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1、社会服务 2024 年 05 月 16 日 珀莱雅(603605.SH)大单品奠基，敏锐洞察+敏捷执行，持续突破 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股价：股价：110.76 元元 主要数据主要数据 行业 社会服务 公司网址 www.proya- 大股东/持股 侯军呈/34.46%实际控制人 侯军呈,方爱琴 总股本(百万股)397 流通 A 股(百万股)395 流通 B/H 股(百万股)总市值(亿元)439 流通 A 股市值(亿元)437 每股净资产(元)11.20

2、资产负债率(%)41.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 胡琼方胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 H 平安观点：近 10 余年来，移动互联网普及移动互联网普及使得科学、技术、应用等信息传递可行且更加快速，渠道更迭渠道更迭便利了大众消费者接受美妆信息、主动接触各种化妆品，化妆品相关政策化妆品相关政策规范行业发展、透明化成分和相关功效，美妆行业生态变化，同时国人对国货好感度提升，国货美妆品牌迎来更加公平的发展环境。国货美妆品牌迎来更加公平的发展环境。珀莱雅通过珀莱雅通过 3 年左右的酝酿和蓄力，年左右的酝酿和蓄力，2022 年第一次跻身我国美妆市场年第一次跻身我国

3、美妆市场top10。珀莱雅成立于 2006 年（品牌在 2003 年诞生）。作为江浙民营企业，公司拥有超强的经营活力，成立以来经历了两次较大转型：1）从 toB 卖货到 toC精细化运营、线下渠道转型线上之后线上渠道反哺线下，2）2020 年起大单品策略奠定扎实的基础，不再做平替，选择做自己，研发与供应链也迅速扎实、配套。公司发展底层是员工年轻化、组织公司发展底层是员工年轻化、组织扁平化，扁平化，公司公司核心管理人员的核心管理人员的敏锐洞察和灵活的组织快速响应环境变化和适应不同消费者不同需求，从敏锐洞察和灵活的组织快速响应环境变化和适应不同消费者不同需求，从而主品牌不断向上突破、新品牌逐步走上

4、稳定发展轨道。而主品牌不断向上突破、新品牌逐步走上稳定发展轨道。公司发展以来亲历了国货美妆变革的完整历程，站在美妆行业时代潮流前线，近年来更是勇立潮头，争得国货美妆龙头地位。公司上市以来 2018、2022 年分别进行了一次限制性股票激励计划，截至目前均已顺利完成公司层面年度业绩考核指标。公司对高管、普通员工的考核与激励机制充分激活员工价值与潜力。2023 年公司收入规模达到 89 亿元，归母净利润接近 12 亿元。目前公司主品牌珀莱雅下已形成了红宝石（胜肽抗皱）、双抗（氧糖双抗）、源力（科学修护）及能量（抗皱塑颜）等几大大单品系列，且产品矩阵不断丰富和迭代、细化（针对不同肌肤人群），不断突破

5、品牌天花板。同时新品牌开始开花结果，2023 年彩棠品牌收入突破10 亿量级，悦芙媞和 Off&Relax分别超过 3 亿元和 2 亿元。公司积累了可复制迁移的战略方法论和战术“套路”，且辅以品牌及运营、研发、供应链、数字化中台做底层支撑，存量品牌不断向上、新品牌不断孵化成熟。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)6,385 8,905 11,076 13,481 16,073 YOY(%)37.8 39.5 24.4 21.7 19.2 净利润(百万元)817 1,194 1,517 1,847 2,227 YOY(%)41.9 46.1 27.0 2

6、1.8 20.5 毛利率(%)69.7 69.9 70.0 70.2 70.4 净利率(%)12.8 13.4 13.7 13.7 13.9 ROE(%)23.2 27.4 27.6 26.8 25.9 EPS(摊薄/元)2.06 3.01 3.82 4.66 5.61 P/E(倍)53.8 36.8 29.0 23.8 19.7 P/B(倍)12.7 10.2 8.1 6.4 5.2-50%-40%-30%-20%-10%0%2023/10/172023/12/172024/02/17润本股份美容护理沪深300证券研究报告珀莱雅首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的