金山办公-短中长期皆宜的国产办公优质白马-211105（48页）.pdf

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1、公司盈利模式主要分为办公软件产品使用授权、办公服务订阅和互联网广告推广三种。个人客户端：1)针对有付费意愿的用户，公司提供 WPS 会员(含超级会员)及稻壳会员两类订阅服务，其中WPS 会员服务注重基于WPS Office办公软件的功能型服务，如 WPS 会员可以使用文档转换、文档修复、超大云空间容量、全文翻译等增值服务;稻壳会员注重基于 WPS Office 办公软件的内容型服务，如稻壳会员可以使用精品模板、版权字体、高级图表、艺术字、版权图片、精美图标、PPT 智能美化等内容的办公服务;超级会员既可享受 WPS 会员服务，又可享受稻壳会员资源服务。相对于免费用户，WPS 会员除能够享受更多

2、增值服务外，同时还拥有如云文档存储空间更大、多人云协作团队人数上限更多等多项高级权限。稻壳会员既可以选择成为包月/包年会员，也可以选择按个数购买模板，使所制作的文字文档、表格文档、演示文档更加专业和美观。2)针对免费用户，金山当前主要通过互联网广告推广的方式实现创收。机构客户端：1)授权模式：公司为不同规模的机构客户提供不同类型的软件产品使用授权，主要包括数量授权、场地授权等模式。对于软件订购数量较少的中小型机构客户，公司通常采用数量授权方式。对于软件需求数量较大的大型客户，公司通常采用场地授权方式。2)订阅模式：在原有办公软件产品使用授权的基础上，公司针对机构客户推出了订阅模式服务，旨在为用

3、户提供全方位、一体化的办公体验，根据客户具体需求，定制差异化的办公服务，并且提供后续的升级及维护服务。对于客户而言，办公服务订阅的优点是可以享受与软件配套的一系列针对客户自身的定制化服务，如企业云文档、企业云模板、企业云协作、文档安全服务等多选组合套餐，享受信息化办公带来的便利。办公服务订阅模式与传统的办公软件产品使用授权模式相比，更加强调服务化、差异化，是未来公司着力推广的服务模式。2016-2020 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 43%/61%。2016-2020年公司收入从 5.43 亿元增长到了22.61 亿元，4 年 CAGR 达 42.88%。公司归母净利润从1.30

4、亿元增长到了8.78 亿元，CAGR 达61.24%。办公服务订阅收入占比持续上扬，广告业务收入占比下降。从公司营收产品构成来看，2020 年办公服务订阅及办公产品使用授权的收入占比分别达到 49.04%及35.51%，是公司收入的主要来源。to C 端订阅业务的快速成长及to B 端用户对云服务及订阅模式接纳度的提高推动了办公服务订阅收入占比从 16 年的 12%一路提升至 20 年 49%。公司广告业务的收入占比近年来持续走低，主要系公司广告策略调整，为优化用户在云办公、云协作场景下的使用体验，减少广告对用户的打扰，公司主动缩减传统互联网广告的投放规模。从营收的区域构成来看，近两年公司在中

5、国大陆的营收占比接近 97%，海外市场目前仍以市场开拓为主，近两年受疫情等因素扰动，营收占比有所下滑。公司毛利率水平维持高位，净利率水平提升明显。2020 年公司毛利率为87.70%，同比+2.12pct，过去 5 年公司毛利率均在 85%以上，稳定维持高位。 2020 年公司净利率为 39.21%，同比大幅提升 13.85pct，达到近年来的高点，降本控费能力提升显著。分业务来看，2020 年公司授权业务毛利率达 96.07%，同比-1.4pct，近年来始终保持在 96%以上，产品属性明显。公司订阅业务 2020 年毛利率达 84.71%，同比+3.98pct，近 5 年始终保持上扬趋势，服务云化带来的规模效应逐步凸显。管理费用率小幅上升，研发费用率降幅较大。从三费走势来看，2020 年公司销售费用/管理费用率/研发费用率分别为 21.35%/9.40%/31.44%，销售费用率稳中有降(同比-0.47pct)，管理费用率小幅上升(同比+0.81pct)。公司研发费用率出现较大幅度下降(同比-6.47pct)，但与用友网络、广联达、中望等基础工具软件细分领域龙头厂商比照来看，公司研发费用率水平居于头部(仅次于中望)，远高于几大公司 2020 年平均研发费用率水平(22.77%)。从绝对规模及增速来看(7.11 亿，18.72%)