中国银行：美国货币市场基金的经济功能、危机应对与监管改革研究（2022）（12页）.pdf

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1、 伦敦经济月刊（伦敦经济月刊（2013年年 1月）月） 2013 年年 1 月月 18 日日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别/地区观察 作 者：邹子昂 中国银行研究院 王 淳 中国银行研究院 电 话：010 - 6659 2964 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 边卫红 联系人：吕昊旻 电 话：010 - 6659 4016 对外公开 全辖传阅 内参材料 2022 年 5 月 7 日 2022 年第 12 期（总第 12 期） 美国货币市场基金的经济功能、 危机应对与监管改革研究* 新冠肺炎疫情暴发后，美国货币市场基金挤兑危机再现，风险外溢

2、效应突出，货币市场基金已有监管改革措施并未达到预期目标。美联储不得不重启和新设一系列非常规货币政策工具，以应对货币市场基金流动性危机进一步恶化。未来，美国货币市场基金监管改革重点将着力于消减投资者的赎回动机，降低货币市场基金在极端市场环境下遭遇大规模赎回的挤兑风险。 研究院 国际金融评论 2022 年第 12 期（总第 12 期） 1 美国货币市场基金的经济功能、危机应对与监管改革研究 新冠肺炎疫情暴发后，美国货币市场基金挤兑危机再现，风险外溢效应突出，货币市场基金已有监管改革措施并未达到预期目标。美联储不得不重启和新设一系列非常规货币政策工具，以应对货币市场基金流动性危机进一步恶化。未来，美

3、国货币市场基金监管改革重点将着力于消减投资者的赎回动机，降低货币市场基金在极端市场环境下遭遇大规模赎回的挤兑风险。 一、美国货币市场基金的经济功能 美国货币市场基金自1970年创设以来逐步发展，对宏观经济的影响力不断增强，由最初作为短期低风险投融资的重要中介转为维护货币市场稳定和金融体系安全的重要手段。 （一）货币市场基金是货币市场的重要组成部分 美国货币市场基金以货币市场工具为投资对象，投资品种较为丰富。在资产端，货币市场基金持有短期国债、存单、商业票据、隔夜回购、联邦住房贷款银行贴现票据、美联储隔夜逆回购工具等大量货币市场工具。其中，货币市场基金是美国回购市场的最主要参与者。2008年全球

4、金融危机后，美国回购市场规模逐渐扩大，截至2021年末已达 4.4 万亿美元。而回购市场期限较短、风险较低的特性与货币市场基金投资需求契合，货币市场基金成为回购市场的主要资金提供者。截至 2021年末，货币市场基金持有回购协议达 2.5 万亿美元，占美国回购市场总资产规模的 56%。在负债端，货币市场基金负债端通过发行股权（基金份额），吸收来自货币市场的大量流动性，为投资者提供本金的稳定性和每日流动性保障。 （二）美国货币市场基金是全球投资者的重要投资工具 美国拥有全球最大的货币市场基金规模，其资产管理规模自 2008年全球金融危机后持续上升。截至 2021年第三季度，美国货币市场基金规模达

5、5万亿美元，占全球货币市场基金规模的 65.8%（图 1）。 2 2022 年第 12 期（总第 12 期） 图 1：美国货币市场基金规模 资料来源：Office of Financial Research，中国银行研究院 全球范围投资者大量投资于美国货币市场基金。根据美联储统计，截至2021年10月末，全球范围投资者（除美国外）投资美国货币市场基金规模占其总规模的 20%。其中，欧洲投资者投资占比最高，达 10%水平（图 2）。 图 2：不同地区投资美国货币市场基金占比（2021 年 10月） 资料来源：美联储，中国银行研究院 01234561/31/20111/31/20121/31/20

6、131/31/20141/31/20151/31/20161/31/20171/31/20181/31/20191/31/20201/31/2021万亿美元优先型货币市场基金政府型货币市场基金免税型货币市场基金欧洲10%亚太5%美国80%北美：除美国5%欧洲亚太其他美国北美：除美国国际金融评论 2022 年第 12 期（总第 12 期） 3 （三）货币市场基金在货币政策传导中发挥关键作用 2008 年全球金融危机后，美联储超额准备金规模飙升，使美联储主动调节的政策失效，美国利率调控体系由 QE 前准备金相对稀缺的利率走廊模式1转向 QE 后准备金充裕时期的地板模式2。地板模式设立初期，由于市场