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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司简评股公司简评 造纸造纸 国产芳纶纸龙头国产芳纶纸龙头，技术壁垒，技术壁垒高，成长空间大高，成长空间大 核心观点核心观点 公司为国产芳纶纸龙头，22 年在全球市占率约 10%、仅次于美国杜邦。公司在国内率先掌握芳纶纸核心技术，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备，产品和客户积累丰富，实控人为我国芳纶纤维龙头泰和新材。芳纶纸技术壁垒高、客

2、户认证周期长，行业集中度高、盈利能力强（23Q1-3 民士达净利率 24.7%）。随着芳纶纸传统应用领域的国产替代推进，叠加在航空航天、新能源汽车等新兴应用领域的逐步开拓，公司有望实现快速成长。事件事件 公司发布公司发布2023年年三三季报季报。23Q1-3公司实现收入2.58亿元/+24.7%，归母净利润0.64亿元/+41.3%，扣非归母净利润0.50亿元/+38.8%；经营活动产生的现金流量净额 0.83 亿元/+530.4%；EPS（基本）为 0.50 元/股，同比变动+16.3%，ROE 加权为 13.39%/-1.48pct。单季度看，23Q3 实现收入 0.85 亿元/+11.1

3、%，归母净利润 0.24 亿元/+30.0%，扣非归母净利润 0.18 亿元/+36.4%。简评简评 国产芳纶纸龙头，全球市占率国产芳纶纸龙头，全球市占率第二（第二（约约 10%）、仅次于美国杜邦、仅次于美国杜邦公司。公司。民士达成立于 2009 年，通过自主研发，打破国外技术垄断、实现芳纶纸国产化，目前公司芳纶纸全球市占率位居第二（22年约 10%），为国产芳纶纸龙头。受益于项目稳步推进、产品量价齐升，23Q1-3 公司实现收入 2.58 亿元/+24.7%，归母净利润 0.64亿元/+41.3%，毛利率 35.7%/+3.7pct、净利率 24.7%/+2.9pct。竞争优势：竞争优势：1

4、）技术技术率先实现突破，奠定国内龙头地位。率先实现突破，奠定国内龙头地位。公司率先掌握芳纶纸研发、生产的核心技术，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备。2）产品和）产品和客户客户积累丰富，已通过多项行业及积累丰富，已通过多项行业及客户认证，具备先发客户认证，具备先发优势优势。公司产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸，型号已覆盖芳纶纸的主要应用领域，主要客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。3）实控）实控人为泰和新材，具备原料采购优势。人为泰和新材，具备原料采购优势。目前全球制纸级芳纶纤维供应尚未形成成熟的公开

5、市场，公司控股股东为国内芳纶纤维龙头泰和新材（持有公司 66.2%股权），具备原料采购优势。首次评级首次评级 买入买入 叶乐叶乐 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 张舒怡张舒怡 SAC 编号:S1440523070004 邓胜邓胜 021-68821629 SAC 编号:S1440518030004 卢昊卢昊 SAC 编号:S1440521100005 发布日期：2023 年 12 月 10 日 当前股价：17.40 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 32

6、.93/34.97 7.97/13.85/12 月最高/最低价（元）17.42/11.05 总股本（万股）14,625.00 流通 A 股（万股）4,231.00 总市值（亿元）23.97 流通市值（亿元）6.93 近 3 月日均成交量（万）113.52 主要股东 泰和新材集团股份有限公司 66.23%股价表现股价表现 -14%6%26%46%66%民士达沪深300民士达民士达(833394.BJ)(833394.BJ)1 A 股公司简评报告 民士达民士达 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。增长空间增长空间：1）传统领域：传统领域：公司主要增长点来自于对国外竞争对手的替代，在满足客户使用的前