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1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明包装印刷包装印刷强于大市强于大市首次2024年08月23日（评级）重视红利价值、格局优化及景气赛道重视红利价值、格局优化及景气赛道行业专题研究作者：分析师 孙海洋 SAC执业证书编号：S1110518070004联系人 张彤摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明主线一：把握红利价值。主线一：把握红利价值。包装行业规模大、集中度低，软塑/纸包为主流包材类型，龙头厂商在产品研发/产能布局/资金实力/供应链能力等方面形成领先优势，获取头部客户供应商资质认证后可形成持续性服务能力，相对易守难攻，市场份额稳健提升。此

2、外，智能化、数字化能力带来生产效率提升为龙头超额收益核心来源；伴随前期扩产渐入收获期，行业发展日趋成熟，龙头盈利能力及ROE提升、分红能力增强，具备较强防御属性。推荐3C赛道景气、多元品类持续拓展、分红提升的纸包龙头裕同科技裕同科技（24年股息率4.9%），以及内销经营具韧性、海外市场贡献增量的高股息软塑龙头永新股份永新股份（24年股息率7.0%）等。主线二：把握格局优化。主线二：把握格局优化。金属包装盈利能力受供需结构及原材料价格走势影响，其中三片罐供需均衡，厂商&客户深度绑定，片价传导能力强，利润表现可观（毛利率区间15-25%）；二片罐国内需求平稳，龙头扩产激进导致供过于求，行业处盈利低

3、位，当前龙头之间发起要约收购，整合落地有望加速竞争格局改善，此外龙头资本开支节奏放缓，预计盈利中枢有望底部向上。建议积极关注原材料红利逐步显现、二片罐盈利弹性更高的宝钢包装宝钢包装，以及兼具两片罐盈利修复弹性&三片罐稳健利润贡献的昇兴股份、奥瑞金、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装嘉美包装。主线三：把握景气赛道。主线三：把握景气赛道。我国药玻行业稳定扩容（12-21年CAGR为3.7%），产品年化需求约800亿支，其中中硼硅药玻渗透率不到10%。中硼硅产品性能优异、进入壁垒较高，目前国内仅4家企业实现转“A”认证，山东药玻占据大部分市场份额，行业格局优异，且盈利能力较强。伴随一致性评价及关联审评政策驱

4、动，根据制药网预测，中硼硅药玻渗透率有望达到30-40%，替代空间相对广阔。推荐中硼硅模制瓶通过转“A”认证、客户储备丰富、新增产能加速释放的力诺特玻力诺特玻。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；行业并购整合进度较慢；原材料价格波动等bU8XdXaY9W9WaYdXbRcM9PoMqQsQqMiNnNyQfQtRpR8OmNpPNZqQtQvPoMnN3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码代码名称名称2024-08-22评级评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002831.SZ裕同科技22.32买入1.551.892.1

5、72.5814.4011.8110.298.65002014.SZ永新股份9.02买入0.670.780.880.9713.4611.5610.259.30002752.SZ昇兴股份4.51买入0.340.440.510.5913.2610.258.847.64601968.SH宝钢包装4.45买入0.190.240.280.3223.4218.5415.8913.91002701.SZ奥瑞金4.32买入0.300.360.420.4814.4012.0010.299.00600210.SH紫江企业4.84买入0.370.450.510.5912.7410.869.588.27301188.S

6、Z力诺特玻11.44买入0.280.640.931.2140.8617.8812.309.45603687.SH大胜达5.78增持0.160.240.310.3736.1324.0818.6515.62重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E资料来源：Wind，天风证券研究所；注：紫江企业为Wind一致预期，其他盈利预测为天风预测目录主线一：把握红利价值主线一：把握红利价值1、页54请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明主线三：把握景气赛道主线三：把握景气赛道3、页25主线二：把握格局优化主线二：把握格局优化2、页14风险提示风险提示4、页30主线一：把