牧原股份-首次覆盖报告：产业链融合发展实现由大到强的进化-220210（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 牧原股份牧原股份(002714)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 02 月 10 日 产业链融合发展，实现由大到强的进化产业链融合发展，实现由大到强的进化 牧原股份首次覆盖报告牧原股份首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 公司是公司是生猪养殖行业龙头企业，市场占有率生猪养殖行业龙头企业，市场占有率达到达到 6% 牧原股份主营生猪养殖，建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养，生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020 年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能

2、的逐步释放，我们预计 2023 年生猪出栏量将达到 7000 万头，市场占有率超过 10%。 全产业链打造核心竞争优势全产业链打造核心竞争优势 在饲料端，公司拥有研发优势、采购优势和生产优势；在育种端，公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系，而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端，公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式，兼顾了疫情防治和产能扩张，公司全产业链打造成本领先优势，通过精细化管理，降本增效， 去年底公司完全成本已经降至 14.7 元/公斤以下， 全行业成本最低，今年目标为 13 元/公斤，还有较大下降空间。 猪周期有望在今年下半年反转猪周期有望在今年下半年反转 当前产能过剩

3、的局面正在改善，能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下，行业持续亏损，饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下， 行业产能出清的速度有望加快， 猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头，将充分受益于行业景气度提升。 产业融合发展助力公司由大到强产业融合发展助力公司由大到强 随着生猪养殖行业标准化、 规模化和集约化发展的不断深入， 生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019 年开始公司加快了屠宰业务的布局，目前投产屠宰产能达到 2200 万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应， 平滑猪周期对公司业绩的影响， 实现由大到强的突破。

4、投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2021-2023 年对应的归母净利润分别为 75.93 亿元、85.34亿元和 291.76 亿元， EPS 分别为 1.45 元、1.63 元和 5.56 元，对应的 PE分别为 42.7 倍、38 倍、11.1 倍。参考公司历史 PB，行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略，给与 22 年 7.5 倍 PB，对应目标价 84 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 202

5、3E 营业收入(百万元) 20221.33 56277.07 78345.52 112654.19 159572.09 收入同比(%) 51.04 178.31 39.21 43.79 41.65 归母净利润(百万元) 6114.36 27451.42 7593.31 8534.75 29175.50 归母净利润同比(%) 1075.37 348.97 -72.34 12.40 241.84 ROE(%) 26.46 54.46 14.46 14.52 34.16 每股收益(元) 1.17 5.23 1.45 1.63 5.56 市盈率(P/E) 53.00 11.80 42.68 37.97

6、 11.11 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价： 58.68 元/84 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 126.9 / 40.91 A 股流通股（百万股） ： 3606.46 A 股总股本（百万股） ： 5262.36 流通市值（百万元） ： 211627.24 总市值（百万元） ： 308795.20 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 -53%-39%-26%-12%2%2/95/118/1011/92/8牧原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1.公司概况