《非银金融行业资管通鉴系列二十四：日本总结篇公募基金何以穿越经济周期的波动-240709（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《非银金融行业资管通鉴系列二十四：日本总结篇公募基金何以穿越经济周期的波动-240709（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 资管通鉴系列二十三：中国台湾篇，外资公募的进击和本土公募的角逐2024-06-13 资管通鉴系列二十二：日本篇，以全球化扩张实现差异发展的日兴资管2024-05-17 资管通鉴系列二十一：中国香港篇，惠理集团的启示和内资公募的破局2024-03-21 资管通鉴系列二十：日本篇，以个人和机构业务双轮驱动的野村资管2024-01-

2、25 资管通鉴系列十九：日本篇，以多元化业务弱化周期波动的大和资管2023-12-19 emailAuthor 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 assAuthor 研究助理：研究助理：李思倩 投资要点投资要点 summary 日本经济日本经济泡沫泡沫破灭后资管破灭后资管市场市场同国民经济共面失去的三十年，宏观环境的变同国民经济共面失去的三十年，宏观环境的变化对资管行业发展和居民资产配置产生深刻影响。化对资管行业发展和居民资产配置产生深刻影响。宏观经济层面，20 世纪90 年代经济泡沫破灭后日本陷入长达 30 年的经济增长停滞，人均 GDP 高位缓增意味着资管市场增量资金有

3、限，同时长期的股市熊市和低利率环境下本土资产难以贡献高收益，资管行业同时面临资负两端压力。客户偏好方面，地产下行和长期通缩背景下，存款、保险等低风险资产承接居民主要资产配置需求，尤其在老龄化趋势下居民倾向于选择定期分红的产品进行投资。出海和本土高股息成为衰退周期中投资主线，养老体系改革和被动产品驱动出海和本土高股息成为衰退周期中投资主线，养老体系改革和被动产品驱动公募投资信托规模扩张。公募投资信托规模扩张。1）从产品结构来看，日本公募基金规模增长节奏与经济基本面保持同步，于1989年到达阶段性高点后回落，债券基金在衰退初期承接低风险资金实现增长，而2002年后随着权益市场回暖股票基金再次占据主

4、要地位，最近十年政策驱动下ETF成为规模扩张主导力量，2023年末日本 ETF 规模达到 75 万亿日元，最新数据来看 ETF 已经超过主动基金成为规模最大的品类。2）从微观产品来看，宏观环境极大影响了日本投资者的产品选择偏好，出海和本土高股息成为当时的投资主线，同时老龄客户对于稳定现金收益的需求推动月度分红型产品一度成为主流形态。3）从行业格局来看，先发优势和 ETF 的崛起奠定了证券公司相对强势的渠道地位，在集团协同下券商系资管公司同样在行业中保持领先优势，头部三家券商系资管公司管理着日本半数以上的基金规模。4）从资金来源来看，养老体系改革成为引导老年群体财富从储蓄转向投资的重要驱动，20

5、01 年引入的 DC 养老金计划和 2014 年建立的 NISA 账户通过保费抵税和投资收益免税实现规模快速增长，其以投资信托为主要配置方向又进一步推动投资信托规模扩容。日本资管公司日本资管公司通过全球化扩张、产品创新、集团协同等方式应对经济周期波通过全球化扩张、产品创新、集团协同等方式应对经济周期波动动。我们在此前对于三家日本资管公司的梳理中发现，为应对资管行业逆境，日本资管公司普遍在战略布局和商业模式上做了调整，总结其共性来看主要包括四个方面：1）通过海外扩张寻找第二增长曲线，初期以海外发达市场为全球化起点，1990 年后扩张重心转向亚太新兴市场，并灵活运用收购、成立合资公司、战略合作等方

6、式进行布局；2）围绕老年人和富裕人群进行产品创设，例如面向高净值人群的 Fund Wrap、养老金专用的低费率产品以及满足老年人定期分红需求的月度分红型产品等；3）通过集团协同提高竞争优势，包括借助集团分销网络实现规模扩张以及协同兄弟公司进行多元化业务布局，在扩大收入的同时弱化周期波动对盈利的影响；4）通过薪酬机制改革、优化产品数量和业务范围、强化资管团队能力实现降本增效。风险提示：资本市场大幅波动风险；管理费率下滑风险；人才流失风险。title 资管通鉴系列二十资管通鉴系列二十四四：日本总结篇，日本总结篇，公募基金何以穿越经济周期的波动公募基金何以穿越经济周期的波动 createTime1