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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 公司研究公司研究 黎明将至黎明将至，强新品周期正在进行时，强新品周期正在进行时 上汽集团（600104.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）国内龙头车企国内龙头车企，体制改革，体制改革落地落地释放释放创新创新活力活力：上汽集团为国内产销规模最大的车企，业务涵盖整车、零部件、汽车服务贸易、金融等领域，其中，整车与零部件业务收入占比约 70%/20%。集团旗下所属的乘用车业务包括上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车，零部件业务包括华域汽车、零束科技、捷氢科技等。公司积极推动机制改革，通过对重点技术方

2、向的投资布局、人事任用考核机制改革、推动科创公司分拆上市等方面以应对行业未来的发展趋势。权权益益+车型迭代车型迭代以稳定以稳定基盘基盘：公司的燃油车业务主要集中在合资品牌，2023 年前11 月上汽大众、上汽通用的燃油车市场份额约为 6.0%/6.0%（同 比 -1.9pcts/-1.0pcts）。我们判断，智能电动化大势所趋，以帕萨特、克鲁泽、GL8为代表的合资车型或仍可以通过权益+产品迭代短期内稳定销量基盘，但多数燃油车车型周期已步入中后期，预计传统燃油车将保持下滑趋势。合资合资新能源转型坚决新能源转型坚决，自主高端化表现值得期待自主高端化表现值得期待：1）合资品牌：新能源转型存在油改电明

3、显、产品向上合力不足等情况，通过 ID 系列以价换量短期内销量实现突破，长期需要通过品牌双方的本土化开发协作、平台体系搭建等方面提振合资销量。2）自主品牌：公司已形成荣威（主流）+飞凡（中高端）+智己（豪华）品牌矩阵。我们认为，公司具备爆款打造能力，新推出的车型定位+产品力的问题已经充分解决，看好公司自主品牌新车型的走量趋势，其中，飞凡+智己的市场表现或为公司估值抬升的关键。海外海外品牌势能有望强化品牌势能有望强化：名爵为上汽旗下承担海外战略布局的关键品牌，2023年前 11 月名爵出口销量同比+48.2%至 56.7 万辆，海外发展势头正盛。我们认为，1）名爵海外市场表现领先的原因，一方面是

4、 MG 品牌在海外兼具品牌基础与性价比，另一方面公司海外布局相对完善，欧洲等地区已有累计 642 家经销商，泰国、印度工厂也已投产供给海外。2）新车型 Cyberster 纯电轿跑已亮相欧洲市场，作为名爵回归运动跑车的重磅车型，结合经典英伦设计+电动化新技术，有望成为名爵深耕海外市场的关键。给予给予“增持增持”评级评级：公司当前的业绩与估值都处于底部位置，存在较大的边际改善空间。中长期我们看好上汽依托于品牌+资源方面的优势，实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性。我们预计 2023-2025E 公司归母净利润分别约为 131.7/149.3/182.4 亿元（同比增速-18.3%

5、/+13.4%/+22.1%），EPS分别约为 1.13/1.28/1.56 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：合资品牌电动化转型不及预期；高端自主品牌新品销量不及预期；名爵品牌海外风险；汽车行业竞争加剧风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）759,915 720,988 739,072 778,179 806,245 营业收入增长率 5.10%-5.12%2.51%5.29%3.61%净利润（百万元）24,533 16,118 13

6、,167 14,933 18,236 净利润增长率-20.08%-34.30%-18.31%13.41%22.12%EPS（元）2.10 1.38 1.13 1.28 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄）8.96%5.77%4.56%4.94%5.72%P/E 6 10 12 10 9 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-22 当前价当前价：1 13.3.4040 元元 作者作者 分析师：倪昱婧分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 联系人联系人：孟祥庭孟祥庭 市场数