【研报】公用事业行业环卫系列二：市场扩容需求扩张从道路清扫到城市管家-20200715[20页].pdf

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1、 请务必阅读请务必阅读正文之后的信息披露和重正文之后的信息披露和重要声明要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 20E 21E 评级评级 盈峰环境 0.54 0.63 审慎增持 玉禾田 4.11 4.64 审慎增持 相关报告相关报告 【兴证环保公用】 复盘与展望： 再 次 给予 环卫 高估 值， Mr. Market看 到 了 什 么 ？ 2020-05-07 分析分析师：师： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 李春驰李春驰 S01905

2、20040001 投资要点投资要点 市场扩容需求扩张，龙头公司显著受益于订单大型化市场扩容需求扩张，龙头公司显著受益于订单大型化。近几年，订单的一体化 和大型化推动了传统环卫市场口径扩张。以 2018 年数据测算，仅考虑城市及 县城传统环卫市场空间约为 1526 亿元，而服务面积以及种类的扩展，市场空 间可扩容至约 4000 亿元。以海口环卫市场为例，各作业区域已从市区推广至 各区所辖乡镇，同时服务内容也扩展至水域保洁等非传统环卫领域。此外，我 们统计发现， 环卫龙头企业将受益于大单化的过程， 马太效应推动强者恒强 （精 细化管理、机械化和智能化提升以及竞争格局优化等多个维度受益） 。 环卫与

3、环卫与物业物业各有千秋各有千秋，共同走向城市管家，共同走向城市管家。近期，物业公司的身影频繁出现在 环卫市场中，其参与方式主要包括项目中标、与环卫公司战略合作等。 对比物业和环卫行业，在作业区域、服务内容、面向客户方面存在明显不 同：1）作业区域差异：物业主要服务墙内，环卫主要服务墙外；2）服务 内容差异：物业主要为保安、清洁、绿化、园艺、维修及保养等，环卫主 要为清扫保洁、垃圾收集清运、公厕保洁等；3）面向客户差异：物业主 要服务于 C 端和 B 端客户，环卫主要服务于 G 端客户。而随着物业走向 公共区域、 环卫服务内容不断扩容， 城市管家成为物业和环卫的共同趋势。 环卫企业与物业企业都有

4、较高的 ROE 水平， 普遍采取轻资产高周转模式， 但在人员管理模式方面存在明显差异。环卫人均产值显著低于物业，同时 环卫的人均工资也明显低于物业， 因此环卫和物业企业实现降本增效的途 径也有所不同，物业通过外包，而环卫通过精细化管理实现降本增效。 环卫企业主要通过智慧环卫系统的应用、人员配置方案的优化，持续加强 精细化管理的程度，从而形成管理壁垒、构建核心竞争力。 由于物业与环卫的模式差异， 我们认为物业公司入局环卫对行业竞争格局 的影响有限，未来物业公司更可能是采取与环卫企业合作共赢的方式。 招招投投标标的的价格价格因素弱化因素弱化， 项目运营经验， 项目运营经验形成形成先发优势先发优势。

5、 在环卫项目的招投标评 分中，经验和技术的权重较高，优质的示范项目运营经验可为环卫企业在评分 中取得优势。同时，投标报价所占权重较小，由于过低的价格可能会导致企业 在中标后缩减员工及设备的配置、作业质量不达要求等问题，价格因素在项目 招投标的影响弱化，环卫行业也因此能获得较长期合理、稳定的利润，陷入恶 性竞价的风险较低。 投资策略投资策略：随着环卫市场扩容、需求扩张，环卫行业长期趋势向好。一体化带 动环卫订单合同大型化，而龙头公司将显著受益。近期多家物业企业进入环卫 行业，城市管家成为物业和环卫的共同发展趋势。我们通过对比典型的环卫公 司和物业公司，倾向性认为两者更可能采取合作共赢的模式。同时

6、，精细化管 理为环卫公司构建了核心竞争力，且项目运营经验可形成先发优势。建议关注 北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫、玉禾田、侨银环保等重点环卫公司。 风险提示 风险提示：融资环境收紧，政府欠款周期延长，融资环境收紧，政府欠款周期延长，PPP 模式低于预期，恶性通模式低于预期，恶性通 胀风险。胀风险。 title 市场扩容需求扩张，市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家从道路清扫到城市管家 环卫系列二环卫系列二 2020 年年 07 月月 15 日日 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、市场扩