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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 牧原股份牧原股份（002714）公司研究报告公司研究报告 2024 年 04 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 18 日收盘价（元）43.58 52 周股价波动（元）31.17-48.60 总股本/流通 A 股（百万股）5465/3661 总市值/流通市值（百万元）238180/159529 生猪销量暴增，业绩逆势增长市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-

2、32.60%-25.60%-18.60%-11.60%-4.60%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1牧原股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）13.0 15.3 17.4 相对涨幅（%）14.0 9.2 8.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:冯鹤 Tel:(021)23185702 Email: 证书:S0850523040003 分析师:巩健 Tel:(021)23185702 Email: 证书:S085

3、0522110002 联系人:蔡子慕 Tel:(021)23183965 Email: 穿越周期，穿越周期，看好看好长期价值长期价值 Table_Summary 投资要点：投资要点：稳步前行，成就国内最大规模生猪养殖龙头稳步前行，成就国内最大规模生猪养殖龙头。公司历经 30 年的快速发展，始建于 1992 年，于 2014 年在深交所上市，持续建设养殖产能，并先后将产业链延伸至屠宰、动保等板块。2020 年，公司成为国内出栏量规模最大的猪企，2022 年公司年出栏生猪 6120 万头，总营收达到 1248 亿元。公司已成为自育自繁自养大规模产业链一体化的养殖龙头。成本壁垒坚实，持续驱动成本壁垒

4、坚实，持续驱动产能扩张。产能扩张。1.成本壁垒成本壁垒：公司通过自繁自养一体化模式实现养殖标准化，并减少了中间环节可能产生的交易成本。2023 年公司全年平均生猪养殖完全成本约为 15.0 元/kg，显著优于同业。公司开创了低蛋白日粮技术，帮助降低饲料中豆粕的使用量并实现低成本原料替代。据公司官网，采用该技术头均可节约大豆 31.9kg，头均成本降低 30 元。公司于 2023 年开始试行共享共创机制，根据参与员工的养殖成绩返还相应基金奖金，有效激发了员工的积极性和创造性，已推行共创制的养殖单位中 70%获得了正向成绩。2.产能扩张产能扩张：公司通过轮回二元育种体系建立了种源自主性，与此同时能

5、够灵活应对周期波动，养殖规模近 5 年 CAGR+57.95%。公司融资渠道多元稳健，银行授信情况良好且结构持续优化，是支撑公司产能扩张的基石之一。增长驱动力：增长驱动力：行业结构调整，楼房养猪夯实主业，屠宰拉通产销。行业结构调整，楼房养猪夯实主业，屠宰拉通产销。1.行业结行业结构构：散户受非瘟疫情、资金链断裂等影响被动退出，头部可借机获取市场份额。2023 年上市公司可比口径出栏合计占比 21%，较 2017 年提升 15.7pct，且仍在继续提升。2.楼房养猪楼房养猪：近年来公司快速推进智能化楼房养猪，养殖损耗明显减少，养殖成绩随之提升，2023 年公司全程存活率达到 85%，日增重 80

6、0g 左右，预计公司养殖质量及效率将随楼房利用率提升而持续优化。3.屠宰增量屠宰增量：公司下延产业链、布局屠宰产业，有望成为营收新动力。公司持续在养殖产能密集区域配套建设屠宰端产能，推动屠宰端与养殖端联动。截至 23 年 11 月，公司共投产 10 家屠宰厂，产能 2900 万头/年，9 月产能利用率达到 50%以上。我们预计 2023-25 年公司屠宰业务将延续高增长态势，占总营收比重将持续上升。盈利预测及估值盈利预测及估值。公司成本领先，自研技术夯实龙头地位的同时，有望凭借智能化楼房养猪进一步获取市场份额，并通过屠宰业务拉通产销带来新增长。我们预计公司 23-25 年营收为 1168.6/