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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 稳健增长的全球电动工具龙头。稳健增长的全球电动工具龙头。公司以 OEM 业务起家，通过并购多个知名品牌实现了企业 OBM 转型，目前已成长为全球电动工具龙头。公司产品覆盖电动工具、手动工具、户外园艺工具及地板护理，旗下拥有 Milwaukee、RYOBI、AEG、Hoover、Vax 等多个业内知名品牌。据 Frost&Sullivan，公司以 16.6%的市场份额位居全球电动工具首位。2023 年公司营收 137.31 亿美元，2018 年至2023 年 CAGR 为 14.4%；归母净利润 9.76 亿美元，2018 年至 2023年 CAGR 为 12.1

2、%。毛利率连续 15 年提升，由 2008 年的 30.8%提升至 2023 年的 39.5%。行业：电动工具赛道长坡厚雪，龙头份额有望持续提升。行业：电动工具赛道长坡厚雪，龙头份额有望持续提升。据Frost&Sullivan，2020-2025 年全球电动工具市场 CAGR 达 5.9%，预计 2025 年达到 386 亿美元，其中无绳化产品渗透率快速提升，2020-2025 年无绳/有绳电动工具市场 CAGR 分别为 9.9%/2.1%，预计无绳化产品渗透率将由2020年的47.0%提升至2025年的56.0%。市场格局方面，电动工具行业集中度较高，CR3 为 47.5%，由于电动工具具备

3、较强的用户使用粘性，又叠加龙头公司具备电池生态优势，我们预计行业集中度有望进一步提升。核心竞争优势：核心竞争优势：1 1）两大领导品牌：）两大领导品牌：公司旗下 Milwaukee、Ryobi均为行业领导品牌，通过长期持续的产品创新迭代和电池平台生态铸就高用户粘性和品牌壁垒。2 2）强劲产品力：）强劲产品力：公司率先布局锂电化无绳类产品，自研核心三电技术领先行业，持续快速迭代创新维持产品力的领先。3 3）深度绑定渠道龙头：）深度绑定渠道龙头：深度绑定美国最大家装零售商家得宝，2023 年家得宝渠道贡献公司 44%的营收，渠道壁垒护城河深厚。盈利预测、估值和评级 预计 2024/2025/202

4、6 年公司实现营业收入 146.8/161.1/178.1 亿美 元，同 比+6.9%/+9.7%/+10.5%；归 母 净 利 润 分 别 为11.5/13.3/15.4 亿美元，同比+18.2%/+15.3%/+15.7%，对应 PE分别为 21.2/18.4/15.9X。考虑到公司作为电动工具行业龙头，北美降息周期开启有望提振工具终端需求，叠加公司竞争优势凸显，份额+盈利能力有望持续提升，给予公司 24 年 25x,目标价 122.76港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 美国降息不及预期；关税成本上升；汇率变动；行业竞争加剧 主要财务指标 项目 2022A 2023A 202

5、4E 2025E 2026E 营业收入(百万美元)13,254 13,731 14,679 16,110 17,807 营业收入增长率 0.38%3.60%6.90%9.75%10.54%归母净利润(百万美元)1,077 976 1,154 1,330 1,539 归母净利润增长率-1.99%-9.36%18.15%15.29%15.73%摊薄每股收益(美元)0.59 0.53 0.63 0.73 0.84 每股经营性现金流净额 0.67 1.15 1.11 1.06 1.21 ROE(归属母公司)(摊薄)20.69%16.99%18.17%18.84%19.47%P/E 19.01 22.4

6、1 21.20 18.39 15.89 P/B 3.94 3.81 3.85 3.46 3.09 来源：公司年报，国金证券研究所（注：股价更新至 2023 年 8 月 21日，汇率取 1 港币=0.1283 美元）05001,0001,5002,0002,50066.0075.0084.0093.00102.00111.00120.00230821231121240221240521240821港币(元)成交金额(百万元)成交金额创科实业恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、全球电动工具龙头，打造多品牌产品矩阵.4 1.1、发展历程：