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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/28 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 今世缘今世缘(603369)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2024 年 02 月 21 日 今世有缘，有缘相聚今世有缘，有缘相聚 今世缘（今世缘（603369）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：今世缘：今世缘：苏酒苏酒优秀代表优秀代表 江苏今世缘酒业股份有限公司位于江苏省涟水县高沟镇，地处淮河名酒带，其前身国营高沟酒厂出产的“高沟”酒是江苏名酒“三沟一河”的代表之一，公司于 2014 年在上交所上市。2022 年，公司实现营业总收入 78.88 亿元（+23.09%），归母净利

2、25.03 亿元（+23.34%）。公司实控人为涟水县人民政府，截至 23H1，控制公司 44.72%股权。产能产能扩张中扩张中，产品结构产品结构优且不断优且不断升级升级 1）公司产能建设持续推进。22 年公司基酒设计年产能为 3.6 万千升，随着产能建设的推进，到 26 年末预计新增浓香、清雅酱香原酒年产能 1.8、2 万千升。2）“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌，满足不同消费需求。公司下设三大品牌，“国缘”品牌定位“中国新一代高端白酒”；今世缘品牌致力大众化，打造典藏+星球双品系；高沟品牌定位黄淮名酒带高端光瓶典范。3）公司整体价位带较高，指导价 300 元以上产品表现强势。23 年前三

3、个季度，公司 300 元以上产品收入 54 亿元，占比 65%，同比+25%。公司前五大单品为国缘品牌四开、对开、淡雅、V3、单开，其中四开、V3 居 300 元+价位带，对开零售价 300 元左右，淡雅、单开居 100-300 元价格带。4）产品结构不断升级。22 年公司白酒出厂均价为 100.68 元/500ml，较 18 年+45.48%。公司 19 年推出国缘 V9、23 年推出国缘六开，指导价 2299 元、1099元，抬升公司价格天花板；持续推进 V 系攻坚和开系提升，拉高品牌势能。厂商厂商 1+1 模式下模式下渠道力过硬渠道力过硬，全国化进程加速，全国化进程加速 1）厂商“1+1

4、+N”深度协同，渠道力过硬。公司形成了“厂家主导，厂商分工协作”的深度协销体系，实现了全渠道的营销管控，渠道管理扁平化、精细化。截至 23Q3，公司省内/省外经销商数量分别为 479/609 家。2）国缘在选商上重视团购资源。公司根据不同品牌、价位特征，对分销、团购商实行多主体、多元化开发。国缘品牌主要面对政商务消费，公司重视有团购资源经销商的开发。重视团购商开发也是公司单价较高和省内单个经销商规模较高的重要原因，公司南京、淮安、苏南大区单个经销商规模均超 1800 万元。3）省外聚焦突破，加速增长。公司省内收入占比超过 90%，随着省内市场份额不断提升，公司提出省内精耕弱势区域和薄弱市场、省

5、外聚焦突破的区域战略。公司在省外主要以开系进行布局，23 年确立了马鞍山、枣庄等 10 个重点板块市场，23Q1-3，公司省外加速增长，实现收入 6.05 亿元，同比+40.42%。公司治理结构先进，激励充分激发活力公司治理结构先进，激励充分激发活力 早在 21 世纪初，公司控股股东就认识到经营层持股对提升经营业绩的显著作用，开启经营层持股的范例，截至 23H1，公司董监高持股合计 8.84%。22 年10 月，公司股票期权激励落地，激励对象涵盖公司董事、高管、核心技术人员和管理骨干共 334 名。若全部行权完成，公司所有现任高管将均持有公司股份。投资建议投资建议 我们预计公司 23/24/2

6、5 年归母净利分别为 31.51/39.44/49.28 亿元，增速为25.89%/25.16%/24.97%，对应 2 月 19 日 PE 20/16/13 倍（市值 625 亿元），给予“买入”评级。风险提示风险提示 省内竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6408.46 7888.03 10050.35 12575.66 15625.30 收入同比(%)25.13 23.09 27.41 25.13 24.25 归母净利润(