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1、金山办公（金山办公（688111.SZ688111.SZ）WPS AIWPS AI：生产力工具新范式：生产力工具新范式评级：买入(维持)证券研究报告2024年01月03日软件开发刘熹(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M金山办公-14.5%-28.0%-5.8%沪深300-3.0%-8.4%-13.1%最近一年走势相关报告金山办公（688111）科创板公司动态研究：订阅制转型顺利推进，WPS AI变现可期（买入）*软件开发*刘熹2023-10-27金山办公（688111）2023半年报点评：订阅业务持续高增，WPS AI打开长期成长空间（

2、买入）*软件开发*刘熹2023-08-24金山办公（688111）点评报告：Copilot定价涨幅40%+，WPS ALL in AI（买入）*软件开发*刘熹2023-06-05金山办公（688111）2023年一季报点评：业绩超预期，“新体系+AIGC”打开成长空间（买入）*软件开发*刘熹2023-04-23-23%-1%22%45%68%90%23/01/0323/03/03 23/05/03 23/07/03 23/09/03 23/11/03金山办公沪深300市场数据2024/01/03当前价格（元）267.0052周价格区间（元）264.99-530.50总市值（百万）123,280

3、.13流通市值（百万）123,280.13总股本（万股）46,172.33流通股本（万股）46,172.33日均成交额（百万）2,237.28近一月换手（%）0.00nW9UoXhWxU9UhZeXwUtRsQnP7N9R7NsQrRpNqMjMoOnMiNoOuM8OqRrRMYnQpOuOpPmO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要l 核心逻辑：核心逻辑：公司公司WPS AI商业化或将全面开启，从量、价两方面打开成长天花板。商业化或将全面开启，从量、价两方面打开成长天花板。l 行业：行业：AIGC新风口，行业天花板抬升新风口，行业天花板抬升 AIGC+办公商业价值：办

4、公商业价值：AIGC有望在办公软件领域率先落地，实现产品交互方式变革、功能增强、数据资产联动的全面进化。市场空间：市场空间：AIGC从月活、付费率和ARPU三方面抬升行业天花板。AIGC降低使用门槛、实现产品力跃迁，一方面吸引潜在用户并提升付费意愿，另一方面显著提升产品价值量。竞争优势：竞争优势：金山办公具有丰富的AI产品化经验、海量的用户及场景、行业Know-How积淀。l C端：端：WPS AI推升产品力，量与推升产品力，量与ARPU持续突破。持续突破。11月24日，公司开启WPS AI公测。量的方面，WPS AI降低使用门槛、提升产品力，打开渗透和付费率的天花板。价的方面，会员体系升级+

5、长周期引导+WPS AI，预计将从两方面带来ARPU的提升。（1）隐性提价：）隐性提价：仅面向年费/高级会员、可0元添加AI功能包。AI功能带来的增量订阅和长周期会员值得期待。（2）AI功能定价：功能定价：随着WPS AI功能完善，AI功能有望以加包的形式单独付费。l B端：信创框定用户基数，订阅转型端：信创框定用户基数，订阅转型+AIGC创造提价空间创造提价空间 公司基于数字办公平台提升客户生命周期价值，订阅制转型初见成效。量的方面，我们预计信创2.0 B端用户基数有望超5000万，接近1.0阶段的9倍，奠定公司安全边界。价的方面，参考微软Copilot的13倍提价空间，AI产品矩阵有望进一

6、步带来ARPU提升空间。l 投资建议：投资建议：我们预计公司20232025年分别实现归母净利润为12.44/17.43/22.36亿元，同比+11.28%/+40.12%/+28.31%，EPS为2.69/3.77/4.84，对应PE分别为99.13/78.12/60.43X。我们认为，公司WPS AI具有生产力属性，随着商业化全面开启，有望从量、价两方面打开成长天花板。维持“买入”评级。l 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AIGC应用落地不及预期，单一产品风险，市场竞争加剧等。应用落地不及预期，单一产品风险，市场竞