【公司研究】金山办公-深度跟踪报告：云文档构筑用户闭环-20200623[28页].pdf

《【公司研究】金山办公-深度跟踪报告：云文档构筑用户闭环-20200623[28页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】金山办公-深度跟踪报告：云文档构筑用户闭环-20200623[28页].pdf（28页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 云文档云文档构筑构筑用户用户闭环闭环 金山办公（688111）深度跟踪报告2020.6.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 丁奇丁奇 计算机分析师 S1010519120003 联系人：张帅联系人：张帅 金山文档作为金山文档作为 WPS 协同办公、云端一体化战略的关键一环，技术优势突出、护城协同办公、云端一体化战略的关键一环，技术优势突出、护城 河稳固，其轻量化特点及跨平台河稳固，其轻量化特点及跨平台协同协同能力有助于能力有助

2、于构筑构筑公司公司整体整体用户用户网络效应闭环，网络效应闭环， 提升用户粘性提升与付费转化。提升用户粘性提升与付费转化。维持维持“买入买入”评级评级，给予目标价，给予目标价 392 元元。 云文档云文档核心价值核心价值： 轻量级协同轻量级协同云云办公办公+跨平台闭环跨平台闭环网络效应网络效应， 提， 提速速用户付费转化用户付费转化。 “云办公”主要包含文档协作、协同管理和企业级 IM 三大核心需求。 “云文档” 是轻量级的文档处理工具，可实现云、端一体化与跨平台产品线闭环；用户使 用云文档会带动其他用户进行协同合作，用户之间的自发协作扩散可以迅速形 成相互之间的网络效应，提升办公产品用户粘性、

3、加速付费转化。 赛道解构：赛道解构：专业专业云文档云文档厂商厂商壁垒壁垒深厚深厚，与协同办公平台，与协同办公平台入口优势入口优势互补互补。1）专业 云文档厂商：背靠其在各端的专业云文档处理能力，在复杂文档处理领域的地 位壁垒深厚，同时可以通过向外输出能力构建合作生态；2）企业级 IM/协同办 公平台：依托流量入口优势，自研云文档产品与外部合作并存，满足云办公场 景中对文档协作等各类需求以提升用户体验；3）未来有望形成“协作办公平台 提供流量入口及基础产品，以金山文档为代表的专业云文档产品提供深度文档 处理能力”的共生格局。 金山文档金山文档： 全平台闭环的全平台闭环的深厚技术积淀是核心壁垒，深

4、厚技术积淀是核心壁垒， 促进促进 WPS 构筑网络效应提构筑网络效应提 升升用户用户粘性转化粘性转化。金山文档是金山办公旗下新产品，专注于多人在线实时协作 的文档编辑，与 WPS 数据完全打通，是金山办公实现协同办公和云端一体化战 略的关键一环。疫情期间金山文档活跃用户数迎来井喷，教育、电商、社区等 场景最为突出，截至20 年 3 月产品 MAU 达 2.39 亿。金山办公多年来深耕 PC 端、移动端文档处理软件形成深厚技术积淀，全平台闭环的专业文档处理能力 构成金山文档的核心壁垒。在云办公趋势下，金山文档将有助于 WPS 构筑闭环 网络效应，提升用户粘性与转化。 风险因素：风险因素：云办公渗

5、透进度低于预期，下游 BG 端预算下滑，产品壁垒加深过 慢。 投资建议投资建议：金山文档作为金山办公协同办公、云端一体化战略的关键一环，技 术优势突出、护城河稳固，其轻量化特点及跨平台协同有助于构筑公司整体用 户网络效应闭环，加强粘性提升付费转化。中期看，受益于国产化、正版化、 云化三大核心趋势，公司业绩有望保持持续高增。维持公司 2020-2022 年收入 预测 26.21/35.41/46.83亿元， 归母净利润预测 8.55/11.09/14.13亿元， 对应 EPS 1.85/2.41/3.07 元。维持“买入”评级，基于业务进展折现给予目标价 392 元， 对应 1807 亿目标市值

6、。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,129.68 1,579.52 2,620.94 3,540.94 4,683.31 营业收入增长率 50% 40% 66% 35% 32% 净利润(百万元) 310.67 400.58 854.86 1,109.45 1,413.12 净利润增长率 45% 29% 113% 30% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 毛利率% 87% 86% 87% 87% 87% 净资产收益率 ROE% 26.17% 6.60% 12.60% 14.