万辆）5044 4842 4928 5161 5271 5291 4715 5230 5244 5372-4%2%5%2%0%-11%11%0%2%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

63、10%15%0100020003000400050006000700080009000100002014201520162017201820192020202120222023全球摩托车销量（万辆）YoY图：图：20222022年全球摩托车市场销售数量分布年全球摩托车市场销售数量分布85.11%7.82%4.01%2.86%0.19%亚洲美洲非洲欧洲大洋洲图：全球摩托车市场销售单价（万元图：全球摩托车市场销售单价（万元/辆）辆）7.377.351.491.449.652.730.002.004.006.008.0010.0012.00大洋洲欧洲非洲亚洲北美拉丁美洲单台均价（万元RMB/辆）23

64、全球品牌格局：本田领跑，日本、印度、中国三国品牌排名靠前，欧美品牌主要走高端路线。全球品牌格局：本田领跑，日本、印度、中国三国品牌排名靠前，欧美品牌主要走高端路线。2022年全球摩托车品牌排行中，本田公司占据近3成份额，其次是占9.9%的Hero（印度）和占8.3%的雅马哈（日本），中国企业豪爵、隆鑫通用、宗申位列6、8、11名。2022年各品牌销售单价差异较大，欧美与部分日系品牌销售单价较高，BMW、川崎、哈雷戴维森、KTM品牌主打高端路线。图：图：20222022年各品牌销售单价（万元年各品牌销售单价（万元RMB/RMB/辆）辆）图：图：20222022年全球摩托车市场份额（按销售数量）年

65、全球摩托车市场份额（按销售数量）资料来源：资料来源：WindWind，StatistaStatista，天风证券研究所，天风证券研究所全球市场：容量接近全球市场：容量接近55005500万辆，亚洲占比万辆，亚洲占比85%+85%+，通路车为主，大排量渗透率，通路车为主，大排量渗透率5.1%5.1%27.1%9.9%8.3%5.1%4.4%3.7%2.3%2.3%2.1%1.8%1.6%1.3%1.3%1.2%0.8%0.7%0.6%0.5%0.3%0.3%0.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%本田（日本）Hero（印度）雅马哈（日本）TVS（印度）Bajaj

66、（印度）豪爵（中国大陆）Atlas（巴基斯坦）隆鑫通用（中国大陆）铃木（日本）Sundiro-Honda（中日合资）宗申（中国大陆）Royal-Enfield（英国）Wuyang-Honda（中日合资）洛嘉（中国大陆）Lifan 力帆（中国大陆）Kawasaki川崎（日本）Sym三阳（中国台湾）Kymco光阳（中国台湾）哈雷戴维森（美国）BMW宝马（德国）KTM（奥地利）2.00.62.51.40.90.91.01.02.11.00.94.31.10.80.95.92.12.515.610.89.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0本田（日本）Hero（印度

67、）雅马哈（日本）TVS（印度）Bajaj（印度）豪爵（中国大陆）Atlas（巴基斯坦）隆鑫通用（中国大陆）铃木（日本）Sundiro-Honda（中日合资）宗申（中国大陆）Royal-Enfield（英国）Wuyang-Honda（中日合资）洛嘉（中国大陆）Lifan 力帆（中国大陆）Kawasaki川崎（日本）Sym三阳（中国台湾）Kymco光阳（中国台湾）哈雷戴维森（美国）BMW宝马（德国）KTM（奥地利）24大排量玩乐型摩托市场：主要集中在欧美区域。大排量玩乐型摩托市场：主要集中在欧美区域。分析宝马、川崎、哈雷摩托三家高端品牌的销售区域分布；宝马主要面向欧洲，哈雷主要面向北美，川崎销售金

68、额占比最高的区域为亚洲，但在欧美同样具备可观的收入。三家品牌合计收入可以大致反映全球大排量玩乐型摩托的区域分布结构。我们发现欧洲占比34%、美洲占比44%、亚洲占比17%。欧洲、美国为主要大排量玩乐型摩托需求市场，2023年摩托总销量分别为210、55万辆。图：图：20222022年川崎、哈雷、宝马合计销售金额分布（亿美元）年川崎、哈雷、宝马合计销售金额分布（亿美元）34%44%17%4%1%欧洲美洲亚洲大洋洲非洲7.18.913.81.00.016.95.80.40.50.36.624.60.81.80.20.05.010.015.020.025.030.0欧洲美洲亚洲大洋洲非洲川崎宝马哈雷

69、图：图：20222022三家合计销售金额分布结构三家合计销售金额分布结构资料来源：资料来源：StatistaStatista，Oxford EconomicsOxford Economics，立鼎产业研究院，天风证券研究所，立鼎产业研究院，天风证券研究所全球市场：欧美占比最多，其次为亚洲全球市场：欧美占比最多，其次为亚洲25资料来源：资料来源：ACEMACEM，ANCMAANCMA，MotorradtestMotorradtest，机车网，天风证券研究所，机车网，天风证券研究所欧洲市场：亚洲占比欧洲市场：亚洲占比85%+，通路车为主，通路车为主欧洲市场：大排量玩乐型需求为主欧洲市场：大排量玩乐

70、型需求为主排量偏好：排量偏好：欧洲摩托车需求基本都是大排量，例如德国2023年销量榜前十均为500cc及以上的大排量玩乐型摩托车；意大利2023年销量结构中250cc以上的车型占比62%。图：欧洲五个主要国家的摩托车销量数据（万辆）图：欧洲五个主要国家的摩托车销量数据（万辆）图：图：20232023年德国摩托车热销车型前十年德国摩托车热销车型前十排行品牌型号排量（cc）销量（辆）市场份额1宝马1250 GS125075293.5%2川崎Z 900系列90036501.7%3本田CB 750 大黄蜂75032951.5%4川崎Z 650系列65027571.3%5本田CMX 500 反叛5002

71、0110.9%6雅马哈MT-07型68920000.9%7本田CBR 650 R型65019910.9%8本田CB 650 R NEO 运动咖啡厅65018570.9%9本田XL 750 跨阿尔卑斯75017520.8%10宝马F 900 R系列90016380.8%28%9%42%21%125cc以下126-250cc251-750cc750cc以上图：图：20232023年意大利摩托车排量分布年意大利摩托车排量分布19.719.120.719.316.722.019.919.923.221.827.027.117.715.416.717.710.19.710.710.987.488.194

72、.995.0-1010305070901101301502019202020212022法国德国意大利西班牙英国26资料来源：资料来源：MotoGPMotoGP官网，南方体育，中国体育直播官网，南方体育，中国体育直播TVTV公众号，川崎昆明公众号，新疆维吾尔自治区摩托车运动协会公众号，摩托车公众号，川崎昆明公众号，新疆维吾尔自治区摩托车运动协会公众号，摩托车杂志公众号，摩信网，智美体育集团公众号，天风证券研究所杂志公众号，摩信网，智美体育集团公众号，天风证券研究所欧洲摩托赛事文化流行，偏好大排量、高性能。欧洲摩托赛事文化流行，偏好大排量、高性能。欧洲摩托车比赛数量众多，其中较为重要是的Moto

73、 GP、达喀尔拉力赛、WSBK、曼岛TT等。MotoGP为全球顶级摩托车赛事，2022年现场观赛的车迷总计超过242万人，2003年MotoGP意大利站的收视率顶峰达到34%，与中国春晚的收视率约为同一水平。图：图：MotoGPMotoGP比赛画面比赛画面图：图：MotoGPMotoGP在意大利的收视率水平在意大利的收视率水平赛事名称创立时间简介Moto GP1949年世界摩托车大奖赛，是世界上最早的摩托车大奖赛赛事，地位相当于方程式赛车的F1（一级方程式锦标赛）。达喀尔拉力赛1978年一个每年都会举行的专业越野拉力赛。比赛对车手是否为职业选手并无限制，80%左右的参赛者都为业余选手。WSBK

74、1988年世界级超跑摩托车冠军赛，赛事由总部位于瑞士的FIM主导。WSBK由一系列的永久站点组成，每站有两场赛事，两站成绩合并在一起来决定一共两个冠军头衔，一个是赛车手冠军，一个是生产厂商冠军。铃鹿8小时耐力越野赛1978年在Honda主场的铃鹿赛道举行，最初，比赛专为TT-F1原型车设计，而从1993年开始，原本作为赛事配角的超级摩托车来到了聚光灯下，成为了赛事的主要车型。曼岛TT摩托车大赛1907年世上最危险的街道摩托车赛，赛道由A3与A18号公路串联起来一个长60.7公里的环状赛道，是现在最长的赛道。以既有街道公路，加以封闭作为赛道，并不会特别移除树木、房子、路灯等街道建筑物，仅会利用草

75、堆或是软垫来作为缓冲区。FIM国际摩联花式极限摩托世锦赛2001年世界上规模最宏大，历史最悠久的顶尖级极限摩托锦标赛。比赛通过顶级车手做出的难度超高、观赏度极强的空中动作，巧妙的赛道设计，现场拉拉队及灯光音响的配合，吸引了超过150万热情的摩托迷亲临现场。表：全球摩托车大型赛事表：全球摩托车大型赛事欧洲市场：大排量渗透率高，欧洲市场：大排量渗透率高，玩乐型需求较高玩乐型需求较高22.23%38.60%34.27%36%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%中国春晚2023年中国春晚2003年MotoGP意大利站200

76、3年NBA总决赛骑士-勇士克利夫兰2016年电视收视率10.821.420.732.020.10.221.000.583.381.252%5%3%11%6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.010.020.030.040.050.060.0英国德国法国意大利西班牙2023年销量（万辆）中国出口大排量（万辆）中国品牌份额27资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，StatistaStatista，东方网，易车讯，东方网，易车讯，ACEMACEM，天风证券研究所，天风证券研究所欧洲摩托车由日系与欧系品牌主导，市场集中度偏低，中国品牌有望持续扩大份额。欧洲摩托车由日系与欧系品牌主

77、导，市场集中度偏低，中国品牌有望持续扩大份额。竞争格局：竞争格局：2023年欧洲摩托车市场，排名前二的是本田、雅马哈，合计占比26%，其次为宝马、比亚乔、川崎、KTM等品牌。整体市场的集中度较低，是各家品牌拿出旗下中高端产品进行实力比拼的市场。中国品牌：中国品牌：中国品牌已经逐渐登陆欧洲市场，并取得一定份额，从海关数据来看，2023年中国大排量产品出口至英德法意西五国的数量分别为0.22、1.00、0.58、3.38、1.25万辆（可能包含贴牌产品），在当地市场占有份额2%、5%、3%、11%、6%，可见中国品牌已经在欧洲逐渐立足，未来有望持续扩大市场份额。值得一提的是，春风动力于2024年上

78、半年MotoGP卡塔尔站首站夺冠，赢得顶级赛事第一座属于中国制造商的冠军奖杯，在海外的品牌力有望大大增强。图：图：20232023年欧洲国家的摩托车市场份额年欧洲国家的摩托车市场份额15%11%7%5%4%3%54%Honda本田Yamaha雅马哈BMW宝马Piaggio比亚乔Kawasaki川崎KTM其他图：图：20232023年中国出口的大排量摩托车在各国份额年中国出口的大排量摩托车在各国份额图：春风动力车队在图：春风动力车队在20242024赛季赛季MotoGPMotoGP揭幕战夺冠揭幕战夺冠欧洲市场：大排量渗透率高，欧洲市场：大排量渗透率高，玩乐型需求较高玩乐型需求较高28资料来源：资

79、料来源：StatistaStatista，MotorcyclesdataMotorcyclesdata等，天风证券研究所等，天风证券研究所亚洲市场：以通路车需求为主，占全球总销量的亚洲市场：以通路车需求为主，占全球总销量的85%+85%+，日系与印度本土品牌主导，日系与印度本土品牌主导亚洲低收入地区（亚洲除中日韩、土耳其以外的国家亚洲低收入地区（亚洲除中日韩、土耳其以外的国家/地区）：市场容量大约地区）：市场容量大约45594559万辆，万辆，市场容量测算：市场容量测算：2023年印度摩托车销量1754万辆为全球第一大摩托市场，印尼624万辆，为该区域第二大市场；另外加上越南、泰国、菲律宾等国

80、家/地区，这11个国家的合计销量为3419万辆，在亚洲低收入地区的人口占比77%，GDP占比65%，我们假设11个国家和地区的摩托车销量占比为75%，则可计算得出2023年亚洲低收入地区的市场容量为4559万辆。竞争格局：竞争格局：在东南亚市场，日本企业强势垄断，本田、雅马哈两家份额分别为67%、23.5%。而印度市场较为特殊，印度本土摩托需求量大，本土品牌具备很好的成长土壤，Hero、TVS、Bajaj三家印度本土厂商均为全球排名前五的摩托品牌。图：亚洲低收入地区的销售数量对比图：亚洲低收入地区的销售数量对比175462425218615654108871990200400600800100

81、0120014001600180020002023年摩托车销量（万辆）67.28%23.51%9.21%本田雅马哈其他图：东南亚市场的竞争格局图：东南亚市场的竞争格局32%25%16%11%5%5%4%3%0%10%20%30%40%Hero（印度）Honda（日本）TVS（印度）Bajaj Auto（印度）Suzuki（日本）Royal Enfield（印度）Yamaha（日本）其他图：图：20232023年印度市场的竞争格局年印度市场的竞争格局29资料来源：资料来源：StatistaStatista，MotorcyclesdataMotorcyclesdata，天风证券研究所，天风证券研究

82、所土耳其市场：土耳其市场：2424年摩托车需求量有望达年摩托车需求量有望达100100万辆、增长迅速，中国品牌已经成功拿到较高份额。万辆、增长迅速，中国品牌已经成功拿到较高份额。排量销售结构：排量销售结构：土耳其市场以125cc以下车型需求为主，占比80%以上，126cc及以上的车型占比约为14%。市场空间：市场空间：土耳其24H1销量为54.95万辆，同比增长53%。竞争格局：竞争格局：通过海关出口数量来测算，目前中国品牌已经拿到土耳其市场的80%以上份额。图：土耳其摩托车市场空间测算（万辆）图：土耳其摩托车市场空间测算（万辆）65.354.9552.90%0%10%20%30%40%50%

83、60%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.020232024H1土耳其摩托车销量（万辆）YoY14.7613.2822.1119.407.2613.9217.5726.7256.6545.360.010.030.270.820.76-10%67%-12%-63%92%26%52%112%35%-100%-50%0%50%100%150%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201520162017201820192020202120222023 2024H1中国土耳其出口数量（万辆）大排量出口数量（万辆）出口数量YoY图：中

84、国出口至土耳其的燃油摩托数量（万辆）图：中国出口至土耳其的燃油摩托数量（万辆）图：土耳其摩托车市场各家份额图：土耳其摩托车市场各家份额81.15%84.16%84.41%16.63%13.56%13.66%0.64%0.89%0.66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022125cc以下126-500cc501-750cc751cc以上图：土耳其各排量摩托车数量占比图：土耳其各排量摩托车数量占比亚洲市场：以通路车需求为主，占全球总销量的亚洲市场：以通路车需求为主，占全球总销量的85%+85%+，日系与印度本土品牌主导，日系与印度本土品牌主导5

85、6.78.437.645.160102030405060中国出口数量Mondial本田雅马哈2023年销售数量（万辆）30资料来源：资料来源：StatistaStatista，USITCUSITC，天风证券研究所，天风证券研究所北美市场：市场容量稳定在北美市场：市场容量稳定在5050万辆左右，钟爱超大排量，日系与哈雷主导万辆左右，钟爱超大排量，日系与哈雷主导美国市场：市场容量基本稳定在美国市场：市场容量基本稳定在5050万辆左右，钟爱超大排量，万辆左右，钟爱超大排量，600cc600cc以上排量占以上排量占80%80%以上，以上，哈雷、本田、川崎等日系品牌主导市场。哈雷、本田、川崎等日系品牌主

86、导市场。美国摩托车市场规模基本稳定在50万辆左右，主要以美国本土品牌哈雷戴维森，日系品牌本田、川崎、雅马哈等为主。美国消费者钟爱超大排量摩托产品，2017年美国摩托车登记数量600cc以上占比超过80%，且美国市场销售单价较高，平均单价在1.2万美元（约合8.5万元RMB，而中国摩托车定价普遍在2-3万元RMB）。目前中国企业在美国市场的份额非常有限，短期受中美贸易摩擦影响很小，而未来的发展潜力较大。图：美国摩托车销售数量图：美国摩托车销售数量82%18%601cc以上摩托车600cc及以下摩托车图：图：20172017年美国大排量摩托车数量占比年美国大排量摩托车数量占比44.844.844.

87、844.844.746.850.555.053.754.70%0%0%0%5%8%9%-2%2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023美国摩托车销量（万辆）YoY2.071.281.190.900.921.540.650.000.501.001.502.002.50哈雷本田川崎雅马哈铃木宝马其他单价（万美元/辆）图：图：20232023年美国各品牌摩托车销售单价（万美元年美国各品牌摩托车销售单价（万美元/

88、辆）辆）20%20%12%12%5%3%28%哈雷本田川崎雅马哈铃木宝马其他图：美国市场各品牌摩托车销售数量份额图：美国市场各品牌摩托车销售数量份额31资料来源：豆瓣，天风证券研究所资料来源：豆瓣，天风证券研究所美国超大排量巡航文化：独特机车文化造就巡航车型偏好，摩托车流行时尚根植群众基础美国超大排量巡航文化：独特机车文化造就巡航车型偏好，摩托车流行时尚根植群众基础 美国是世界摩坛公认的摩托车俱乐部发源地。1939年，杜邦汽车公司总裁E 保罗 杜 庞特投资了印度摩托车公司，与哈雷戴维森合作赞助美国摩托车协会（AMA）的活动。在参与的过程中，兴趣相同的摩托车爱好者们渐渐聚拢成一个个小团体，摩托车

89、俱乐部不断出现。当时，活动的主要受众是基层的工人阶级和普通民众，随着活动的推广，摩托车运动逐渐成为美国民众喜闻乐见的休闲项目，拥有了广泛的群众基础，让俱乐部呈多元化发展的态势。第二次世界大战结束后，大批美国退伍军人难舍曾经在生死考验中不离不弃的摩托车，仍将摩托车当作人生的伴侣，享受着骑行的快乐，并影响着其他战场幸存者。1953年，Marlon Brando在电影The Wild One的角色穿着Perfecto皮夹克，从而将其命运视为违法摩托车手的一部分。几十年后，皮夹克成为了整个机车文化的象征，骑士和非骑士都骄傲地穿着。James Dean，Bruce Springsteen，The Ram

90、ones，Michael Jackson以及他在Thriller的红色皮夹克等名人都为美国摩托车时尚的流行做出了贡献，从小众到大众化的推广铺平了道路。图：图：Ghost RiderGhost Rider中雅马哈中雅马哈VMAXVMAX巡航车巡航车图：图：The Wild OneThe Wild One凯旋机车凯旋机车图：图：FrankFrank OceanOcean专辑封面的哈雷赛车专辑封面的哈雷赛车北美市场：市场容量稳定在北美市场：市场容量稳定在5050万辆左右，钟爱超大排量，日系与哈雷主导万辆左右，钟爱超大排量，日系与哈雷主导32资料来源：资料来源：StatistaStatista，Mot

91、orcyclesdataMotorcyclesdata，天风证券研究所，天风证券研究所拉美市场：拉美市场：2323年市场容量约为年市场容量约为622622万辆，日系品牌与本土品牌同场竞技万辆，日系品牌与本土品牌同场竞技拉美市场：拉美市场：2323年市场容量约为年市场容量约为622622万辆，日系品牌与本土品牌同场竞技。万辆，日系品牌与本土品牌同场竞技。拉丁美洲市场空间测算：拉丁美洲市场空间测算：2023年拉美16国（墨西哥、巴西、玻利维亚、阿根廷等）摩托车销量约为560万台，16国在拉丁美洲的人口占比88%、GDP占比93%，若假设拉美16国在摩托车市场中占比90%，则23年拉美摩托车整体市场

92、容量为622万辆。国家分布：国家分布：巴西157万辆、墨西哥100万辆以上、哥伦比亚68万辆、其余国家合计277万辆，小国家众多，市场较为分散。竞争格局竞争格局：拉美市场呈现日系与本土品牌同场竞争的局面，本田与雅马哈合计占到54%份额，其余厂家多为本土品牌。墨西哥市场的本土品牌较为强势，Italika年产75万辆，占墨西哥市场份额的70%；而在巴西、哥伦比亚、阿根廷市场仍是日系品牌占据榜首。图：拉丁美洲市场各品牌摩托车销量份额（截至图：拉丁美洲市场各品牌摩托车销量份额（截至2424年年6 6月）月）43.48%10.91%8.20%5.46%3.34%3.01%1.72%1.43%1.31%1

93、.04%20.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%本田（日本）雅马哈（日本）Italika（墨西哥）Bajaj（印度）铃木（日本）AKT（哥伦比亚）Motomel（阿根廷）Corven（阿根廷）Zanella（阿根廷）吉雷拉（意大利）其他25%19%11%45%巴西墨西哥哥伦比亚其他图：拉丁美洲各国市场占比图：拉丁美洲各国市场占比国内品牌：国内上市公司主攻大排量，国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球先发优势扎根国内，品牌出海进击全球433请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明34国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，

94、品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球资料来源：各公司官网，摩托范，中国摩托车商会，智研咨询，中国经济新闻网，人民网，天风证券研究所资料来源：各公司官网，摩托范，中国摩托车商会，智研咨询，中国经济新闻网，人民网，天风证券研究所187.8 140.4 85.5 76.2 58.0 57.8 52.5 36.8 19.7 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0图：图：20232023年中国摩托车各品牌销量（万辆）年中国摩托车各品牌销量（万辆）图：图：20232023年中国摩托车各品牌的大排量产

95、品渗透率年中国摩托车各品牌的大排量产品渗透率50.10%28.97%5.72%3.02%2.52%1.80%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%春风动力钱江摩托隆鑫通用五羊本田新大洲本田大长江企业旗下品牌总部2023销量（万辆）大排量销量占比2023年出口数量占比大长江豪爵、铃木SUZUKI江门189.0 1.80%40.13%隆鑫通用隆鑫LONCIN、无极VOGE、茵未BICOSE重庆105.8 5.72%95.51%宗申集团赛科龙、宗申、森蓝重庆85.5-56.82%新大洲本田本田合资江苏太仓76.2 2.52%47.00%五羊本田本田合资广州

96、58.0 3.02%30.00%广东大冶升仕Zontes、启典Kiden、豪江Haojiang广东57.8-95.00%重庆银翔银翔、晓星、先风、肯博、骥达、吉尔姆等重庆52.5-79.00%钱江摩托QJMOTOR、Benelli、QJIANG、钱江、摩灵浙江温岭36.8 28.97%42.95%春风动力春风CFMOTO、KTMR2R、公务车、ZEEHO极核杭州15.3 50.10%45.98%图：中国摩托车企业（标红为上市公司）图：中国摩托车企业（标红为上市公司）国内上市公司以大排量为主，在高成长赛道扎根深厚。国内上市公司以大排量为主，在高成长赛道扎根深厚。销量角度来看，国内前三为大长江、隆

97、鑫通用、宗申集团（宗申动力的母公司），其中大长江虽然为国内销量第一，但主要以通路车型为主，大排量占比相对较低，仅1.8%。上市公司中春风动力、钱江摩托、隆鑫通用的大排量摩托渗透率分别为50%、29%、6%，在摩托车行业抢先布局大排量玩乐产品，市场品牌较为领先，建立起了一定的先发优势。35资料来源：资料来源：ifindifind，走出去导航网，天风证券研究所，走出去导航网，天风证券研究所中国品牌目前处于转型升级期，收入体量与盈利能力距离哈雷摩托中国品牌目前处于转型升级期，收入体量与盈利能力距离哈雷摩托仍有较大差距，未来提升空间较为可观。仍有较大差距，未来提升空间较为可观。从收入体量来看，2018

98、年至2023年间，中国摩托车行业整体收入保持不错增速，春风动力与钱江摩托CAGR分别为37%、11%，隆鑫与宗申也实现了稳健增长，CAGR分别为3%、7%。毛利率净利率水平距离哈雷戴维森仍有一定差距，2022年，哈雷的毛利率、净利率分别为41%、12%，而春风、钱江的毛利率可达25%以上，净利率接近10%，距离海外标杆仍有较大上升空间。图：营业收入体量对比（亿元）图：营业收入体量对比（亿元）图：净利润率对比图：净利润率对比25 32 45 79 114 121 31 38 36 43 56 51 112 107 104 131 124 131 58 56 76 92 80 80 393 373

99、 265 340 397 414 0501001502002503003504004502018年2019年2020年2021年2022年2023年春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森5%5%8%5%7%9%1%5%5%5%7%9%9%6%4%3%4%4%7%8%8%6%5%5%9%8%0%12%13%12%0%2%4%6%8%10%12%14%2018年2019年2020年2021年2022年2023年春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森31%32%29%22%25%21%23%28%26%27%19%19%17%14%17%17%18%16%11%13%41%40%40%39%

100、41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018年2019年2020年2021年2022年春风动力钱江摩托隆鑫通用宗申动力哈雷戴维森图：毛利率对比图：毛利率对比国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球36资料来源：中国摩托车工业协会，天风证券研究所资料来源：中国摩托车工业协会，天风证券研究所大排量格局：春风、钱江、隆鑫为国内头部企业，内销份额连续两个季度呈现提升趋势。大排量格局：春风、钱江、隆鑫为国内头部企业，内销份额连续两个季度呈现提升趋势。大排量竞争格局来看，春风、钱江、隆

101、鑫为头部品牌，钱江在国内市场份额位居首位，24Q2的份额25%，春风紧随其后，24Q2的份额为23%。出口市场中春风与隆鑫的表现较好。图：春风与钱江的大排量摩托车内销市场份额图：春风与钱江的大排量摩托车内销市场份额图：国内品牌大排量摩托车内销数量（万辆）图：国内品牌大排量摩托车内销数量（万辆）图：国内品牌大排量摩托车出口数量（万辆）图：国内品牌大排量摩托车出口数量（万辆）10%11%11%25%32%19%20%27%29%20%16%21%22%18%29%25%36%27%26%30%32%26%14%16%14%21%23%12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1

102、 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2春风钱江11%5%6%10%5%3%9%8%8%10%14%12%21%23%23%30%24%14%23%37%26%16%34%25%18%14%22%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2春风钱江1.783.194.073.053.533.603.222.473.442.764.212.530.000.50

103、1.001.502.002.503.003.504.004.502021年2022年2023年2024年H1春风动力钱江摩托隆鑫通用1.52.53.64.44.710.57.44.82.62.23.32.50.02.04.06.08.010.012.02021年2022年2023年2024年H1春风动力钱江摩托隆鑫通用图：春风与钱江的大排量摩托车出口市场份额图：春风与钱江的大排量摩托车出口市场份额国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球37资料来源：，天风证券研究所资料来源：，天风证券研究所资料来源

104、：各公司官网，摩托范，摩信网，摩托社，中国证券报，中国经济网，钱江摩托公司公告，东方网，长江商报，第一财经，中国商报资料来源：各公司官网，摩托范，摩信网，摩托社，中国证券报，中国经济网，钱江摩托公司公告，东方网，长江商报，第一财经，中国商报网，天风证券研究所网，天风证券研究所借助雅马哈的技术和品牌底蕴，重新涉足踏板车品类春风动力（中国）雅马哈（日本）KTM（奥地利）CFMOTO（中国）合资基于KTM790发动机平台和车架技术开发、生产并销售多种型号摩托车产品合资自有自有品牌，大排量摩托车+全地形车2018年2023年1989年提升大排量产品钱江摩托（中国）哈雷（美国）贝纳利（意大利）QJMOT

105、OR（中国）合资研发大排量运动、娱乐车辆收购自有自有品牌，高端摩托车2005年2022年2020年为MV奥古斯塔OEM制造800cc三缸高性能水冷发动机产品将发动机产品用于自身“无极（VOGE）”高端品牌产品的大排量摩托车平台。隆鑫通用（中国）奥古斯塔（意大利）宝马（德国）无极（中国）代工2005年，隆鑫与宝马合作650发动机；2013年，与宝马达成全新大排量双缸发动机供货协议；2015年，大排量踏板车整车项目正式启动；2024年，举办新发动机项目签约仪式。代工自有自有品牌，高端、大排量摩托车2005年2019年2018年宗申发动机公司作为比亚乔小排量踏板车动力的主要供应商，为合资公司及意大利

106、比亚乔承担动力单元的本地化制造。宗申集团（中国）比亚乔（意大利）赛科龙（中国）合资自有自有品牌，专注于250CC+的摩托车，包括休旅、拉力、复古、踏板、巡航、街跑车系等车型在全球发售。2004年2016年aprillia（意大利）扩展运动车型的制造收购2004年国产品牌通过与外资合作的方式来逐渐提升自身的产品力与市场认可度。国产品牌通过与外资合作的方式来逐渐提升自身的产品力与市场认可度。国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球38资料来源：摩托范，汽车之家，天风证券研究所资料来源：摩托范，汽车之家，

107、天风证券研究所春风动力：主打精品春风动力：主打精品+畅销款路线，畅销款路线，20222022年推出畅销车型年推出畅销车型450SR450SR，品牌认可度开始加速提升，品牌认可度开始加速提升，20242024年新品发布密集。年新品发布密集。图：春风动力产品时间线图：春风动力产品时间线2020150cc2021250 SR250 SR（跑车）（跑车）￥16880250cc400cc600cc250 NK250 NK（街车）（街车）￥159902018400 GT400 GT（旅行）（旅行）￥33800400 NK400 NK（街车）（街车）￥26800250CL250CL-C C（巡航）（巡航）￥

108、14980250CL250CL-X X HeritageHeritage（复古）（复古）￥18980CF250TCF250T-6J6J（踏板）（踏板）150 SC150 SC（踏板）（踏板）￥13580150 NK（街车）街车）￥119802024675 SR675 SR-R R（跑（跑车）车）￥15990500 SR VOOM500 SR VOOM（跑车）（跑车）￥34980450 MT450 MT（拉力）（拉力）￥31580450CL450CL-C C（巡航）（巡航）￥27980450 NK450 NK（街车）（街车）￥26800450 SR450 SR（跑车）（跑车）￥31580V 10

109、00 V 1000 ConceptConcept（街车）（街车）800 MT800 MT（拉力）（拉力）￥57680800 NK800 NK（街车）（街车）￥46980700 MT700 MT（拉力）（拉力）700CL700CL-X X HeritageHeritage（复古）（复古）￥45800650 GT650 GT（旅行）（旅行）￥43800650 MT650 MT（拉力）（拉力）￥43800650 NK650 NK（街车）（街车）￥398001000cc1250TR1250TR-GG（旅（旅行）行）￥9998020172016201920222023国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先

110、发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球39资料来源：摩托范，千龙网等，天风证券研究所资料来源：摩托范，千龙网等，天风证券研究所钱江摩托：产品开发实力强劲，类型与排量布局非常完善。钱江摩托：产品开发实力强劲，类型与排量布局非常完善。图：钱江摩托产品时间线图：钱江摩托产品时间线150cc2021250cc400cc600cc闪闪 250250（巡航）（巡航）￥1799920241000cc20222023逸逸 250250（复古）（复古）￥15999鸿鸿 250250（踏板）（踏板）￥23999赛赛 250250（跑车）（跑车）￥199

111、99鸿鸿 125125（踏板）（踏板）￥9299起赛赛 150150（跑车）（跑车）￥13999鸿鸿 150150（踏板）（踏板）￥12999起追追150150（街车）（街车）￥12999赛赛 400400（跑车）（跑车）￥23999赛赛 350350（跑车）（跑车）￥28999闪闪 150150（巡航）（巡航）￥12999起追追 350350（街车）（街车）￥26999鸿鸿350350（踏板）（踏板）￥36999闪闪 350350（巡航）（巡航）￥24999闪闪 300300（巡航）（巡航）￥23999赛赛 600600（跑车）（跑车）￥29999逸逸 550550（复古）（复古）￥3399

112、9追追 550550（街车）（街车）￥26999赛赛 550S550S（跑车）（跑车）￥35999闪闪 550550（巡航）（巡航）骁骁 500500（拉力）（拉力）￥38999闪闪 500S500S（巡航）（巡航）￥36999逸逸 500500（复古）（复古）￥23999追追 400400（街车）（街车）追追700700（街车）（街车）￥39999骁骁 650650（拉力）（拉力）￥41999赛赛 650650（跑车）（跑车）骁骁600 600 TourTour（旅（旅行）行）￥56999闪闪 600600（巡航）（巡航）￥35999骁骁 600600（拉力）（拉力）￥26999追追6006

113、00（街车）（街车）￥43999赛赛 700700（跑车）（跑车）闪闪700700（巡航）（巡航）￥39999骁骁 750750（拉力）（拉力）￥49999起赛赛 800800（跑车）（跑车）￥52999骁骁 800800（拉力）（拉力）￥49999赛赛 921921（跑车）（跑车）￥69999赛赛 10001000（跑车）（跑车）追追900900（街车）（街车）QJ 1200QJ 1200-3 3（旅行）（旅行）骁骁 700S700S（拉力）（拉力）￥43999起国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进

114、击全球40资料来源：无极机车官网，汽车之家，天风证券研究所资料来源：无极机车官网，汽车之家，天风证券研究所隆鑫通用：宝马深度合作的代工商，隆鑫通用：宝马深度合作的代工商，CU525CU525畅销款巡航收获大量市场认可，“宝马背书”下开启加速成长。畅销款巡航收获大量市场认可，“宝马背书”下开启加速成长。图：无极机车产品时间线图：无极机车产品时间线300AC300AC（复古）（复古）￥19980150cc250cc400cc600cc1000cc2020202120182024201920222023CU250CU250（巡航）（巡航）￥16980ERER-1010（电动街（电动街车）车）￥338

115、00650DS650DS（拉力）（拉力）￥43800500DS500DS（拉力）（拉力）￥33580300AC ABS300AC ABS版版（复古）（复古）500R ABS 500R ABS 版版（街车）（街车）￥34800500R500R（街车）（街车）￥29999250RR250RR竞技版竞技版（跑车）（跑车）￥20980SR150GTSR150GT（踏板）（踏板）￥13980350AC350AC（复古）（复古）￥26680SR4 MAXSR4 MAX（踏板）（踏板）￥39888250RR250RR（跑车）（跑车）￥15499300RR300RR（跑车）（跑车）￥19980500AC500

116、AC（复古）（复古）￥34980300R300R（街车）（街车）￥1900019000300GY300GY（拉力）（拉力）￥2360023600300DS300DS（拉力）（拉力）￥21800525R525R（街车）（街车）￥30980CU525CU525（巡航）（巡航）￥26666起DS525XDS525X（拉力）（拉力）￥31766起AC300cafeAC300cafe（复（复古）古）￥20680Q250Q250（复古）（复古）￥17980RR525RR525（跑车）（跑车）￥28980DS900XDS900X（拉力）（拉力）￥54980SR250GTSR250GT（踏板）（踏板）￥176

117、66RR350RR350（跑车）（跑车）￥28999SR150GT ProSR150GT Pro（踏板）（踏板）￥13980国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球国内品牌：国内上市公司主攻大排量，先发优势扎根国内，品牌出海进击全球41风险提示风险提示1）贸易摩擦风险：）贸易摩擦风险：若国际环境恶化，贸易摩擦可能对出口企业的业务产生较大影响。2）海外产能布局不及预期的风险）海外产能布局不及预期的风险：若出口企业在海外建设生产基地的进度不及预期，则出口扩张的进度可能受到影响。3）原材料价格波动的风险）原材料价格波动的风险：若海外生产的原材料价格出现较大波动，则会对企业

118、的盈利能力产生较大影响。4）海外信用风险）海外信用风险：若海外客户的存在信用风险，则会对出口企业的回款情况产生负面影响。5）测算风险：）测算风险：若测算的推断中主观因素过强，则会对预测结果产生较大影响。42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以

119、下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的

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121、所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS43