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1、2022 年 4 月中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸2024 年 5 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 探寻新质生产力：人工智能 摘摘 要要 当前国

2、内经济复苏呈现“供强需弱”的态势，供给侧景气基本全面恢复，而需求侧却面临出口和房地产的双重拖累，导致通货紧缩和信用紧缩并存。其根本原因，在于经济周期的房地产属性（背后的人口负增长态势）没有根本改变。自 2023 年以来，国内经济的“体感温度”之低，实为过去四十余年以来少有。预计今年 5%的 GDP 增长目标基本能够实现，但 3%的 CPI 增长目标可能会面临一定挑战。今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为首要任务，并提出开展“AI+”行动。那么 AI 对宏观经济的冲击几何？这主要取决于技术（资本）的性质。如果是劳动替代型，那么资本边际报酬 MPK 将随技术进步不断上升，同时伴随着收入分配

3、恶化、行业垄断加剧。如果是劳动互补型，则资本边际报酬 MPK 趋于下降，收入分配趋于改善，行业竞争将更加激烈。笔者团队经过初步研究发现，以认知职能为主且薪酬较高的岗位和行业，往往更容易受到 AI 的替代，而以体力劳动为主且薪酬偏低的岗位和行业，则相对较难被 AI 替代。当前经济发展面临的主要矛盾之一，是过多的金融资源投向了效率相对较低行业，如金融房地产建筑业和基础设施，城投投资是主要原因。展望未来，随着房地产行业向新发展模式转型，相关土地、金融等领域的底层投资逻辑将逐渐重塑，消费者服务业、公共服务业和生产者服务业等将成为产业结构调整的重点方向，为经济高质量发展注入新动能。本报告负责人：本报告负

4、责人：殷剑峰 本报告执笔人：本报告执笔人：殷剑峰 国家金融与发展实验室副主任 张旸 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、近期形势：为什么体感温度低？.1 二、探寻新质生产力：人工智能+，但影响高度不确定.5 三、金融资源错配.10 1 一、近期形势：为什么体感温度低？当前当前国内国内经济复苏经济复苏呈现呈现“供强需弱供强需弱”的的态势态势。从供给侧来看，PMI 景气度基本全面恢复（图 1），3 月份小型制造业企业

5、 PMI 首次回升到荣枯线上，高技术制造业 PMI 尤为强劲，非制造业 PMI 继续保持回升态势。然而，从需求侧来看，外循环尚不够稳固“（图 2），3 月份出口同比下跌 11.38%。按区域来看，“一带一路”支撑有所减弱，我国对亚洲、非洲、欧洲的出口均出现同比下降。按商品类别来看，除少数商品（如电动汽车）外，多数商品出口均为负增长。同时，内循环仍受到房地产市场的拖累（图 3），3 月份房地产投资与销售额继续萎缩，行业仍处于深度调整期。尽管消费数据看起来良好，春节和清明节的旅游人数、旅游收入和人均旅游收入全面超过疫情前 2019 年同期水平（图 4）。但是，消费意愿指数（该指数为殷剑峰团队独创，

6、图 5）自 2022 年 1 月份起便一直处于负值区间，今年 2、3 月份更是进一步下滑，反映消费者的实际消费意愿可能并不那般乐观。图图 1 中国制造业中国制造业与与非制造业非制造业 PMI（%）图图 2 海关统计出口同比按海关统计出口同比按区域区域（左，左，%）和和按商品类别（按商品类别（右，右，%）42.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00 2024/2 2024/32.92-8.78 29.62 7.75 40.94 15.12-1.36-11.38-7.04-24.81-14.61-11.81-15.71-15.39-30.00-20.00-10.