牧原股份-成本优势构筑护城河借力周期成就行业龙头-220908（29页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：58.40 元 目标价（人民币）：69.81 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)53.22 已上市流通 A 股(亿股)36.01 总市值(亿元)3,108.14 年内股价最高最低(元)65.14/42.70 沪深 300 指数 4038 深证成指 11747 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 成本优势构筑成本优势构筑护城河，借力周期成就行业龙头护城河，借力周期成就行业龙头 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E

2、 营业收入(百万元)56,277 78,890 106,560 148,475 155,045 营业收入增长率 178.31%40.18%35.07%39.33%4.43%归母净利润(百万元)27,451 6,904 8,610 30,961 25,053 归母净利润增长率 348.97%-74.85%24.72%259.58%-19.08%摊薄每股收益(元)7.325 1.312 1.618 5.817 4.707 每股经营性现金流净额 6.19 3.10 2.10 8.73 8.53 ROE(归属母公司)(摊薄)54.46%12.70%14.84%36.52%23.37%P/E 10.53

3、 40.67 36.57 10.17 12.57 P/B 5.73 5.17 5.43 3.71 2.94 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 猪周期开启上行，公司盈利水平有望明显改善猪周期开启上行，公司盈利水平有望明显改善：生猪养殖行业存在明显的周期性波动，养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了 15 个月的下行后，自 2022 年 4 月开始上涨，截至 9 月初，均价已经达到 22 元/公斤以上，行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在 2022 年 4 月以前趋势下行以及其他验证数据判断，春节前生猪价格有望维持震荡上行，养殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的

4、出栏量增长弹性、成本控制能力和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。融资渠道与资产储备充足融资渠道与资产储备充足，出栏量有望保持高速增长，出栏量有望保持高速增长：2021 年公司出栏4026 万头生猪，位居行业第一。截至 2021 年末，公司已经建成约 7000 万头的产能，同时储备了超过 1 亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充足，截至 2022H1 拥有 247 万头能繁母猪和 100 万头左右的后备能繁母猪，公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产，公司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸，有望在今年建成 3300 万头的屠宰产能，通过产业链延伸

5、缓冲周期性波动的影响，提高公司营收水平。成本优势行业领先，降本成本优势行业领先，降本路径明显有效路径明显有效：公司的核心竞争力为行业领先的成本优势，公司成本端优势来源为：1）原材料采购以及饲料配方优势，通过采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本；2）育种优势，公司母猪 PSY水平上升至 26，处于行业领先位置且有望持续提升；3）自繁自养的一体化模式，公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险，优化了育肥环节的生产效率，未来随着管理优化，养殖效率有望持续提升，2022H1 公司以 15.5 元/公斤的成本领跑行业。投资建议投资建议 预计 2022-2024 年分别出栏 5600、700

6、0、8000 万头；实现归母净利润86.10、309.61、250.53 亿元，同比+24.72%、+259.58%、-19.08%；对应EPS 为 1.62、5.82、4.71 元。由于公司的成本优势行业领先，给予公司2023 年 12XPE，对应价格为 69.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 猪价上涨不及预期风险/原材料成本上涨风险/动物疫病风险/可转债转股风险 0100020003000400050006000700034.7841.2347.6854.1360.58210908211208220308220608220908人民币(元)成交金额(百万元)成交金额牧原