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1、西南证券研究发展中心 2024年2月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 创新器械专题：冠脉介入 从冠心病看冠脉介入治疗演变和市场格局 1 核心观点 冠心病是全球的主要致死病因，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。冠心病是冠状动脉粥样硬化使管腔狭窄或闭塞导致心肌缺血、缺氧或坏死而引发的心脏病。2020年中国冠心病的患病人数约达1100万，城市居民死亡率为127/10万，农村为136/10万，患病率和死亡率均呈上升趋势。相比1975年美国300人/10万人的拐点，中国冠心病患病率还未到达峰值。冠心病治疗的三驾马车分别为药物治疗、经

2、皮冠状动脉介入治疗（PCI）和冠状动脉旁路移植术（CABG），冠脉狭窄度50%的患者一般被诊断为冠心病。PCI手术是冠心病的主要治疗手段，但国内PCI渗透率仍处于低位水平，2019年美国、日本、欧洲和中国的PCI每百万人手术量分别为2951、2276、2222和729例，中国PCI手术量仍有至少3倍的渗透空间。随着集采带来的手术费用降低和介入耗材安全有效性提高，居民接受PCI手术意愿和支付能力提升，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。全面集采后，冠脉支架、扩张球囊进入“百元时代”，药物球囊进入“千元时代”。PCI介入治疗三大高值耗材：药物洗脱支架、支架扩张球囊和药物涂层球囊集采已基本实现

3、全国覆盖，采购价格处于低位。其中药物洗脱支架从1.3万元降至800元，扩张球囊从3000元降至300元，药物球囊从2万元降至6300元。集采后，2023年国内冠脉介入市场规模预计为64亿元。预计未来可降解支架和药物球囊等高价值新品渗透率将不断提高，2030年冠脉介入治疗市场有望达到167亿元。面对心血管介入市场巨大的发展空间，以及带量采购后的新局面，冠脉介入企业破局的关键主要有三点：1）布局“介入无植入”产品线。无植入产品（药物球囊、可降解支架）可实现扩张狭窄血管的同时不留永久植入物，为患者带来更加丰富的治疗选择，在安全性、患者接受度有明显优势。目前无植入产品市场规模较小，药球集采降幅相对温和

4、，可降解支架暂未纳入集采，有望成为下一代介入主流。相关标的包括：药物球囊（乐普、远大、蓝帆）、可降解支架（乐普、微创、先健、威高）。2）寻找冠脉介入治疗的“两低”赛道。渗透率低：冠心病的复杂病变如钙化、血栓治疗仍是冠脉手术的痛点，创新产品有望为冠心病提供新型治疗手段，如血管内冲击波系统（乐普、微创、沛嘉、蓝帆）、修饰性球囊（乐普、赛诺、微创、瑛泰）。国产化率低：冠脉辅助通路产品如导丝、导管等仍以外资品牌主导，2019年国产化率不足20%，集采将有助于国产厂家提高市场份额，相关标的包括瑛泰、乐普、惠泰、业聚等。3）出海寻找新机遇。随着带量采购的推行，国内冠脉介入产品面临大幅降价，国产厂商转向寻求

5、利润更为稳定的海外业务，寻找全球化新机遇，出海布局领先的厂商包括赛诺、微创、蓝帆、乐普等。相关标的：赛诺医疗、微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、信立泰、先健科技等。风险提示：续采降价的风险、出海不及预期的风险、新品研发进度不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险。 目 录 1 冠心病：健康的“头号杀手”2 冠脉介入治疗：支架篇 3 冠脉介入治疗：球囊篇 4 冠脉介入治疗：冠脉通路篇 5 冠心病复杂病变：钙化病变和血栓病变 6 相关标的和风险提示 2 3 3 1 心血管疾病：健康的“头号杀手”数据来源：WHO，中国疾控中心，JACC，西南证券整理 心血管疾病是全球的头号死因。心血管疾病（CVD，Car

6、diovascular disease）是全球最常见的非传染性疾病之一，主要包括心脏疾病（心梗、心衰、瓣膜病、心律失常）和血管疾病（冠心病、外周血管疾病、脑血管疾病）。心脏主要分为“电路”、“水路”、“墙壁”和“门窗”四大部件。电路：窦房结通过心脏电信号传导调控心脏收缩和舒张，传导缓慢、阻滞或通道异常将导致心脏搏动和节律异常，引发心律失常，介入治疗包括电生理、起搏器等。水路：供应心肌营养的血管（冠状动脉和冠状静脉）被阻塞，可能会导致心肌缺血、心绞痛，进而引起冠心病，治疗方法包括冠脉介入、心脏搭桥。墙壁和房室：心肌病包括心肌壁功能受损和心脏腔室结构异常，分为肥厚型心肌病、扩张型心脏病等，是心力衰