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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 电动工具、OPE 市场规模逾 400 亿美元，需求有望修复，去库步入尾声，行业拐点将至。1）行业特征：中国制造，海外消费，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，全球电动工具、OPE 市场保持稳步增长，20 年市场需求（不含零件市场）分别为 219/213 亿美元，合计 432 亿美元，欧美市场占比超 80%，制造端主要由国内企业把控。2）库存：去库步入尾声。美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）：22Q2起库销比走高，23Q2触顶回落；渠道商存货周转天数：家得宝距离中枢的偏离在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天，已触顶向下；电

2、动工具生产商存货周转天数：创科实业 23H1 库存已回落；电芯供应商存货周转天数：蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。由于旺季先后原因，电动工具基本完成去库，OPE 预计 1H24 完成去库。3）需求：通胀回落+地产周期向上，有望带动工具需求修复。通胀回落：工具属于耐用消费品，对通货膨胀敏感，22 年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前核心 CPI 环比增速有所回落，利于需求复苏；地产周期有望向上：美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产周期 0-1 年，呈现强正相关性（其中电动工具相关性更强，OPE 还受天气等因素影响），目前加息周期临近尾声，有望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度

3、向上。我们测算 23-25 年的全球电动工具市场规模分别为191/210/242 亿美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE 市场规模 192/203/219 亿美元，同比-10%/+6%/+8%。工具复苏重视锂电赛道，OPE 领域锂电加速渗透。1）渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大。根据弗若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书，2020 年全球电动工具中无绳类（绝大部分为锂电）占比 47%；2020 年全球 OPE中燃油类/无绳类/有绳类占比 78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低；2）需求侧：环保、产品力、经济性共驱锂电渗透，预计 24 年重回高增。环保：欧美地区重视环保，

4、OPE“禁油”政策频出，加州 24 年在 OPE 领域全面禁油将直接推动锂电渗透；产品力：当前锂电 OPE 产品性能已逼近燃油 OPE，且保修期更长；更优的生命周期经济性：锂电OPE 较燃油 OPE 有更高的购买成本，但有更低的运营成本及生命周期成本；锂价下行有望缓解价格痛点：电芯在电动工具的售价/成本中占比高，过去 1 年碳酸锂价格下降约 80%，带动锂电池价格下降，将降低锂电 OPE 的初次购买成本。基于以上分析，我们测算 23-25 年锂电电动工具市场分别为 100/114/136 亿美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%，渗透率 52.3%/54.2%/56.2%；锂电 OP

5、E 市场分别为 41/54/61 亿美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6%，渗 透 率21.6%/26.6%/28.0%；合计 141/168/197 亿美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，锂电赛道重回高增。产业链：弹性角度电芯厂品牌商。1）收入端：基于供应链库存的“长鞭效应”，在需求修复的过程中，位于产业链更上游的电芯环节的弹性大于品牌商；2）利润端：当前原材料价格波动平缓，稼动率波动主导电芯厂毛利率波动，出货的修复将带来显著的毛利率修复，而品牌商的毛利率影响因素更为复杂，综合波动更小。品牌商：国产品牌加速出海。电动工具竞争格局主要由境外企业主导，而境内企业在全球 O

6、PE 制造商及 OPE 品牌的市场格局中占据更高份额。依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累&成本优势，泉峰控股、格力博、宝时得等国内企业目前均已进入电动 OPE 市场全球份额前十，推出市场领先的产品，并进驻海外优质线下渠道商。电芯：工具电芯重启国产替代。1）需求：电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复，预计 23-25 年需求分别为 22.5/27.6/33.3 亿颗，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。2）竞争：工具电池重启国产替代。凭借优异的性能和更低的报价，20-21 年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额；22-23 年进程受阻，行业下行