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1、千亿市场空间千亿市场空间，设备设备+运营双重受益运营双重受益无人车系列专题无人车系列专题报告报告1：无人环卫无人环卫车车分析师|王昊哲 S0800525080003 邮箱地址：分析师|张恒晅 S0800525020001 邮箱地址：联系人|郭义俊 邮箱地址：西部证券研发中心2025年8月22日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论3 设备设备+运营构筑核心壁垒运营构筑核心壁垒，测算无人环卫对项目利润弹性可达测算无人环卫对项目利润弹性可达172%我国城市道路清扫保洁面积以及环卫行业市场规模稳步提升，我们认为环卫行业属于刚性支出，但受宏观影响近年政府回款履约进度有些

2、拖累，环卫领域上市公司的应收账款周转率处于历史低点。我们认为，随着无人环卫走过我们认为，随着无人环卫走过0-10-1阶段进入量产，智慧环卫类专项资金以及化债等政策的逐阶段进入量产，智慧环卫类专项资金以及化债等政策的逐步落地，环卫领域企业回款有望迎来修复拐点。步落地，环卫领域企业回款有望迎来修复拐点。不止于设备销售，自营项目无人渗透加速释放利润弹性不止于设备销售，自营项目无人渗透加速释放利润弹性。无人环卫持续强化行业的核心竞争壁垒，环卫服务的本质仍是对人力和车辆资源的精细化管理，只是管理对象从传统环卫工人转变为智能化设备，具备丰富运营经验的传统环卫企业，以技术+运营的双重能力成为获取政府订单的关

3、键。我们以环卫领域5家上市企业为样本，按照我们预计的20%/40%60%替代率下，增量利润相对2024年的利润弹性高达57%/115%/172%。投资建议投资建议随着无人环卫领域逐步度过0-1阶段步入量产，环卫领域运营企业有望迎来一轮设备高景气成长+运营业务盈利显著改善，走出业绩+估值双提振的戴维斯双击，建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境。风险提示风险提示：产业进展不及预期产业进展不及预期，技术路线革新技术路线革新，下游需求不及预期下游需求不及预期。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：低速无人驾驶网、新浪财经、一览众咨询，低速无人驾驶产业联盟，西部证券研发中心

4、5无人环卫车无人环卫车：占据低速无人车主要出货结构占据低速无人车主要出货结构，以无人清扫以无人清扫、清洁机器人清洁机器人为主为主无人环卫车定义无人环卫车定义：无人驾驶清扫车是一种融合了自动驾驶技术与清扫功能的车辆。它无需人工驾驶操作，能够依靠各类传感器感知周边环境信息，通过复杂的算法进行分析决策，进而按照预设的路线或自主规划合理的路径，自动对道路、广场、园区等公共场所进行清扫作业，完成诸如垃圾收集、地面除尘等清洁任务，有效提升清洁效率、降低人力成本，并且可在一些相对危险或不适合人工长时间作业的环境下工作。据2024-2025年中国低速无人驾驶产业发展研究报告数据，2024年我国低速无人驾驶行业

5、销售规模约123亿元，各类低速无人车销售数量约3.3万台；其中，无人清洁环卫市场规模占比最高，全年出货约1.3万台（不含小型家用/墙面清洁/泳池清洁机器人），且在市政道路、公园/景区等户外场景的应用占比持续提高。据低速无人驾驶产业联盟数据，2024年我国用于市政道路、园区、景区、广场等户外场所的无人清扫车出货占比26%，出货量为3420台，而无人清洁船、无人洒水车等其他无人环卫产品出货量占比3%。图图1：我国低速无人车：我国低速无人车销量销量2.012.453.35.922%35%79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%012345672022202320242025E

6、低速无人车（万台）图图3：我国无人环卫领域出货：我国无人环卫领域出货结构结构图图2：我国无人车：我国无人车出货量结构出货量结构34%14%31%14%7%物流配送港口环卫矿山其他26%71%3%无人清扫车商用清洁机器人其他请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：低速无人驾驶产业联盟，环境司南，西部证券研发中心6无人清洁环卫中标项目无人清洁环卫中标项目遥遥领先遥遥领先，政策加速政策加速助力无人环卫助力无人环卫市场市场低速自动驾驶领域清洁环卫领域无人项目中标数量及金额遥遥领先低速自动驾驶领域清洁环卫领域无人项目中标数量及金额遥遥领先。据低速无人驾驶产业联盟统计数据，2025年4月国内自