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1、洞察政策脉络，把握革新机遇非银金融行业年度策略证券分析师：陶圣禹 CFA,FRM 执业证书编号：S0630523100002 联系方式：，021-203338872023年12月18日2核心观点 券商：券商：回顾2023年，行业整体经营向好，但短期内受市场波动与政策调整下，三季度呈现单季同比下滑态势。展望2024年，我们建议关注以下板块亮点：（1）监管从降风险、增活力、促发展等维度推动行业政策优化，为高质量发展奠定制度基础；（2）业务层面：经纪业务聚焦财富管理转型，市场交投再次活跃可期，对机构分仓影响也不比悲观；短期股权投资阶段性收紧，但全面注册制的大趋势不改，有望深度布局上市公司全方位的投融

2、资需求；资管规模持续压缩但主动占比提升，同时积极布局公募业务，把握财富管理发展红利；融资规模提升但融券发展谨慎，股票质押预期稳健发展；风控指标优化拓宽投资空间，预计寻求稳健发展之路；（3）把握三条投资主线：并购重组、高“含基率”和ROE提升。保险：保险：回顾2023年，受权益投资波动和会计准则变更的影响，整体利润呈下降趋势，但受益于预定利率调整下的政策刺激，NBV延续高增长态势。展望2024年，我们建议关注以下板块亮点：（1）寿险：随着对寿险产品储蓄、健康、养老保障的日益关注，市场需求仍较旺盛。为规避市场乱象，监管推动代理人分级体系建设，银保渠道“报行合一”工作等，对渠道端业务规范进一步明确，

3、建议关注开门红全新启程后的业务推进节奏；（2）财险：车险稳健增长，非车险经营策略分化，但头部险企加大风险减量服务，凭借规模效应与优异的定价管理能力，COR管控持续优于行业，马太效应有望持续强化；（3）投资：配置端优化风险因子，拓宽资本空间，提升资本使用效率；在政策定调下的向上收益弹性更为显著；在地产优化政策与海外关系回暖推动下，资产风险持续降低。建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。pWjX8VpXiVpWcZvXvXmV9PaOaQoMqQtRtQjMrQoMiNmNwPbRrQtQxNsQpQuOnPrM目录 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 一、2023复盘二、证券行业2024年展望

4、三、保险行业2024年展望四、风险提示4行情复盘：政策催化主线下的板块行情资料来源：Wind，东海证券研究所非银行业股价复盘非银行业股价复盘三波大幅上涨行情：三波大幅上涨行情：2023/1：一季报业绩大幅修复带来的基本面行情；2023/3-5:“中特估”与“金特估”行情，叠加保险预定利率调研带来的炒停售催化；2023/8：“活跃资本市场”政策预期下的券商启动与保险投资端属性激活。几波回调：几波回调：2023/2：春节后疫情反弹导致的市场趋冷；2023/6：前期“中特估”逻辑降温；2023/9：券商股权融资阶段性收缩；2023/11：保险“报行合一”政策导致超跌。5券商基本面回顾：整体经营向好，

5、单季边际承压资料来源：Wind，东海证券研究所上市上市券商券商2023前三季度及单季业绩表现前三季度及单季业绩表现 整体经营向好：整体经营向好：2023前三季度累计营收同比增速2%，净利润增长7%，与利润表现同比向好。单季边际承压：单季边际承压：受市场波动与政策调整下的业务发展短期受阻，三季度呈现单季同比下滑态势。上市券商合计2023Q1-32023Q3（亿元）金额YoY收入占比金额YoYQoQ收入占比营业收入38402%1133-10%-16%净利润11037%281-10%-28%证券主营收入31256%878-11%-20%手续费及佣金净收入1601-11%51%519-18%-9%59

6、%经纪业务776-12%25%245-17%-12%28%投行业务354-18%11%115-33%-13%13%资管业务3481%11%117-2%-2%13%其他收入123-9%4%42-6%1%5%投资收入（含汇兑）110369%35%23137%-39%26%利息净收入340-22%11%105-34%-17%12%长股投8118%3%230%-9%3%6保险基本面回顾：投资拖累利润表现，NBV延续高增长态势资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所上险企归母净利润单季同比增速上险企归母净利润单季同比增速上市上市寿险寿险NBV累计同比增速累计同比增速 利润表现