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1、证券研究报告公司深度研究医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 益丰药房（603939）行业整合持续受益，行业整合持续受益，稳健稳健扩张羽翼渐丰扩张羽翼渐丰 2024 年年 04 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)43.25 一年最低/最高价 30.90/52.69 市净率(倍)4.65 流通A股市值(百万元)43,601.02 总市值(

2、百万元)43,707.58 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.29 资产负债率(%,LF)54.32 总股本(百万股)1,010.58 流通 A 股(百万股)1,008.12 相关研究相关研究 益丰药房(603939)：2023 年三季报点评：业绩经营稳健，持续深化扩张 2023-11-02 益丰药房(603939)：2022 年报及2023Q1 报点评：新老店协同带动利润高增长，门店数量突破一万家 2023-05-04 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）15,326 19,8

3、86 22,312 27,961 34,122 同比 16.60%29.75%12.20%25.32%22.04%归母净利润（百万元）887.88 1,265.61 1,344.59 1,745.92 2,251.00 同比 19.42%42.54%6.24%29.85%28.93%EPS-最新摊薄（元/股）0.88 1.25 1.33 1.73 2.23 P/E（现价&最新摊薄）48.15 33.78 31.79 24.48 18.99 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投资要点投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势

4、明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022 年我国 CR10 仅25%，同期日本超 70%，美国 CR3 超 90%；2）连锁化率：2022 年我国药店连锁化率约 58%，同期美国超 90%；3）处方外流：我国零售终端处方药销售占比逐步提升，从 2017 年的 15.6%

5、增长至 2022 年的 20.8%，预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。“区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明“区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明显显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由 2015年的 1065 家增长至 2022 年的 10268 家，对应 CAGR 为 38.2%，且疫后仍保持每年 25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市，截至 2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一，多地份额领先，竞争优

6、势显著。此外，公司于 2024 年 3 月27 日发行可转债，募资额 17.97 亿元，助力公司持续扩张。新零售体系、商品精品等战略赋能公司新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展高质量发展。1）公司依托特有的“商圈定位法”加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零售为核心，加盟为拓展，逐步形成“批零一体化”业务结构，同时积极探索线上线下渠道，2022 年，公司 O2O 上线直营门店数超 7000 家，B2C 及 O2O 收入达 17.5 亿，同比增长 55%。3）持续推进商品精品战略，大力引进集采品种，2022 年公司中西成药产品毛利率为 35.2%，远高于行业均值 31.1%，同