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1、油价高位，三桶油+油服腾飞证券研究报告能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA执业证书编号：S0600523020004联系方式：研究助理 何亦桢执业证书编号：S0600123050015联系方式：2023年12月16日投资要点2紧平衡趋势不改，看好油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底

2、会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。投资建议：高油价高景气，配置三桶油+油服企业。1）油价维持高位运行+一带一路合作深化，建议关注上游油气开采板块的投资机会，重点推荐中国石油、中国石化、中国海油。2）中海油资本开支增加，带动后续勘探工作量增加，下游

3、油服企业直接受益，重点推荐海油工程、中海油服、海油发展。风险提示：经济衰退风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、新项目投产进度不及预期风险zVfXbYbWaUaVmOmMoPqOnNbRcM9PoMoOpNnOlOoPpNkPmNvN9PoPpOvPnOsMMYpMtO目录目录3第一章 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行第二章 投资建议：高油价高景气，配置三桶油+油服企业第三章 风险提示第一章 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行一、原油分析框架二、回顾：宏观预期扰动，油价整体高位震荡三、供给：美国增产乏力、OPEC减产托底，供给支撑强化四、需求：短期增长延续，长期看达峰尚需时日五、库存

4、：三大机构存分歧，预计24年原油库存紧平衡目录目录4一、原油分析框架51 原油分析框架6全球原油价格分析框架资料来源：Wind，东吴证券研究所原油价格供给端需求端原油库存资本开支原油储量原油产量增/减产计划技术进步增产配额能源替代新能源生物燃料经济发展增/减产意愿消费结构外部因素地缘政治货币政策商品性质运输费用原油品质增产能力替代品价格碳排政策进出口1 原油分析框架7OECD商业原油库存与布伦特油价相关性（百万桶，美元/桶）资料来源：Wind，东吴证券研究所OECD商业原油库存与WTI油价相关性（百万桶，美元/桶）资料来源：Wind，东吴证券研究所库存是油价的锚。油价和库存具备强相关性，根据我

5、们测算，OECD原油库存与布伦特价格的相关系数高达-0.7-0.8，油价变化与原油去库节奏基本一致。y=-0.2049x+355.91R=0.789602040608010012010001200140016001800油价 单位：美元/桶库存 单位：百万桶y=-0.2268x+392.6R=0.796502040608010012014010001200140016001800油价 单位：美元/桶库存 单位：百万桶二、回顾：宏观预期扰动，油价整体高位震荡82 宏观预期扰动，油价整体高位震荡油价回顾：2023年上半年，全球原油价格走势震荡承压，期间受欧美银行业危机、美债上限分歧等事件影响，市场

6、一度交易衰退逻辑。但与此同时，OPEC+减产力度持续加码，美国原油增产不及预期，供给支撑与悲观预期博弈。2023年下半年，沙特进行额外减产，俄罗斯宣布再次延长减产时间至12月底，供给端偏弱推动油价震荡走高。进入四季度后，需求担忧再起，原油跟随宏观面承压，而后OPEC+会议表现不尽如预期，市场对于明年供需缺口的预期减弱，油价承压下行。92022年以来布伦特和WTI油价走势（美元/桶）资料来源：Wind，东吴证券研究所607080901001101201301402022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-