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1、 公司研究丨深度报告丨牧原股份（002714.SZ）Table_Title 牧原股份深度报告：求索不止，玉汝于成%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/37 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary我们认为，牧原股份能够不断突破行业规模经济边界的根本在于其敢破敢立、不断精进的创新精神，公司以猪群健康为核心，并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀，在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。我们认为，在生猪养殖行业成本竞争白热化的背景下，只有成本优势显著的集团企业才拥有未来，看好牧原股份获得行业超额盈利的能力与持续性。当前时点看，公司整体估值水平处于历史低位，盈利水平或将受益

2、于后期养殖景气度回升，且长期来看，随着公司资本开支放缓，在资产负债率降低后未来分红比例也有望提升，重点推荐。分析师及联系人 Table_Author 陈佳 余昌 SAC：S0490513080003 SAC：S0490517030001 SFC：BQT624%2eZeZcWbZeZfYaYeU9P9R7NsQmMnPsOfQmMnQkPmNsP9PnNwPNZoMqPuOnPsR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 牧原股份（002714.SZ）Table_Title2牧原股份深度报告：求索不止，玉汝于成 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Su

3、mmary2 我们认为，牧原股份能够不断突破行业规模经济边界的根本在于其敢破敢立、不断精进的创新精神，公司以猪群健康为核心，并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀，在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。我们认为，在生猪养殖行业成本竞争白热化的背景下，只有成本优势显著的集团企业才拥有未来，看好牧原股份获得行业超额盈利的能力与持续性。当前时点看，公司整体估值水平处于历史低位，盈利水平或将受益于后期养殖景气度回升，且长期来看，随着公司资本开支放缓，在资产负债率降低后未来分红比例也有望提升，重点推荐。我们认为，牧原股份能够不断突破行业规模经济边界的根本在于其敢破敢立、不断精进的创新精神，公

4、司以猪群健康为核心，并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀，在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。我们认为，在生猪养殖行业成本竞争白热化的背景下，只有成本优势显著的集团企业才拥有未来，看好牧原股份获得行业超额盈利的能力与持续性。当前时点看，公司整体估值水平处于历史低位，盈利水平或将受益于后期养殖景气度回升，且长期来看，随着公司资本开支放缓，在资产负债率降低后未来分红比例也有望提升，重点推荐。行业成本竞争加剧，牧原引领工业化养殖典范 2019 年非洲猪瘟疫情后的生猪养殖行业的高盈利使得资本快速进入行业。2019、2020 年主要上市企业资本开支分别同比增长 77%、199%，上市企业

5、出栏量市场份额从非瘟前 2018 年的7.0%提升至 2023 年的 20.7%。当下来看，生猪养殖行业的成本竞争逐步进入白热化阶段，依靠资本的扩张或已结束，未来只有成本优势显著的规模企业才有成长与盈利的空间。牧原股份在过去的发展中积淀、证明了自己突出的成本控制能力，较其他上市公司以及其他产业主体的完全成本具有较为明显的优势，2023 年公司完全成本 15.1 元/公斤，居同行上市企业首位。且随着技术进步以及产能利用率提高，预计成本后期有望持续下行，ROE 水平持续领先行业。牧原股份为何能成为行业长期成本标杆？长期的自主创新让牧原股份在生猪养殖行业形成了自己的生产体系与方法论。公司董事长专注养

6、猪、坚持长期主义、敢于针对技术元点进行自主突破，公司以猪群健康为核心，并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀（1）非瘟常态化后，猪群健康成为行业成本的核心差异，牧原股份长期不断的硬件设施迭代打造了对外界疫病抵抗度极高的养殖环境；数字化创新也让养殖作业的财务化、数字化以及最小颗粒度的过程化管理成为可能，提高“人”在猪群健康中的正效应，让牧原股份在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。（1）二元回交体系的创新打造了公司极具韧性的母猪种群，母猪群高更新率既提升了高性能胎次的占比、也形成了疫病受损后的快速恢复力；（2）在原料产地优势的基础上，公司的饲料配方营养研究深厚，在生物合成技术打通低成