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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 美容护理美容护理 化妆品化妆品 穿越周期，国货美妆龙头变中成长穿越周期，国货美妆龙头变中成长 2024 年年 07 月月 03 日日 评级评级 买入买入 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）105.37 52 周价格区间（元）78.24-116.22 总市值（百万）41806.33 流通市值（百万）41600.12 总股本（万股）39675.80 流通股（万股）39480.10 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 珀莱雅-2.42 10.

2、73-5.17 化妆品-8.03-9.02-24.85 张曦月张曦月 分析师分析师 执业证书编号:S0530522020001 相关报告相关报告 1 珀莱雅（603605.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上 2024-04-23 2 珀莱雅（603605.SH）2023 年半年报点评：主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲 2023-09-07 预测指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元)63.85 89.05 113.37 137.19 160.24 归母净利润(亿元)8.17 11.94 15.

3、83 18.99 22.34 每股收益（元）2.06 3.01 3.99 4.79 5.63 每股净资产（元）8.75 10.83 13.46 16.60 20.30 P/E 49.61 33.96 25.61 21.35 18.15 P/B 11.67 9.43 7.59 6.16 5.03 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：公司概况：公司概况：作为国货美妆龙头，珀莱雅致力于构建新国货化妆品产品平台，主要从事于化妆品产品的研发、生产和销售。目前，公司已形成了包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA 原色波塔”、

4、“优资莱”、“韩雅”、“惊时”等在内的多品牌矩阵，不仅涵盖了大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域，还覆盖了宽年龄段、宽收入区间，多层次的客户群。经营模式方面，公司采用线上渠道为主，线下渠道并行的销售模式，以及自主生产为主，OEM 为辅的生产模式。公司公司未来看点未来看点：产品端：产品端：大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局打开成长上限。打开成长上限。1）参考海外国际大单品超 10年以上的生命周期，珀莱雅品牌核心大单品自推出至今均不到5年，再叠加产品持续进行纵向迭代升级和横向衍生，珀莱雅品牌成长空间广阔。目前，珀莱雅红宝石、双抗、源力、能量四

5、大系列均延伸出了水、乳、眼霜、面霜等多个细分品类，大单品的带动效应进一步放大，量增趋势显著。2）相较于单一品牌在市场波动或竞争加剧所面临的风险，多品牌发展的模式不仅能分散风险，还能提高企业的稳定性。公司搭建了珀莱雅为主，彩棠、off&relax、悦芙媞等品牌在内的多品牌矩阵，进一步提升了抗风险能力。其中，子品牌彩棠 2023年营收为 10.01亿元，同比增长 75%，营收占比提升至 11.21%，已成为公司第二增长极。此外，其他品牌增长势头也较为强劲。营销端：以消费者为核心，成功运营方法论有望持续复制。在珀莱雅二十周年战略发布会上，总经理方玉友再次强调了“6*N”的长期战略。其中，区别于之前“

6、话题性产品+头部 KOL炒作+不断圈层扩张”的营销模式，新策略一切以消费者为核心进行业务规划，并事先针对消费者需求进行产品开发和研发体系搭建。而红宝石面霜推广的大获成功也就非常好的验证这个策略的成功。此外，珀莱雅现在目标客群为一线、新一线及二线城市的新锐白领和Z世代为主。公司也更注重提升品牌在年轻消费者群体中的曝光度和影响力。整体而言，我们认为随着年轻人群成为国内护肤品消费的主体，消费行为不断改变，年轻化的品牌定位，以及已被验证可行运营方法论或将为品牌抢占先发优势，从而为品牌持续增长打下坚实基础。-35%-25%-15%-5%5%15%2023-072023-102024-012024-042