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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 基本数据（2024/07/17）市场价：97.58元 总股本：3.97亿 总市值：387亿 珀莱雅与沪深 300 指数近一年走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级:买入(首次)-24.00%-14.00%-4.00%珀莱雅沪深300旗下品牌矩阵多元化，大单品表现亮眼 珀莱雅(603605)深度报告 证券研究报告/公司研究 投资要点 旗下品牌产品矩阵丰富，满足不同消费者需求 珀莱雅于2003年成立，2017年A股上市，经过多年经营，成长为国货美妆龙头公司，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、

2、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA 原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等品牌，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，公司致力于向不同年龄段、不同收入区间、不同肌肤类型的客户提供符合她们需求的产品，提升市场竞争力。公司表现持续超预期，营业收入&归母净利润均呈双位数增长 公司2023&2024一季度业绩均超预期，公司线上销售规模不断扩大，带动总营业收入增长，其中，线上直营渠道增长显著。公司营业收入从2019年的31.24亿元增长至2023年的88.90亿元，复合增长率为29.94%。公司归母净利润从2019年的3.93亿元增长至2023年的1

3、1.94亿元，复合增长率为32.05%。2024Q1公司分别实现营业收入、归母净利润21.82/3.03亿元，同比增长34.56%/45.58%，公司仍然处于高速成长状态。公司持续夯实大单品策略，彩棠销售收入初具规模 2020年2月，珀莱雅推出首款大单品红宝石精华，内涵双效六胜肽-1、超分子维A醇，能有效对抗皱纹，是兼具功能和性价比的产品。2020年4月，公司推出第二款大单品双抗精华，含有肌肤氧化防护盾LIPOCHROMAN-6、抗氧永动机EUK-134、珍稀天然抗氧化剂麦角硫因等成分，起到抗初老的作用。红宝石精华+双抗精华，形成了早C晚A的组合。2023年，旗下彩妆品牌彩棠营业收入突破10亿

4、大关，同比增长75%，成为珀莱雅旗下第二大品牌。预计彩棠营收规模将继续在2024年保持高速增长。投资建议 我们预计公司2024-2026年公司总营业收入为112.61/137.45/161.91亿元，同比增长26.47%/22.06%/17.79%；公 司 归 母 净 利 润 为 15.79/18.22/20.79 亿 元，同 比 增 长32.30%/19.13%/14.53%。采用PE估值法，对标行业内可比公司，我们给予公司2024年30 xPE的估值，目标价119.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 消费复苏不及预期风险；大单品销量不及预期风险；产品研发不及预期风险；管理层变动

5、风险；新品推广不及预期风险；销售渠道受政策影响风险。公司基本情况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元)63.62 88.90 112.61 137.45 161.91 增长率(%)37.69%39.47%26.47%22.06%17.79%归属母公司股东净利润(亿元)8.17 11.94 15.79 18.22 20.79 增长率(%)41.88%46.06%32.30%19.13%14.53%每股收益EPS(元)2.06 3.01 3.98 4.74 5.43 市盈率(P/E)49.6 34.0 24.5 20.6 18.0 市净率(P/B)11.67

6、 9.43 6.50 4.93 3.87 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所；日期截至2024年7月17日 2 目录 一、珀莱雅：国货美妆龙头公司，基本面发展向好.4 1.公司概况.4 2.股权架构及核心管理层.6 3.公司发展战略.7 二、业务多元化：多品类、多品牌矩阵建设.8 1.珀莱雅：持续践行大单品策略，产品深入人心.8 2.彩棠：营收体量增长迅速，第二大品牌初显.10 3.Off&Relax：亚洲头皮健康护理专家，产品发展潜力可观.11 4.悦芙媞：为年轻肌肤定制，兼顾性价比.12 三、销售模式：线上销售为主，线下销售并行.13 四、盈利预测.16 五、投资建议.17 六、风险提