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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持）评级：买入（维持）市场价格：市场价格：45.45.5353 元元 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 分析师：何长天分析师：何长天 执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001S0740522030001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,255 流通股本(百万股)1,255 市价(元)45.53 市值(百万元)57,117.39 流通市值(百万元)57,117.39 股价与行业股价与行

2、业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20202121A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）6,408 7,888 10,056 12,417 15,523 增长率 yoy%25.13%23.09%27.49%23.48%25.01%净利润（百万元）2,029 2,503 3,148 3,991 5,121 增长率 yoy%29.50%23.34%25.80%26.76%28.33%每股收益（元）1.62 2.00 2.51 3.18 4.08 每股

3、现金流量 2.41 2.22 1.25 4.03 2.61 净资产收益率 21.83%22.62%21.25%22.67%24.17%P/E 28.15 22.82 21.00 16.57 12.91 PEG 1.29 0.98 0.80 0.66 0.48 P/B 6.14 5.16 4.46 3.76 3.12 备注：股价数据更新截止 2024 年 1 月 10 日。报告摘要报告摘要 江苏省白酒市场分析：江苏消费持续升级，苏酒龙头主导次高端价位段。江苏省白酒市场分析：江苏消费持续升级，苏酒龙头主导次高端价位段。省内白酒市场规模从 16 年的 260 亿元增长至 22 年的 560 亿元，复

4、合增速达到 13.64%，根据省内十四五期间地区生产总值年均增长率 5.5%，我们预计 2022 年-2025 年三年时间内，省内白酒市场规模增速将持续好于省内生产总值年均增长率规划，保守预计省内白酒市场规模增速将快于生产总值年均增长率 4.5 个百分点，省内 25 年白酒市场规模有望维持 10%增速扩容到 745 亿元左右，未来三年仍有 185 亿的增长空间。目前省内高端市场由茅五泸主导，今世缘 V 系列中 V6 与 V9 在高端价格带发展时间不长，虽有一定的市场认可度，但整体体量较小，高端消费人群尚处于培育阶段。次高端市场洋河、今世缘市占率较高，今世缘 V3 对标洋河 M6+，仍处于导入期

5、，目前消费氛围及动销持续向好，已成长成为今世缘第四大单品。中端市场以省内品牌为主，近些年产品仍处于快速发展期。产品产品结构清晰，国缘品牌引领各价格带升级结构清晰，国缘品牌引领各价格带升级。特特 A+A+类：类：以 V 系+国缘对开四开为主导的特 A+类产品在 23 年前三季度实现销售收入 54.41 亿元，销售占比达到 66%；其中 V 系列中 V3 大单品处于快速放量期，23年以来 V3 价格恢复性上涨，未来在产品政策的持续发力下预计将贡献 V 系列中的主要增量；对开四开定位低价位次高端价格带，作为国缘系列大单品，目前处于成熟发展期，受益于江苏省内消费升级，次高端价格带有望扩容，24 年公司

6、对两款产品进行升级换代后有望重新理顺渠道利润层级，未来核心基本盘地位不变。特特 A A 类：类：以国缘单开与淡雅为主导的特 A 类产品在 23 年前三季度实现销售收入 23.48 亿元，销售占比达到 26.68%；23 年以来受益于国缘品牌的整体氛围起势，承接带动百元上下价格带大众消费升级提档，以及省内区域提前完成较为完善的主体布局以及渠道建设，单开以及淡雅在 23 年迎来较为快速增长。中长期来看，单开目前产品基数偏低，淡雅作为流通渠道主力产品，消费者粘性较强，未来有望维持较高增速。A 类：以今世缘品牌以及高沟品牌为主导的 A 类产品在 23 年前三季度实现销售收入 3.27 亿元，实现销售占