金山办公-公司研究报告-C端改革筑基长远AI赋能增量可期-231121（23页）.pdf

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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）C 端改革筑基长远，端改革筑基长远，AI 赋能赋能增量可期增量可期 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：326.97 元 目前目前 WPS AI 从从 AIGC+Copilot+Insight 三方面赋能三方面赋能 WPS 全线产品，全线产品，我们我们针对各个场景进行了针对各个场景进行了体验体验测试，测试，能够提升办公效率能够提升办公效率。随着随着 AI 由公测到收费，由公测到收费，WPS AI 对对 C 端订阅的拉动可期端订阅的拉动可期，WPS AI+WPS 365 也将提升也将提

2、升 B 端付费单价，端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进助推公司“双订阅”战略推进。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。应用：应用：AIGC+Copilot+Insight 三箭齐发三箭齐发，AI 全面赋能全面赋能 WPS 八大应用八大应用。WPS AI 三层次产品结构包括：1）借助 AIGC 协助用户生成更高质量的文章；2）Copilot 使办公软件理解并响应用户的各种需求，实现自动操作；3）Insight提供个性化的知识库检索和信息生成。在应用端，WPS AI 已全面赋能 WPS八大应用，且智能文档、表格、文字、演示已开启公测。我们针对各个场景对 WPS AI 进行了体验测试：

3、目前在轻文档及文字内部的文本生成功能已比较成熟；表格端可实现 sumif、averageif 等公式自动生成，帮助用户进行批量数据处理；PPT 可实现一键更换模板、扩写正文等功能，提高工作效率。与传统版本相比，WPS AI 整体能帮助用户实现一定程度的工作自动化和智能化，提高用户效率和产品体验。模型模型：WPS AI 结合外部与自研模型结合外部与自研模型，可提高模型效率。，可提高模型效率。WPS AI 底层模型采用混合部署策略，一方面使用外部大模型厂商的模型，目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱 AI、科大讯飞、阿里等厂商建立合作关系；另一方面公司基于开源底座自研小模型，目前已有 7B

4、和 13B 两个自研模型，自研模型和通用模型共同支持 WPS AI 功能，提高在特定场景的推理效率和性价比，且能够服务具备私有化部署需求的客户。价格：价格：C 端会员改革为长周期、高端会员改革为长周期、高 ARPU 订阅打下基础，订阅打下基础，AI 进一步拉动进一步拉动 C端订阅收入增长。端订阅收入增长。WPS 新 C 端会员体系以高单价、年订阅的模式实现会员ARPU 和订阅周期的提升，虽然短期可能导致合同负债波动，但长期会员转换深入后将看到公司合同负债和长期非流动负债上行。AI 收费模式方面，一是可能将 AI 权利结合进高价会员中，提升高价会员订阅占比，二是可能对 AI功能进行单独定价收费，

5、不论何种方式都将提升会员 ARPU，AI 吸引来的新客户更将抬高公司 C 端订阅天花板。随着 AI 由公测到收费，WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期。除 C 端外，WPS AI+WPS 365 也将提升 B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。金山办公目前信创预期处于低位，金山办公目前信创预期处于低位，C 端订阅端订阅稳中稳中向好向好，AI 打开打开“双订阅”收入“双订阅”收入增量空间增量空间，WPS AI 公测后业绩兑现可期。公测后业绩兑现可期。预计公司 23-25 年归母净利润 13.21/17.16/21.86 亿元，维持“强烈推荐”

6、投资评级。风险提示：风险提示：用户付费意愿不及预期，用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，大模型技术水平提升不及预期，WPS AI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，大模型隐私泄露风险大模型隐私泄露风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）462 已上市流通股（百万股）462 总市值（十亿元）151.0 流通市值（十亿元）151.0 每股净资产（MRQ）20.5 ROE（TTM）12.7 资产负债率 25.8%主要股东 Kingsoft WPS Corporation Limited 主要股东持股比例 51.63%股价表现股价表现%1