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1、中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率2 0 2 3 年 1 2 月 8 日 总 第 7 8 期主 办 单 位：中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院、中 国 人 民 大 学 经 济 学 院、中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司承 办 单 位：中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率报 告 人：王 晋 斌2 0 2 3 年 1 2 月 8 日目录目录一、中美货币政策周期深度错位二、货币政策周期深度错位下的人民币汇率影响因素三、货币政策周期深度错位下人民币汇率表现四、货币政策周期深度错位下未来人民币汇率五、总结

2、一、中美货币政策周期深度错位一、中美货币政策周期深度错位3.455.375-1.925-4-20246801.01.200501.07.200501.01.200601.07.200601.01.200701.07.200701.01.200801.07.200801.01.200901.07.200901.01.201001.07.201001.01.201101.07.201101.01.201201.07.201201.01.201301.07.201301.01.201401.07.201401.01.201501.07.201501.01.201601.07.201601.01.20

3、1701.07.201701.01.201801.07.201801.01.201901.07.201901.01.202001.07.202001.01.202101.07.202101.01.202201.07.202201.01.202301.07.2023中国中国美国美国中国中国-美国美国表现形式1：中美政策性利率倒挂创历史峰值 1996年1月至今，中美政策性利率倒挂只有两次，一次是2000年3-12月，最大“倒挂”幅度65个BP。2022年2月底以来，中美政策性利差由3.575个百分点“倒挂”至8月末的1.925个百分点，并延续至11月底。创造了自2005年7月21日人民币一篮子货币

4、汇率改革以来的利率最大“倒挂”，也是1996年以来最大利率“倒挂”。未来一段时间，中美政策性利差“倒挂”应该持续在高位。表现形式2：央行总资产变化阶段性趋势相反疫情冲击美联储采取了激进扩表政策，2022年6月缩表开始时，美联储总资产相比疫情爆发前扩张了约110%。中国央行总资产从2020年2月至2022年5月仅扩张了6.6%。2022年6月进入缩表周期以来，截止11月底，美联储总计缩表约1.12万亿美元；中国央行总资产扩张了4.8万亿人民币。2020年3月至2023年11月，美联储总资产扩张了3.56万亿美元，增幅84%；2020年2月至2023年10月，中国央行总资产扩张了7.2万亿人民币，

5、增幅20%。一、中美货币政策周期深度错位一、中美货币政策周期深度错位4.248.927.83.613.854.3323456789102020年年3月月5日日2022/6月月1日日2023年年11月月30日日美联储美联储中国央行中国央行 中美央行总资产的变化注：美联储总资产单位为万亿美元；中国央行总资产单位为注：美联储总资产单位为万亿美元；中国央行总资产单位为10万亿人万亿人民币。中国央行总资产统计时间分别为民币。中国央行总资产统计时间分别为2020年年2月、月、2022年年5月、月、2023年年10月。数据来源：美联储和中国央行网站。月。数据来源：美联储和中国央行网站。表现形式3：中美M2增

6、速出现反向趋势2022年3月美联储加息时，美国M2增速开始低于中国M2增速。从2022年12月开始，美国M2同比负增长。截止2023年10月，连续11个月同比负增长。10月同比负增长3.4%。2022年12月至2023年10月，中国M2同比增幅在10-13%之间，10月同比增幅10.3%。一、中美货币政策周期深度错位一、中美货币政策周期深度错位-3.410.3-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020