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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 除 推荐推荐 （维（维持持）relatedReport 相关报告相关报告 中银航空租赁(02588.HK)深度报告：亚太市场飞机租赁领航者，双周期共振驱动 ROE 回暖2023-12-11 emailAuthor 分析师：分析师：徐一洲 SAC：S0190521060001 张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 开妍 SAC：S0190524070004 assAuthor

2、投资要点投资要点 summary 需求，需求，客运需求稳定增长，老机换新进入加速周期客运需求稳定增长，老机换新进入加速周期。1）客运量稳定扩张，已恢复至 2019 年同期水平。2024 年 7 月全球航空客运量同比+8%。IATA 预测2024 年全球 RPKs 增速可达约 11.6%，预计航空业将恢复长期稳定增长趋势。2）超龄服役现象多发，老机换新进入加速周期。截至 2024 年 7 月底，全球约 16%在役飞机机龄超过 20 年，符合退役条件。若超龄服役飞机如期退役，可能会使北美、中东、非洲和欧洲等地区的运力大幅下降。供给，产能受限现象仍在持续供给，产能受限现象仍在持续，供应链问题加剧，短

3、期内难以解决，供应短供应链问题加剧，短期内难以解决，供应短缺现象或延续至缺现象或延续至 2030 年。年。1）飞机制造商交付能力下滑，2024 年 6 月底，空客公司调整 2024 年展望，预计年度交付飞机数量再次从 800 架调整至 770 架左右，A320 系列飞机月产量 75 架的目标达成时间从 2026 年调整至 2027 年；8 月，标普和穆迪提出波音或无法按计划在 2024 年年底实现每月生产 38 架737 MAX 飞机的目标，或将推迟至 2025 年下半年。2）供应链问题加剧，疫情导致技术工人流失和供应商淘汰；俄乌战争导致发动机原材料和机械部件生产供应短缺；发动机 OEM 产能

4、落后，同时维修订单大量积压、新技术发动机存在可靠性问题，导致航司备件需求大幅提升，形成负向循环。根据 MBA Aviation 预测，窄体机供应短缺问题可能将延续至 2030 年以后。价格，飞机租金水平持续提升。价格，飞机租金水平持续提升。截至 2024 年 7 月，各机型租金同比持续提升，A320neo、737MAX 租金同比增幅分别达到 15%、18%，A330-300 租金增幅达 50%。对应租赁公司租金收益率水平均有所恢复，由于 2023 年以来签订的部分订单尚未交付，预计 2024 年下半年以后航空租赁公司的租金收益率回升将更为明显，AerCap 的 A321neo 和 B787-9

5、 远期订单价格均有显著提升。负债端，负债端，海外降息周期即将开启，租赁商融资成本海外降息周期即将开启，租赁商融资成本或将或将边际改善，但存量负边际改善，但存量负债影响下预计短期成本水平仍将维持高位债影响下预计短期成本水平仍将维持高位。截至 2024 年 9 月 2 日，市场预期联储 2024 年内降息约 99bp，2025 年年内再降息约 120bp。预计随降息周期到来，飞机租赁商新增融资成本将有明显改善，但由于短期内利率仍在高位，叠加存量负债影响，预计 2024 年全年飞机租赁商负债成本仍将同比提升，成本改善情况将有赖于具体降息节奏的变化。行业重整事件频发，订单集中于头部公司，预计行业集中度

6、将有所提升。行业重整事件频发，订单集中于头部公司，预计行业集中度将有所提升。租赁业受到较大疫情影响，出现 AerCap 收购 GECAS 等多起并购事件，带动集中度提升。此外，飞机订单集中在少数公司手上，2024 年以后手中握有飞机交付订单的租赁公司数量不超过 15 家，预计未来行业集中度将进一步提升。风险提示：风险提示：地区风险导致的资产大幅减值风险、承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息周期不及预期 融资租赁产业链观察融资租赁产业链观察三三：航空租赁航空租赁，迎来资负双击的高景气周期迎来资负双击的高景气周期 createTime1 2024 年年 09 月月 09 日日 请务必阅读正文