【研报】环保工程及服务行业专题研究：大空间、低渗透率环卫巨头正孕育-20200304[34页].pdf

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1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 03月 04日 环保工程及服务环保工程及服务 大空间、低渗透率，大空间、低渗透率，环卫环卫巨头巨头正孕育正孕育 环卫市场化推动环卫市场化推动行业行业蓬勃扩张蓬勃扩张。 过去政府管理环卫， 既当运动员又当裁判员， 多头管理弊端多多，自从环卫市场化改革后，管干分离效率大升，政府投资 压力减轻，叠加 PPP 模式兴起，行业爆发式增长。2016-2019 年环卫服务订 单 年 化 金 额 分 别 为248/321/482/550亿 元 ， 增 速 分 别 为 80%/29%/50%/14%。环卫服务行业经历高歌猛进，目前仍在蓬勃扩张中。 环卫运营环卫运营

2、大空间持续释放大空间持续释放。目前环卫服务市场化率仅 40%，较国内垃圾焚 烧行业的 77%、污水 43%、美国的 81%差距大，市场化率继续提升推动订 单放量。且随着城镇化率、机械化率及人均垃圾产量提高传统环卫服务需求 将保持上升趋势，另外环卫一体化、垃圾分类赋予行业新兴增长空间，环卫 行业从“清洁者”向“城市管家”升级。我们预计 2024 年环卫传统空间（道 路清扫+垃圾清运+公厕管养）将达到 2078 亿元，新增空间（绿化养护+垃 圾分类）有望达到 1307 亿元，合计市场空间在 3385 亿元，整体空间广阔。 市场集中度低市场集中度低， 龙头龙头跑马跑马圈地。圈地。2019 年环卫服务

3、市场集中度 CR10 仅 20%， 远不及同为公用事业的垃圾焚烧 60%、污水 38%，对比美国 2017 年 WM、 RSG 和 WCN 三大环卫巨头市占率达到 53%，国内市占率还有很大提升空 间，真正的巨头尚未出现，在行业爆发的初期，群雄并起争夺市场，环卫智 能化、一体化趋势龙头受益，未来环卫行业有望孕育出大市值固废巨头。 重人力、轻资产模式下享高重人力、轻资产模式下享高 ROE。相较其他公用事业子行业，在净利率偏 低（约 10%）的情况下环卫公司却创造了较高的 ROE（约 30%），我们分 析其高 ROE 主要受益于重人力、轻资产模式下的高资产周转率。未来，随 着机械替代人工降低综合运

4、营成本、 作业难度增加带动单位面积支付价格提 升、单体项目管理效率爬坡，我们认为届时行业净利率有望升高。 环卫新股集中上市环卫新股集中上市+疫情催化，环卫板块热情重燃。疫情催化，环卫板块热情重燃。2020 年初玉禾田、侨 银环保、北控城市资源三家环卫运营公司集中上市，叠加爱国卫生运动、疫 情消毒催化，环卫板块重燃热情。我们选取 5 家环卫服务公司进行比较：1、 玉和田、侨银环保作为专业环卫运营公司，产业经验丰富，环卫运营能力优 秀，近期登陆创业板，开启资本之路。2、龙马环卫、盈峰环境作为前端装 备制造领先企业，依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源 得以转化。3、北京国资委控股的北

5、京环境，其固废产业链运营项目丰富， 融资能力强，同时有国企背书，形成行业领先的竞争优势。 投资建议：投资建议：在 2020 年之前，环卫行业处于高速市场化阶段，行业份额扩大， 各方企业加入竞争，从业企业增多。但环卫龙头的产业链整合能力、运维经 验、品牌及资本实力和营销渠道优势将使其收获更多市场份额。推荐纯正环 卫运营龙头侨银环保、玉禾田，环境设备制造龙头龙马环卫、盈峰环境。 风险提示风险提示：宏观经济下行；市场竞争进一步加剧，行业提前进入洗牌期；机 械化智能化进度不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001

6、 邮箱： 相关研究相关研究 1、 环保工程及服务：环保投资提速、需求加码，更添 板块上行动力2020-03-01 2、 环保工程及服务：环保投资提速，板块迎反转 2020-02-23 3、 环保工程及服务：融资难题逐个破解，环保“基本 面+估值”底部反转2020-02-15 2020 年 03 月 04 日 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000967 盈峰环境 买入 0.29 0.46 0.55 0.67 24.07 15